「重仓」视频化、Z+世代，B站回港二次上市倒计时
回港二次上市后，B站还能上演“三年十倍”吗？
据IPO早知道消息，3月18日起，拟回港二次上市的哔哩哔哩（以下简称“B站”）正式开启招股，首日认购火爆，认购倍数为25.05倍，超额认购24.05倍。这是今年以来赴港上市的中概股中，首日认购倍数最高的标的。
认购的火爆反映了资本市场对B站的认可。而上一次出现这一幕，还是在3年前。彼时，B站冲刺纳斯达克上市，路演启动后即获得十多倍超额认购。
三年时间过去，“小破站”似乎有了大变化。
2018年，B站的营收为41.29亿元；2020年，其营收达120亿元，同步增长3倍。时间拉长来看，近五年B站营收增长超90倍，五年年均复合增长率高达146.82%。
用户方面，2018年第一季度B站月均活跃用户为7750万，2020年Q4其月均活跃用户达到2.02亿，增长了近2倍。
UP主方面，2020年第四季度，B站月均活跃UP主达190万，而2018年第一季度这个数据还是30万。
不仅如此，B站也收获了资本市场的高度认可。
2018年在纳斯达克上市时,B站的市值为32亿美元。如今，截至美东时间2021年3月17日,B站在美股市场以111.35美元的股价收盘,市值约400亿美元,上涨十余倍。如果考虑到截至目前的最高股价，B站还曾最高上涨到157.66美元/股，较发行价上涨高达12.7倍，是中概股中少见的“三年十倍”股。
那么，B站是如何撑起400亿美元市值的？“三年十倍”还能持续吗？
要回答这个问题，还要从看似“动态变化”的B站中，厘清B站的核心价值逻辑，即，一是独特的内容和社区生态，驱动高质量的用户增长；二是商业价值的起势及日渐多元化；三是视频化趋势及Z+世代的消费潜力。
图：B站美股上市路演PPT
“很多公司上市时都会讲一个story，多年后再回去看可能已经变了很多很多次。但B站是一家自上市至今还在说同样故事的公司。”李旎曾在2020年底一次公开采访中表示，从一开始，B站就已经想清楚要做一家文化品牌公司，这一概念可以“穿越周期”。
内容、社区生态张力依旧
成立至今，B站已从以ACG（动画、漫画和游戏）为主的二次元社区发展成为内容品类多元的综合视频社区。
但其中，PUGV（即专业用户创作视频，也就是我们最熟知的UP主创作视频）依然是B站内容生态的基石，也是社区增长的核心驱动力。UP主以内容吸引粉丝，与粉丝的互动再激励UP主继续创作用户感兴趣的内容，从而形成正循环，这是B站生态的独特性所在。
截至2020年第四季度，B站月活跃UP主达190万，相较3年前增长了5.3倍；UP主月均视频投稿量达到590万，同比增长109%。同时，该季度PUGV内容已经占据平台整体视频播放量的91%。为进一步巩固内容优势，B站已通过鼓励的社区文化、有效的流量分配及全面的创作者支持机制吸引内容创作者，建立起持续增长的内容生态。
除了UP主创作内容数量的增加，B站的内容品类边界也在持续拓宽。2020年第四季度，生活、游戏、娱乐、动漫、科技和知识成为B站最受用户欢迎的垂直品类，知识类内容也是2020年B站增长最快的内容品类之一。
优质内容生态驱动，B站延续着高质量的用户增长及高活跃社区。
来自招股书的信息显示，2020年第四季度月均活跃用户已达2.02亿， 同比增长55%；日均活跃用户5400万，同比增长42%。
值得注意的是，在最新披露的聆讯后资料集中，B站将核心用户群体明确为“Z+世代”，涵盖范围从出生于1990-2009年间的“Z世代”，进一步拓展至出生于1985年-2009年间的用户。
纵观2020年全年，其月均活跃用户中35岁及以下用户占比超86%。这意味着，“Z+世代”依然是被B站牢牢把握的核心人群。
社区活跃度方面，2020年第四季度，B站日均视频播放量同比增长70%达12亿，月均互动量同比增长94%达47亿次，用户日均使用时长则高达75分钟；通过100道社区考试答题成为B站正式会员已突破1个亿，且正式会员第12个月留存率超80%。
与此同时，以用户需求为出发点，B站在近几年也在加大对国创动画、日番、综艺、影视剧等OGV内容（专业版权类视频）及直播内容的投入，不断增强内容的出品与制作能力，以此来贴近和满足Z+世代的多元视频内容需求，并提升其社区的活跃度。
有分析认为，作为一个以PUGV为主，以OGV、直播为辅，同时覆盖全场景、全品类的视频平台，B站能够在综合性视频社区的定位中，实现三者和谐共存的内容形态以及共同高速发展，“非常少见”。
商业化生态起势
以持续高质量增长的用户、持续繁荣的内容生态以及高活跃的社区为基，加上近两年几次成功的大事件出圈，B站的商业化价值也逐渐显现。
据本次招股文件披露的信息，B站截至目前的收入来源主要包括移动游戏、增值服务、广告、电商及其他，商业化模式则强调“以用户为中心”。
作为综合性视频社区，B站平台上持续增长的内容生态能够不断满足其高参与度且忠实用户不断变化的需求，并为商业化提供多种手段和方式。
B站商业化模型核心指向用户消费，即通过创造更多的消费场景，刺激用户消费实现变现，而非直接的流量变现。围绕“以用户为中心”这一核心理念，其商业化逻辑也逐渐清晰。
2020年第四季度，其营收同比增长91%，达38.4亿元，超越全年营收77%的同比增幅。
其中，游戏收入11.3亿，同比增长30%，占比29.4%；增值服务业务收入同比增长118%至12.7亿，占比32.5%；广告收入同比增长149%至7.22亿，占比18.8%；电商及其他收入增长168%至7.41亿，占比19.3%。
值得一提的是，截至2020年第四季度，其广告业务已实现连续七个季度的同比加速增长。
据招股书，广告收入主要来自各种形式的广告服务，包括出现在移动应用启动页面或顶部的广告、网站主页顶部的横幅品牌广告，以及主要以线上视频推送旁边的自然推送的形式出现的效果广告。
截至2020年12月31日，在用户增长与品牌影响力扩大的强劲势头下，其广告业务收入快速增长149%至7.2亿元。其中，游戏、食品饮料、电商、护肤美妆和3C产品成为该季度内前5大广告主行业，2020“最美的夜”bilibili新年晚会也备受众多品牌广告主青睐。
在用户付费方面，招股书显示，2020年，B站月均付费用户1480万，同比增长106%，占月均活跃用户比率为8%。
其中，鉴于Z+世代的付费表现及“大量优质内容的推动”，其2020年第四季度月均付费用户同比高速增长103％至1790万，整体付费率从去年同期的6.8％攀升至本季度的8.9％，创下新高；毛利率更是实现连续七个季度的环比增长，达24.6%。
可以说，在用户驱动型的商业模式下，B站变现模式逐渐明朗。目前，通过游戏、直播及增值、广告以及电商变现，其中游戏和直播作为目前Z世代主流的娱乐方式，也是公司主要的收入来源。不过，据光大证券研报也指出，考虑到Z世代用户消费能力有限，B站更加注重文化消费的特性以及对于平台生态的保护，公司广告业务变现处于初期阶段，潜力还很大。
视频化+「Z+世代」
在聆讯后资料集中，B站表示，拟将此次香港上市全球发售募集资金净额用于优质内容投入、自主技术的开发与创新、销售及营销，以及一般公司用途及运营资金需要，从而支持社区健康、高质量的增长。
这也跟当下B站的运营策略保持着一致。同时，在招股书中，可以看出B站对于视频化趋势+以及“Z+世代”消费潜力的长期看好。
当下，视频不仅成为连接人与世界最生动直观的方式，也已融入人们日常生活场景的方方面面。视频化表达已然成为不可逆转的时代趋势。
来自艾瑞咨询的相关统计显示，中国视频行业的用户预计将从2020年的9.3亿人增加至2025年的11.8亿人，随之创造的泛视频市场收入到2025年将突破1.8万亿人民币。
而B站所聚集的核心用户——“Z+世代”，已经成为中国泛视频市场最重要的支柱。
目前，“Z+世代”群体数量占到中国视频行业用户数的一半。艾瑞报告显示，“Z+世代”为出生于1985年-2009年间的中国人。作为“Z世代”（出生于1990-2009年间）的自然延伸，“Z+世代”热衷表达与创作，兴趣爱好更加多元，在泛视频市场拥有更高的消费和参与度。2019年，Z+世代的人口总数已超过4.5亿。
该群体普遍为互联网原住民，接受过良好教育、对高质量内容以及自我表达有着强烈需求，在内容建设和付费意愿方面亦表现出强劲的推动力。
一方面，越来越多的Z+世代互联网用户参与进制作、分享和推广视频内容；另一方面，Z+世代也更愿意为视频内容付费。
来自艾瑞咨询的报告显示，2020年，Z+世代平均每天消费移动视频内容的时长为3.71小时，比2020年整体人口消费视频内容的平均时间多1.16小时。自2016年至2019年的3年间，Z+世代的人均产值从已从516元增加至1280元，预计到2025年将达3042元。
在视频化的行业趋势下，“重仓”视频化和Z+世代，也是支撑B站价值逻辑的重要一点
B站董事长兼CEO陈睿此前发言时表示，B站作为综合性视频社区，将牢牢把握“视频化”带来的巨大机遇，持续丰富社区内容生态，为未来增长奠定坚实基础。
如B站招股书中所称，视频化浪潮下，B站在品牌、用户、社区及内容等方面均具备强竞争力。