微博/雪球：小鱼量化
随着生猪价格的持续下跌，小鱼最近又把牧原股份这家生猪养殖企业重新捡了起来，相关资料看了几天，对这家企业的理解依然还是很有限，写出来与大家共享。
四月下旬第一次写牧原，文章链接在这里：持续关注一家公司的投资机会，阐述了生猪养殖行业是一个需求稳定的大市场，且还是竞争激烈和分散的，小公司占比达8成以上。我国生猪市场规模庞大，根据国家统计局数据显示，全国猪肉产量基本稳定在 5000-6000万吨， 2018 年生猪总出栏 6.94 亿头，2019 年受非洲猪瘟疫情因素影响出栏 5.44亿头。正常情况下，我国生猪出栏量在 7 亿头左右，按出栏的标准体重 115kg，销售均价 17 元/kg 测算，我国生猪市场规模约为 1.37 万亿元。头部企业市占率还有很大成长空间。 2020 年我国生猪养殖企业 CR10 仅12%，其中，龙头企业牧原股份实现出栏 1811.5 万头，市占率仅 3%左右。参照美国，头部猪企 Smithfield 市占率已达 15%，规模排名第二的猪企 Triumph foods 市占率也达到了 6%，相比之下，我国规模养殖企业的市占率还有很大的提升空间。
规模化全产业链的低成本和高成长性，助力牧原跨越猪周期。
在所有生猪养殖企业中，牧原凭借着最大的生猪养殖+繁育规模，具有最低的成本，非上市公司、小农养殖场的完全成本在20~25元/公斤，上市公司大概是16~18元/公斤，牧原股份的成本最低在16元/公斤附近。
据预测2021年牧原的生猪出栏量在4000~4500万头，而牧原目前已经建成的养殖产能已达到6000万头，预计年底会达到8000万头的养殖产能规模，根据目前已有的土地储备，可提供潜在产能能达到1亿头。
也就是现在有大量的储备产能闲置没有达到满产，会有大量的折旧、融资等费用，计算在每头猪的成本中，未来随着产能逐步释放，牧原的完全养殖成本在未来几年依然还有下降空间，下降1~2元，成本落在14~15元/kg附近。
目前的生猪价格已经在20元/kg以内，大量的散户已开始亏损，牧原有业界最低的养殖成本，使得牧原即使在猪周期的底部依然能够实现不亏损，少量盈利。
大家可以看下近十年的经营数据，牧原经历了两次猪周期的底部，一次是2014年，一次是2018年，当年的毛利率、净利率、归母净利润都出现了大幅下滑，即便如此依然还是小幅盈利，没有出现亏损。
下图是猪周期的示意图，主要还是供需关系造成的价格波动：生猪价格上涨盈利增加-->生猪补栏、扩产-->生猪供大于求-->生猪价格下降，盈利减少甚至开始亏损-->生猪补栏减少-->生猪供不应求价格上涨。
牧原股份现在的核心逻辑是：低成本+出栏量的高速增长，研究过很多资料后我并没有找到一个很好的估值方法。所以最终决定化繁为简，在生猪价格低于20元/公斤后，持续关注，当价格处于低位，大量养殖企业开始出现亏损，这样会造成股价的持续下跌，在最悲观的时候下注是最理想的。
我把几个主要生猪养殖企业的股价走势做个对比，其中红色线条是生猪价格走势。新希望、正邦、温氏股份在生猪价格下降区间是持续下跌的，而牧原股份通过以量补价依然有较好的盈利，所以他的股价依然在高位。未来随着生猪价格的继续下降，即使是牧原股份的盈利也会受到很大影响，半年报出来后估计各大猪企的数据都不会好看。如牧原股份出现下跌可以继续关注慢慢建仓。
文章只是传达理念和调仓逻辑，涉及个股，不构成任何投资建议。
