回顾中国十大并购案：京东方收购韩国现代TFT-LCD业务
回顾中国十大并购事件（2003年）：京东方收购韩国现代TFT-LCD业务
2003年2月12日，京东方对外界正式宣布，京东方以3.8亿美元的价格，成功收购了韩国现代显示技术株式会社(Hynix)的TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示器件)业务，资产交割于2003年1月22日完成。
一、并购背景
京东方科技集团股份有限公司：(000725、200725)是一家创立于1993年的民营股份制上市公司。创业之初，公司就将自己的核心业务定位在了显示领域，公司先后通过独资以及与国际领先的显示技术企业合资或合作等形式，不断扩大自己在这一领域的作为，其各种主要产品均在各自领域内保持国内或世界领先地位，至并购前，京东方已拥有中国北方最大的CRT(彩色显像管)显示器生产基地。但是，液晶显示器才是未来发展的主流。由于价格方面的因素，目前，国内液晶显示器的销量所占比例不到5％，而据有关数据统计，液晶显示器在全球的销量已占到全球显示器总销量的13％～14％，而且，液晶显示器的使用正从电脑向电视等多个区域推进。国内彩电业巨头已明确提出，将液晶电视作为具有战略意义的产业未来发展，因此作为生产液晶显示器的最重要的部件——TFT屏的市场情景普遍北看好。然而，国内的TFT-LCD产业刚刚起步，各项技术还不成熟，再加上液晶行业本身是一个资金、技术双密集型产业，市场风险很大，大大增加了后来者的进入门槛。
韩国现代半导体株式会社：是全球主要芯片制造商之一，受20世纪90年代末以来的全球存储晶片需求下降打击，订单量剧减，现金严重短缺。公司自2000年起就一直在进行产业、产品结构调整，出售旗下TFT-LCD业务是其进行调整的举措之一。自两年前，公司宣布出售TFT-LCD业务以来，已引起了业内的广泛关注。中国台湾剑度公司更是曾以4亿美元的价格与Hynix达成收购协议，但最终由于台湾剑度公司未按协议进度付款，而使收购流产。
二、并购动因
尽管京东方是国内CRT显示器的主要供应商之一，但它也敏锐地看到了未来显示器发展的方向平板液晶化，并清楚地意识到国内TFT-LCD产业的空白和国内巨大的市场潜力。然，京东方仍然要面对进入TFT-LCD产业的门槛——庞大的资金投入，以及专利技术和先进生产线的获取。京东方有着北京市政府的大力支持，再借助于资本杠杆，就能够获取支持TFT-LCD生产的资金；而通过收购 Hynix 的TFT-LCD业务，京东方就可以一举获得生产液晶显示面板所需的生产线，取得直接进入国内显示器高端领域和全球市场的通道。
出售方韩国现代半导体株式会社，正面临TFT-LCD产业整体周期性低迷和高投入性给其芯片业务带来的巨大压力。从TFT-LCD的生产工艺上来说，对各种原材料和基础设施有着严苛的要求，加之为了保持技术的先进性，不得不维持很高的研发费用，使得这一产业对资金的要求极大。 Hynix无力承担巨大的资金投入，为了保持其在芯片生产方面的竞争力，解决面前的财务危机，出售TFT-LCD部门在所难免。
三、交易内容
早在2002年9月，京东方(000725、200725)就已发出公告称，公司拟出资3.8亿美元，收购韩国现代显示技术株式会社( Hynix)的TFT-LCD业务，并随后在韩国注册京东方科技集团股份有限公司的全资子公司BOE- Hydis技术株式会社，代表京东方负责此次资产收购。由于京东方与Hynix在收购价格上存在分歧，直至2002年11月，双方才签订最终协议，当时，Hynix的主要债权银行也曾表示，将向京东方提供2.1亿美元的银团贷款，帮助其完成此次收购。但是，就在2002年底并购双方将按照最终收购协议准备进行资产交割时， Hynix的家债权银行由于未得到满意的贷款偿还条件，而拒绝为京东方的收购提供融资，收购面临流产的危险。然而，几天后事情有了转机。 Hynix的主要债权人之一韩国外债银行，同意向京东方安排总额达1.883亿美元的银团贷款，以完成对Hynix 属下子公司业务的收购。2003年1月22日，京东方TFT-LCD事业韩国子公司，BOE-Hydis技术株式会社正式成立，TFT-LCD业务也顺利实现由韩国现代显示技术株式会社向BOE- Hydis的过渡。京东方对韩国现代显示技术株式会社( Hynix)TFT-LCD业务的收购，采取了“全部资产+营运资金”的模式此次支付的3.8亿美元，仅用于收购 Hynix的全部资产，包括 Hydis用于TFT-LCD生产的所有固定资产，以及技术、工艺和其全球营销网络等无形资产。关于用于收购营运资金的金额，据有关方面估计，约在7000万美元左右。
京东方收购 Hynix时运用了杠杆融资的创新方式，通过海外银团融资解决了部分收购资金。收购总价款中，真正自的资金只有1.5亿美元，另外的2.3亿美元，一部分来自 Hynix最大的债权银行韩国汇兑银行联合其他3家银行和一家保险公司提供的贷款，另一部分来自 Hynix提供的卖方信贷。交易结构图见图1
图1 交易结构图
四、并购之后
2003年，京东方借并购进入TFT-LCD业务领域以后，京东方利润快速增长。到2004年，京东方已经成为全球大尺寸TFT-LCD出货量排名第9的公司，在TFT-LCD的专利拥有量上，与夏普、日立、三星、LG站在了全球前5名的行
列里，并继续以差不多每两天一个专利的速度保持增长。不幸的是，进入2004年下半年以后，TFT-LCD行业进入周期性衰退，主流17英寸液晶面板价格从高峰期的300美元跌至9月份的190美元，下降幅度超过30％。而上游原材料价格下降幅度远远不能弥补液晶面板价格的下降，这加重了京东方的负担，也把京东方直接拖到了亏损的状态。2005年是京东方艰难的一年，公司前三个季度累计亏损达到13.68亿元。国际研究机构 Display Search的报告指出，由于TFT-LCD制造商之间的激烈竞争，更多的中国台湾和日本厂商开始投资5代、6代技术，全球TFT-LCD价格将持续降低。在这样的“强者愈强、强者通吃”的液晶市场上，京东方面临着极大的风险。
我评论
2003年1月22日，京东方通过杠杆融资的创新方式，成功实现了对韩国现代显示技术株式会社TFT-LCD业务和资产的收购，同年，其利润得到快速增长，获得了较大的协同效应。应该说，京东方在当初确定的并购策略和选择并购目标方向，以及并购价格的确定上是成功的，而且，为京东方在平板液晶显示器生产和技术上实现后发优势奠定了坚实基础。但是，我们也应看到，京东方自实现并购之日起，就进入了高技术、资金密集的竞争激烈的液晶面板市场，如何通过并购实现后发优势并不断创新，使自已始终保持该竞争领域中的领先优势，这是京东方完成并购后所面临和亟须解决的重大课题。事实也证明如此，由于京东方在并购完成后其生产始终依靠第五代生产线，其产品也主要供PC显示器使用，而面向液晶电视的中、大尺寸产品缺乏技术实力，这就使得京东方难以在成长速度超PC显示器几十倍的液晶电视市场上有所作为。因此，在下游电脑显示器价格持续下降的大背景下，就出现了京东方2005年16亿的巨亏和2006年第季度约5亿人民币的亏损情况。目前，中国台湾、韩国、日本等面板厂商，已将液晶电视作为新一轮成长的战场，京东方将如何实现并购后的整合发展，我们拭目以待!