华泰研究 | 启明星20210616

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今日推荐

固定收益研究: 城投融资是否入冬

研报发布日期: 2021-06-15 2

报告核心观点

2021年5月城投债净融资转负引发市场关注，也有投资人担忧信用收缩带来的影响会波及整个债券市场。对此，我们认为城投净融资转负源于季节因素+发行监管收紧+局部信用收缩几重因素叠加，随着监管磨合期度过，净融资为负的情况难持续。城投融资在举债规范化和融资政策边际收紧的大背景下，债券融资或进入增速降低、分化加剧的新常态，弱资质主体的再融资压力较大。主流城投平台的配置价值仍存，“抱团”带来的利差性价比不高，需要防止估值风险，谨慎拉久期、下沉资质。短久期的挖掘可在品种、流动性较弱的主体、错杀的弱地区头部平台和舆情恢复等方向发力。

风险提示：城投债净融资统计口径偏差，城投监管政策边际收紧。

研究员

程晨 S0570519080002

肖乐鸣 S0570519110005

张继强 S0570518110002

固定收益研究: 关键点位附近止盈心态萌生

研报发布日期: 2021-06-14

核心观点

股市累计一定涨幅后，暂难求得天时、地利和人和的共振。短期指数受情绪驱动成分较大，关键点位和时点投资者止盈心态萌生。但场外资金充裕叠加货基收益率下行利好股市资金面，支撑股指继续高位运行问题不大，预计指数继续保持震荡格局。转债方面，震荡市思维下，投资者止盈心态增加，制约转债进一步表现。尤其关注进入转股期高价转债的赎回风险，类似品种开始边打边撤并留出灵活性。我们更推荐关注中报业绩预期较强的高性价比品种，定位合理的优质新券可能是当下第一选择。仍建议大账户留出一定的灵活性，中小账户从适度偏攻转向灵活配置，以能力圈为界适度操作。

风险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀继续加剧；国际地缘政治冲突。

研究员

张继强 S0570518110002

殷超 S0570521010002

策略: 从增量资金入场到存量高频交易

研报发布日期: 2021-06-15

核心观点：短期内增量资金潜力有限，A股驱动力或将转换

A股从5月下旬的增量资金入场转为6月上旬的存量高频交易：北向资金净流入转弱、产业资本净减持增加、融资余额占流通市值比重未上升。上周公布5月美国通胀和国内社融，与5月中旬公布4月数据有相似：美债利率对高于彭博一致预期的美国通胀再度免疫、国内社融增量再度低于万得一致预期但结构仍较优，但我们预计“二番”出现的数据逻辑对A股的影响递减。A股五类资金在短期内增量潜力有限，A股或将从5月下旬的流动性驱动转向6月上旬的风险偏好驱动再转向7月后的盈利驱动，建议继续加配中证500，关注5.5《A股ROE拐点预判及行业比较》中的细分行业推荐。

风险提示：美联储早于预期收紧货币；全球疫苗有效性和接种进展低于预期。

研究员

张馨元 S0570517080005

保险: 保险资管机构：重量级资产管理人

研报发布日期: 2021-06-14

依托于保险业的资管巨头

尽管疫情后保费增长放缓，但保险资管机构似乎未受影响。受益于资产管理规模（AUM）的稳健增长（15%的2018-2020年复合增长率(CAGR)），同期保险资管行业的资产管理费收入CAGR达到20%。保险业内资金和业外第三方资金管理规模均在2020年创新高。保险资管机构凭借在资产配置和长久期投资上的竞争优势，不断吸纳具有相似投资目标和要求的资金。截至2020年，主要保险资管机构为35家，其中27家为持牌保险资管公司。我们预计未来保险资管机构的AUM将在保险业发展的支撑下实现健康、可持续增长。

风险提示：保险公司遭受重大投资亏损；保险销售增速大幅收窄。

研究员

李健 S0570521010001