天量社融意味着什么？
今日导读
挖一挖国企改革
社融：勿忘松紧适度总基调
燃料电池汽车
数据看盘
挖一挖国企改革
为何当前时点关注国企改革？
1）2019 两会政府工作报告定调“加快”国资改革，表明政策层面高度重视；
2）今年以来南北船资产重组方案落地，意味着国企混改正在切实行动；
3）2018 年提出的“双百行动计划”有望在今年进一步落地。
多个时间节点的契合表明：2019 年有望成为国企混改取得重大突破的关键一年。
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国企改革的逻辑和投资路线？
从广义的角度来看，国企的混改可以分为三大领域，即产能过剩领域、竞争性领域以及垄断领域。
从2003 年开始的四大行混改、2017 年的联通混改、2019 年“南船”的资产注入案例得出，当国企面临经营困境时混改推进的动力较足。
预计未来混改的可能方向是：
1）混改需要“智能+”，随着5G 时代到来“互联网+”进一步升级为“智能+”，即在传统的国企占比高的行业混改中，引入“智能+”领军企业作为战略投资者，通过帮助行业“智能+”实现协同效应。
2）需要进一步推动各个行业尤其是竞争性领域的混改，提高非国有经济的占比，逐步形成一个市场化的薪酬定价体系。
3）率先推动新经济占主导的行业国企的混合所有制改革。
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选股思路？
央企：
1）资产证券化率较高的央企集团，关注后续战略投资者的引入，短期最大看点还是垄断领域央企混改试点，建议关注的标的：中国船舶、中国核建等；
2）资产证券化率较低的央企集团，关注优质的上市平台后续的资产注入预期，如兵工集团、电科集团、南网旗下优质上市平台，建议关注：中兵红箭、华东电脑、四创电子、文山电力等。
地方国企：
关注三大领域（即产能过剩领域、竞争性领域、垄断领域）、三个地区（北上广深、东部地区、重庆）。
另，参考格力案例，我们根据以下条件作筛选：（i）公司为地方国企；（ii）公司属于非战略性行业；（iii）地方政府没有大量持股（>40％）；（iv）公司的市盈率低于20倍，认为投资者应关注的公司有：郑煤机、中联重科、威孚高科、徐工机械和鲁西化工。
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投资风险？
定价难题
2018年，哈尔滨市政府试图出售哈空调25％股权并寻找潜在买家，而在政府作出公告后，公司股价在几周内上涨了46％。这增加了潜在买家的收购成本。
如果地方政府接受较低的价格，这可能会被批评为“贱卖国有资产”。地方政府最终停止了股权出售，其后哈空调的股价大跌。
社融：勿忘松紧适度总基调
3月新增信贷1.69万亿元，预期1.25万亿，前值8858亿元；3月新增社融2.86万亿，预期1.85万亿，前值7030亿元；3月M2同比8.6%，预期8.2%，前值8.0%；M1同比4.6%，前值2.0%。
这个数据是严重超出市场预期的，历史上“天量社融”公布后股市规律如下：
短期：由风险偏好驱动的估值扩张是短期内的核心逻辑。今年公布1月份社融后的1个月内，A股大涨的板块是去年表现较差的农业、TMT、券商、军工等，09年是可选消费和水泥。
中期：“社融底”到“经济底”期间可选消费（汽车、地产等）、周期、银行股胜率高。基本面受益的确定性是主导板块表现的重要因素。
但是我们认为更重要的是思考下面两个问题：
1、社融的高增长可持续吗？
央行副行长陈雨露在4月12-13日举办的第39届国际货币与金融委员会(IMFC)会议上指出，今年中国稳健的货币政策将松紧适度，M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。
从总量上看，如果假设今年的社融投放符合往年第一季度社融平均投放量占全年的32%这个节奏，对应的2019年全年社融增速大概在12%左右。12%的社融增速相对于8%-9%左右的名义GDP可能是不大匹配的。
社融增速重复09年的故事概率较小，可能会更像16年。
如果以上推理成立，我们认为最可能走弱的几个项目是：地方专项债（今年发行节奏提前）、居民长期贷款（4月12日国管公积金贷款开始认房又认贷）、企业长期贷款（2月份以来发改委批复投资项目明显减少）、非标融资（取决于政策态度和经济下行程度）。
2、社融底到经济底需要多久？
通常而言，社融存量增速领先实际GDP约半年，领先名义GDP约1-3个季度；M1-M2剪刀差领先名义GDP增速3-8个月。
但本轮周期的宽松政策与以往周期存在差别，可能会影响传导时滞。
以往周期中，往往是通过宽信用配合放松地产和基建来刺激经济，通过投资驱动经济增长。而本轮周期对地产和基建政策的直接放松均较为谨慎，主要是货币-信用放松配合减税来刺激经济。
我们倾向于认为本轮的政策效应释放可能较以往更为缓慢，主要是考虑到以往投资创造需求、需求带动量价齐涨的模式简单直接，而本轮减税带来的衍生需求的传导路径更为复杂，对消费的依赖度高。
最后，下周市场资金面吃紧，市场对于央妈降准的一致预期较强，但我们持更谨慎的态度。
下周央行公开市场无逆回购到期，但在4月17日有3665亿元MLF净回笼资金到期。自3月20日以来，央行已连续17个工作日未开展逆回购操作。
小长假因素致本月税期后延，下周税期因素的影响会逐渐加大，加上MLF到期、信贷投放消耗超储、政府债券发行缴款等多因素影响，货币流动性料进一步承压。
下周将成为观察央行流动性调控的关键时点。
燃料电池汽车
产销量数据
3月，新能源汽车产销分别完成12.8万辆和12.6万辆，比上年同期分别增长88.6%和85.4%。其中燃料电池汽车产销均完成86辆，比上年同期分别增长168.8%和42倍。
1-3月，新能源汽车产销分别完成30.4万辆和29.9万辆，比上年同期分别增长102.7%和109.7%。其中燃料电池汽车产销分别完成278辆和273辆，比上年同期分别增长7.2倍和135.5倍 。
新玩家投产
4月13日，重庆市首辆氢燃料电池汽车在南岸区下线。这辆名为“欧思典”的汽车由格罗夫氢能汽车公司生产，加氢5分钟便可提供1200公里的续航。
据悉，今年格罗夫重庆项目将试生产500台氢燃料电池车，明年将形成万辆级批量生产销售能力。作为配套，南岸区今年将建设两个加氢站，并规划全市首条氢燃料电池公交车示范线，明年推广到全市其他区县。
除了资讯更新外，我们注意到燃料电池板块最新强势股为东方电气。据国资委网站消息，4月10日上午，由中国东方电气集团投资建设的氢燃料电池自动化生产线一期工程正式投产。
这是中国西部地区第一条氢燃料电池自动化生产线，标志着四川在氢燃料电池动力系统领域从小批量、手工式生产转变为大批量、自动化和智能化生产。
该条示范生产线具备年产1000套氢燃料电池发动机的批量化生产能力，从膜电极、电堆到发动机系统均由东方电气自主开发研制。
数据看盘
1、北向资金
2、市场情绪
3、板块轮动
近十日热门题材
概念资金
行业资金