餐饮股天堂与地狱 估值天花板难逾越
陈锦兴 · 2021-06-30 11:42:05 来源：新浪港股
上半年，要数最弱势的股份，火锅股应属当之无愧。海底捞（6862）年初染蓝，气势一时无两，惟三月打后，股价一跌再跌，连带呷哺呷哺（520）及关连股份颐海（1579）等也受累，持续被沽售。这样反复、持续的下跌，无法展开技术性反弹，明显是行业变化、公司基本面转差的结果，而市场过度追捧也造就杀估值的巨大空间。
餐饮股从来不是容易投资的板块，早年的味千中国（538），收入及盈利增长强劲，也挟着内陆城市化及消费升级的卖点，一度吸引外资基金的关注，股价节节上升，其后受到市场负面消息的打击及企业管治问题等，股价就一泻如注，至今仍未能翻身。当然，海底捞不能直接与味千比较，但市场消费口味变化及过度扩张，都是她们股价转弱的共同原因。
除麦当劳、KFC以外，很难找到一家餐饮企业长时间得到消费者的支持。今天，饮食文化更加多元，潮流的变化更加快速，饮食企业要将受欢迎的菜式、品牌一路维持已经不容易，何况要受到新菜式、新口味的不断挑战，业绩年年上升，似乎是过度的乐观。海底捞正是面对这样的挑战，而疫情反加速了这个变化。
新冠疫情爆发之初，投资者对海底捞信心十足，海底捞自己也坚信疫情受控会迎来火锅消费的报复性反弹，因而去年续大举扩张门店。然而，事与愿违，内陆火锅消费不似预期，海底捞去年收入只增长7%，同时每天翻枱率由4.8次降至3.5次，多开店铺不单对收入无帮助，更成为盈利的拖累，因为扩张导致整体成本、资本开支大增。不要忘记，当扩张策略失败，企业要缩减规模，当中也涉及重整架构的成本，这个一放一收的动作，对企业价值绝对有所伤害，也是海底捞杀估值的前题。
火锅股杀掉一半估值后，目前已到估值相对合理的水平，而近期海底捞的翻台率也有改善，股价的跌势有望喘定，亦可能触发迟来的技术性反弹，惟不要寄望有很强的动力，因市场此刻并无太大的估值重估诱因，起码到中期业绩时，市场或借坏消息出尽，及火锅进入季节性消费等因素而再真正炒上。
海底捞的故事，说明餐饮行业不能无限制地扩张，就算已建立起品牌，也不是企业坚实的护城河，因消费者在餐饮的消费习惯上有太多的选择、太多的诱惑，而她们转投其他品牌的成本也很低。因此，餐饮股可以是潮流股、动力股；而不是具有用户黏性的品牌股、增长型股份。投资者要紧贴业绩，随时评估其基本因素的变化。