股价上涨4年后，招商银行要突然“变脸”？
银行业绩和经济大环境高度相关，
招行能对抗大势？
股市老鸟们都知道，咱们大A股有两只股票，非常适合新手练手。
他们最大的特点就是平稳，既涨不了多少，也跌不到哪去，即使遇到极端行情，也比其他股票稳得多。
这哥俩，一个是平安，一个是招行。
近日，招行公布了2020年报，业绩一如既往的“稳如狗”。然而，业绩公布后第一个交易日，招行股价上涨3.9%。
1.业绩稳如狗
3月19日晚，“零售之王”招商银行披露了可圈可点的2020年报。
由于1月已经发布过年报预告，净利润、营收、不良贷款等重要指标都已经先行披露，所以这次年报业绩，大部分都在市场预期之内。
2020年，招行实现营业收入2904.82亿元，同比增长7.70% ；实现归属于该行股东的净利润973.42亿元，同比增长4.82% ；实现净利息收入1850.31亿元，同比增长6.90% ；实现非利息净收入1,054.51亿元，同比增长9.15%。
截至报告期末，招商银行资产总额8.36万亿元，较上年末增长12.73% ；贷款和垫款总额50291.28亿元，较上年末增长11.99% ；负债总额76310.94亿元，较上年末增长12.23% ；客户存款总额56283.36亿元，较上年末增长16.18%。
该行不良贷款总额536.15亿元，较上年末增加13.40亿元 ；不良贷款率1.07%，较上年末下降0.09个百分点 ；拨备覆盖率437.68%，较上年末上升10.90个百分点 ；贷款拨备率4.67%，较上年末下降0.30个百分点。
关键指标方面，归母扣非ROE（净资产收益率）：15.7%，基本稳定；零售业务占比：54%，基本稳定；成本收入比：33%，连续4年上升；净利差：2.4%，基本稳定。
此外，招商银行还给出了2021年贷款、存款增速计划，即2021年招商银行贷款和垫款计划新增11%左右，客户存款计划新增13%左右。
整体来看，招行零售客群基础持续夯实，资产质量优于同业，经营表现一如既往的优秀。一句话，招行业绩“稳如狗”，竞争优势非常稳固。
和其它银行相比，招商为何总是这么优秀呢？
2.两大核心优势
招行和其他银行相比有两个最大优点：一是几乎垄断了全国的优质客户，单位产出特别高。
根据年报，招行客户分为三个大类，第一类是普通客户，也就是在招行有个户头的人，一共有共有1.55亿个，人均资产是1万元（包括存款和理财）。
第二类是金葵花客户，门槛是50万元，招行目前约有300万人，人均资产150万左右。
第三是私人银行客户，门槛1000万，约10万人，人均2775万。
一二线城市年轻人和有钱人大多都比较喜欢招行，是它的主要客户，这让招行的单位产生非常可观，在银行业可以说是独占鳌头。
截至2020年末招行零售客户AUM达8.94万亿，增量超1.4万亿。理财余额2.45万亿，表外理财占比达99.97%，表外理财余额排名市场第二。
全年招行实现零售财富管理手续费及佣金收入258.40亿元，同比增长32.83%，占零售净手续费及佣金收入的50.77%；实现批发金融业务税前利润507.67亿元，同比增长12.70%。
以这样大的体量保持这样高的增速，招行客户多么给力可见一斑。
第二个特点是互联网玩的溜，APP月活，可以比肩一线互联网公司。
年报显示，招商银行两大App月活跃用户(MAU)达到1.07亿户，23个场景的MAU超过千万，“饭票”和“影票”两大场景的交易额近100亿元。
招商银行App累计用户数达1.45亿户，增幅27.19%，借记卡数字化获客占比19.98%；掌上生活App累计用户数达1.10亿户，增幅20.16%，信用卡数字化获客占比达62.82%。
2018年，招商银行提出把月活跃用户（MAU）作为“北极星”指标。
银行生意说到底还是资金生意，资产管理规模（AUM）一直都是金融机构的核心指标，将月活跃用户（MAU）作为核心指标并用“北极星”来代指，那是互联网公司的玩儿法。
招行提出把MAU作为自己的“北极星”指标，这表明招商银行想要像一家互联网公司一样成长，内部任何决策都要服务于月活跃用户的增长。
效果也是非常明显的。
我身边的人，基本人手一张招行卡。
有人声称，招行app甩四大行app几条街，在年轻人中颇受青睐。
靓丽的数据，让人把它称作“一家伪装成银行的互联网公司”。
去年市场给蚂蚁金服IPO的估值是40PE，美股上市的陆金所估值20PE。按照以上标准，招行也应该给予至少18倍PE的互联网金融估值。
未来，随着资管新规的落地和理财子公司的成立，招行的财富管理收入也将进入爆发期。
截至2020年末招行零售客户AUM达8.94万亿，增量超1.4万亿。理财余额2.45万亿，表外理财占比达99.97%，表外理财余额排名市场第二。
从行长和董事长致辞看，未来财富管理的金融大平台大有可为，而且可能改变招行的增长方式和估值体系。
根据最新消息，JP摩根以26亿人民币入股招银理财股份占比10%，若此次增资顺利获批，招银理财将成为首家直接引入战略投资者的银行理财子公司，这给市场创造了很大的想象空间，这或许也是3月22日招行股价大涨近4%的主要原因。
招行亮点很多，但不足也并不是没有。下面，我们就来看看招行的美中不足在哪里。
3.美中不足
受疫情影响，2020年上半年央行释放了较多的流动性，LPR多次下调，结果就是银行业的贷款利率，尤其是对公贷款利率下降幅度较大，招行去年的公司贷款利率相比2019年就下降了36BP，零售贷款利率下降了18BP，最终全年生息资产的总利率为4.13%，同比下降25BP，高于计息负债的下降幅度，使得净利差下降了8BP。
由此导致净息差连续第二年在第四季度环比大幅跳水。虽然每次招行都有较详细的解释，但是这种净息差的大幅波动确实对投资者不是好消息。
我们可以理解净息差存在波动是正常的，但还是希望招行能够控制净息差波动的幅度。
此外，招行不良生成率有所抬头，特别是在信用卡上面，不过好在信用卡的不良率已经开始在显著下降了。
另一方面，2020年末银保监会联合发布了房地产贷款集中度管理制度。根据文件要求，招行被归到了第二档的中资中型银行，房地产贷款和个人住房贷款占比上限分别为27.5%和20%，招行暂时超标，需要在未来四年时间压降涉房贷款的比例。
不过，招行的管理层也在年报中详细说明了调整方案。一方面，在大类资产组合配置上，适当加大投资类资产、票据资产和同业资产等非信贷类资产配置力度，提升非信贷类资产占比；另一方面，在风险可控前提下积极推动普惠小微、优质制造业，以及消费金融、新动能与新经济、供应链金融等业务发展，持续优化信贷类资产内部结构。
最关键的一点是：银行板块为何为不少市场待见，长期被低估（招行低估并不严重，是个特例）？
中证银行指数周K线走势图
擅长“捡烟蒂”的格雷厄姆曾说过：在市场完备的条件下，一项资产被市场低估不会超过三年。我们认真观察一下，无论国内，还是海外，很多银行股基本都是在1倍净资产以下交易，这不是一天两天，而是长达数年，即便如此，股神巴菲特在一季度还在抛售银行股。
强周期、高杠杆是一个原因，但中国银行股除了高杠杆行业的特性，还有自身的独特特征。这里不方便多讲，不过背后问题值得深思。
现在的问题是，这个不可描述的问题，会不会导致招行突然变脸么？个人觉得不能排除这个可能，大家对此要保持一定警惕。
4.小结
有人说，招行业绩增速也不高嘛？和科技行业差远了。
其实，银行增速不高正常，由于疫情影响，去年业绩同比不下降在同行里就属于很厉害的水平了。
拉长周期看，招行15年利润577亿，16年620亿，17年701亿，18年805亿，19年928.7亿，20年业绩973.4亿。
6年业绩增长70%。平均每年增长约8%。一年增长8%，看似一般，持续多年就很不容易了。
股价呢？
15年底，招行股价15.58元，现在股价51.76元，涨幅超过232%，平均每年涨幅将近30%，这个涨幅虽然看起来不多，但贵在持久！
要知道一年一倍者众，十年一倍者寡！
已经涨了几年的招行股价会不会突然翻脸、来个“漫漫熊途”呢？
毕竟，银行业业绩是和经济大环境高度相关的，而且可以预见我国宏观经济高速增长的时代已经结束了。
不能说没有这可能，但我更倾向于认为如果业绩增长逻辑没有改变，股价大概率还会震荡向上的。
研究机构也大多看多招行股价。
招行年报发布后，摩根士丹利发布研报，上调招商银行A股目标价15%至58.4元，上调H股目标价31%至73港元。华泰证券发布研报给予招商银行增持评级，目标价格为58.6元。
从行业来看，以目前的估值，只要不发生大规模的金融危机，银行、特别是“零售之王”招商银行长期赚钱还是非常可能的。
但由于行业的特殊性，银行业赚钱未来更多靠资产本身的ROE，也即靠公司自身E的积累逐渐推动股价上升和分红提高（分红，招行很给力，长期维持在30%以上）。
至于靠估值提升来赚钱，还是不要报希望为好。十年后，银行股估值可能依然不变，永远被低估。
对此，你有什么想说的么？
来，留言区说说您的高见，大家一起讨论下！
注：个人观点，仅供参考。市场有风险，入市需谨慎。
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