涨了70倍之后，立讯精密露出了命门

新iPhone终于要来了！

北京时间10月14日凌晨1点，苹果召开了秋季第二场新品发布会，发布了新的iPhone 12系列手机，所有手机全部支持5G。

在新手机发布之前苹果股价收于121.19美元，今年股价共累计涨幅70%左右。

资料来源：新浪财经

这一上涨趋势主要是基于市场对苹果举行新品发布会的乐观预期。因为5G时代来临，支持5G的iPhone12势必会带来一波强劲的换机潮。

值得关注的是，苹果此次iPhone 12产品线取消了原来iPhone产品包装内都会随附的充电器和EarPods原装耳机。

受此影响，给苹果代工无线耳机的立讯精密（002475.SZ）昨日低开低走。而前一天立讯精密受推出新iPhone的影响刚刚创下历史最高。

资料来源：东方财富

抱上苹果大腿 市值突飞猛进

根据8月24日发布了最新半年报显示，立讯精密实现了销售收入364.52亿元，较上年同期增长70.01%；实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元，较上年同期增长69.01%，且在半年报发布当天，立讯精密突破4000亿市值大关。

资料来源：立讯精密2020年半年度报告

公司有今日的成绩，要从其16年前发家史开始讲起。

立讯精密成立于2004年，是一家专注于连接线和连接器的研发、生产、销售的技术导向公司，产品主要应用于3C(计算机、通讯、消费电子)和汽车、医疗等领域。

2010年，立讯精密在深交所上市交易。紧随其后的收购动作一步步完成了在电子通信领域、汽车领域、医疗领域的商业版图构建。

• 通过收购公司博硕科技（江西）有限公司完成了连接器上游业务，切入 Sony PS4、Xbox供应链

• 收购深圳市科尔通实业有限公司，成功切入华为、艾默生等通信领域

• 收购福建源光电装有限公司，成功切入汽车线缆领域，获得日本车企订单

2017年是立讯精密的井喷期。因为，早在收购昆山联滔时，立讯精密就已经搭上了苹果供应链这辆快车。此后，立讯精密相继获得了苹果iPad内部线、MacBook电源线、AppleWacth无线充电/表带、MacBookType-C以及iPhone转接头等一系列订单，最终正式成为AirPods的整机制造商。

2019年，苹果推出的新款降噪蓝牙耳机AirPods Pro，中研产业研究院数据显示，AppleAirPods的销售数量近6000万个，占据了无线耳机市场71%的营收。而立讯拿下了苹果70%的AirPods Pro订单，这成为立讯精密的主要营收来源。

据最新半年报展示，消费性电子是立讯精密最重要的营收来源，贡献了85.27%的营收，去年同期比例为77.71%，同比增速达到86.56%。

资料来源：立讯精密2020年半年度报告

由于立讯精密的快速发展，甚至有越来越多的人认为它将来会超越富士康只是时间问题。

超越富士康？徒弟超越师傅

从某种程度上来说，立讯精密是在富士康扶持下长大的“小弟”。

从2009年招股说明书显示，2007-2009年富士康是立讯精密的大客户，立讯精密向富士康的销售额占当期营收的比例分别为47.73%、56.46%、45.38%。

 

资料来源：立讯精密招股书明书

 

不过如今，立讯精密渐渐成长起来，逐渐减少着与富士康的差距。从2017年开始，富士康（工业富联）的营收一直下滑，而2018年至今立讯精密整体呈现上扬态势，其增速远高于富士康。

另外从体量上看，立讯精密的增速也十分可观。截至2020年H1，其占富士康比重已从2016年的5.05%提升到了20.63%；等待纬创的苹果整机代工厂产线的并购及改造完成，立讯精密营收将会进一步提升。

▲立讯精密与富士康营收比较分析

资料来源：wind数据整理

如果我们仅仅从历史几年的营收和利润的角度看，立讯精密确实是比工业富联前景要好，而立讯精密还有很长的发展道路要走。

首先，立讯精密的资本投入过高。

从两家公司的经营现金流支出就可以看出，立讯精密资本支出的比例的在现金流支出中占90%以上，而工业富联则相反在劳务支出中的比例最高。由此说明，立讯精密的扩展是依靠大量的资本投入才得以实现的，这在短时间内可以带动公司的营收增长，但长期会形成依赖。

▲立讯精密现金流量支出

资料来源：wind数据

▲工业富联现金流量支出

资料来源：wind数据

此外，立讯精密资本结构还需要调整优化。

从工业富联来看，2017-2019年的资产负债率逐渐由81.03%下降到56.55%，往越来越健康的方向发展，而立讯精密的资产负债率则出现逐年走高态势。这是由于，立讯精密持续依靠大量的资本开支进行投资扩张，在资产负债率的不断攀升下，现金流回款存在一定风险。

▲资产负债率对比（%）

资料来源：wind数据整理

 

再次，核心业务份额较低。

要知道，2019年的富士康总营收已达到12463亿元，大约为立讯精密同年的20倍。而且在苹果核心业务iPhone的组装份额中，富士康母公司鸿海集团占有64%，立讯精密新收购的纬创只有5%。

▲iPhone组装业务份额

而且，纬创更倾向于生产iPhone的低端或者廉价版本，并没有打入高端领域。且在前两年纬创还被爆出质量问题，被苹果勒令停工，利润率逐年走低。

最后，立讯精密还存在大客户深度绑定问题。

要知道，如果一家公司被有实力的大客户绑定，就会存在“一荣俱荣，一损俱损”的风险。

立讯精密被外界所诟病的，莫过于与大客户苹果的深度绑定。2015-2019年，公司第一大客户苹果公司的占比逐年增加并超过50%。

资料来源：立讯精密2019年年报

并且，立讯精密的主要业务集中在四个板块。在绑定苹果之后，公司的消费电子业务营收占比逐年增大，板块营收的集中度不断增高。截止最新2020年上半年，消费性电子占比已达主营收的85%。

资料来源：wind数据

意味着，立讯精密的业务在未来可能存在被苹果桎梏的风险，长期增长会面临瓶颈问题。

扩充版图，逆风前行

众所周知，资本市场的博弈无休无止，那么立讯精密在其中也不会坐以待毙，静待逆风翻盘时刻到来。

相关资料显示，2018年纬创集团加码投资昆山后，开创新科技项目，把高端智能产品、新产品研制放在昆山，打造智能工厂。意味着，立讯精密收购的是纬创的优质资产。

 

此外，要代工iPhone的立讯精密肯定需要再进行资本投入，计划扩大布局，扩充赛道，势必从AirPods等产品代工扩展到iPhone，以后还计划扩展到安卓其他品牌。随着富士康等厂商在大陆战略收缩，立讯精密有机会在这一领域分一杯羹。

分析师郭明錤表示，因为2020年款iPhone手机取消赠送有线耳机和即将亮相的AirPods 3，预计2021年AirPods的总出货量将达到1.2亿部，同比增长28%左右。

资料来源：天风国际网图

要知道，立讯精密上市以来股价暴涨超过50倍，归属净利润从2010年的1.16亿元持续扩大到2019年的47.14亿元，9年间营业收入规模扩大超60倍，利润规模扩大超40倍，营业收入9年复合增速为58.14%，归属净利润9年复合增速为51%。

所以，立讯精密短期在手机模组方面份额提升+新品扩张，同时AirPods继续快速放量;中期AppleWatch有望复制AirPods的成功;长期则打造精密制造平台，向iPhone、通信、汽车等多领域进军。”

成也萧何，败也萧何

虽然，立讯精密在2020年报中提到，要不断丰富公司产品品类、增强自身抵御单一产品与业务的风险能力。但是，不管是立讯精密为苹果提供的代工产品由Lighting、转接头产品，还是进一步延伸至声学、天线、无线充电、马达等新的领域，都完全是围绕着这位第一大客户——苹果。

不难看出，苹果对于立讯精密的影响太过重要。

作为苹果的核心供应商，在收获成长的同时，盈利的能力就捉襟见肘了。深度绑定苹果后，为了维持苹果的毛利及其竞争力，强势的苹果不会让苹果产业链上的其他公司有太高的毛利率。立讯精密从2017年开始，公司最主要的消费性电子业务的毛利率就处于缓慢的下降趋势中。2020年上半年，消费性电子毛利率下降到17.83%，创历史新低。

资料来源：wind数据整理

根据“微笑曲线”定理，产品的生产制造环节的附加值是利润率最低的，而两端的研发和销售是附加值最高的，而立讯精密这位中国制造企业恰恰处于中间低点。所以，未来的发展方向一定不是单纯的手工打造，而是生产制造和供应链的协同，生产制造者想要翻身就要成为创造者或者成为创造者真正的伙伴。

 

总结来看，立讯精密过去10年营收收入增长了60多倍，归属母公司净利润增长了40多倍，股票价格上涨了70倍，是A股难得的好公司。

 

但是，高速增长之下也有隐忧。

 

立讯精密过去的调整增长是建立在深度绑定苹果公司之上的，苹果订单带来的收入已经占到立讯精密总收入的55%。但由于苹果过于强势，立讯精密在苹果面前并没有什么议价能力，近几年相关业务的毛利率下滑明显。

更值得警惕的是苹果从来不愿意跟一家供应商绑定过深，当初为减轻台积电对自己的控制力甚至不惜把芯片制造给竞争对手三星；这几年为了降低富士康对自己的压力，开始培养立讯精密这些企业为自己代工。如今立讯精密已经拿下苹果超过70%的耳机订单，难保未来苹果不会物色新的代工企业取代自己。

一旦被苹果抛弃，后果是非常严重的：比如9月1日早间，坊间传闻欧菲光被苹果剔除供应链名单，受此影响欧菲光开盘即触及跌停，迄今下跌超过20%；10月11日，信维通信也被传出被踢出苹果供应链，在公司及时辟谣的情况下，第二天股价依然暴跌11.19%。

对于立讯精密来说，苹果会网开一面吗？各位投资者最好要有所防备。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

投资者据此操作，风险自担。

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