当我们讨论超预期时，我们到底在说什么？

预期是什么玩意？

在搞明白超预期前，首先要弄明白预期的含义和作用。

预期是对未来情况的预测。

不同于企业的实体经营，证券市场总是在预测企业的未来价值，从而进行定价和交换预期。

基于市场的这种特性，我们很容易看到在公司业绩增速连续高增长的时候，市场通过归纳和线性思维给予股票高估值，迅速推高股价，导致很多高增长的股票估值高高在上。

比如新能源汽车领域的宁德时代，受益于新能源汽车特斯拉产业链的大爆发预期，市场给予高估值预期，动态估值一度高达七八十倍市盈率，当然现在预期破灭，回归到50倍。

高增长给予高估值的预期，有的人把它叫做戴维斯双击，有的人把它叫做增长率陷阱，都是硬币的两面。

难的是如何把握到戴维斯双击的财富效应，不被增长率陷阱伤到。

相反，在公司业绩出现大幅下滑时，市场也会预期公司的业绩还会不断下滑，不断调低预期，甚至有的时候会给予公司匪夷所思的低估值预期。

比如2013年的白酒行业危机，很多白酒龙头都被不断杀估值，出现个位数PE的极度悲观预期。

从上面的两个例子我们可以看到预期的两大作用：1、放大市场的乐观情绪和悲观情绪，导致公司的市值波动远大于经营业绩的波动。

2、预期不是同步于企业的经营情况的，预期往往先于企业经营业绩波动，并且受情绪影响往往放大企业的实际经营情况。

什么是超预期？

说完预期的定义和作用，接下来就很容易明白超预期的相关内容。

所谓超预期就是指超出市场的主流预期。

这里有个关键词主流，证券市场上的主流预期就是我们经常性看到的券商等研究机构。

在股市上有这个一个群体，他们跟踪着几乎所有行业，并时不时对行业内的公司进行三年的业绩预测，他们就是券商。

所有券商对同一个公司的业绩预测平均值就是所谓的券商一致性预期。

一般股市口中所说的超预期就是超出券商一致性预期，当然这是指好的预期。

翻译成大白话和大实话就是：没有一个券商能大概预测到公司的业绩，公司的业绩大大滴好，买买买！

比如现在市场上91个分析师对涪陵榨菜2020年的业绩一致性预期是7.21亿，等到2020年年报出来，如果涪陵榨菜业绩是7.5亿，那么就说涪陵榨菜业绩超预期了！

超预期的玩法

那么是不是公司业绩超预期就可以买买买了？

实际上并不是这样的，很多散户往往会陷入超预期陷阱：以为公司业绩超预期了，股价就会有所上涨，但大部分情况下业绩超预期，股价往往不涨反跌！

公司业绩超预期，股价却不一定上涨的原因有以下几个：

首先是券商的一致性预期并不是绝对正确的事情，甚至有时候很不靠谱。

券商对企业业绩进行预测无外乎也是归纳演绎和线性外推等老办法，但是企业实际经营并非是线性的，往往是曲折向上的，这也导致券商的一致性预测经常有所偏误。

其次是市场先生的定价能力往往出人意料地准确，战胜市场是很难的。

哪怕你业绩超出预期，但是这份超预期已经反映在股价上了，股价自然也就不会上涨，甚至有利好出尽的短期获利出局带动股价的下跌，这就是市场先生的精妙之处。

当然这种超预期的玩法在市场上很受用，特别是在券商没有覆盖到的公司以及业绩大爆发的公司，超预期往往能驱动股价的大幅上涨。

超预期其实是一种套路，券商先设置好业绩预测值，一旦公司业绩突破这个基准线，券商就不断调高未来的业绩基准，直到有一天公司的业绩跟不上券商的一致性预期，股价瞬间腰斩。

比如曾经的老板电器在券商的一致性预期驱动下，公司业绩不断超预期，市场给予三四十倍的高估值，股价也是不断新高。直到有一天公司的业绩跟不上券商的预期，戴维斯双击演变成戴维斯双杀，股价直接腰斩一半以上。

真正的超预期来自哪里？

股票的价值是公司未来生命周期的现金流折现值之和，那么依照一个季度或者一年的业绩超预期来驱动股价的大幅上涨，这个理论基础显然是站不住脚的。

对于这种类型的超预期，一旦应用不当，反而很容易陷入增长率陷阱和价值陷阱，最后在投资上带来重大的损失。

真正的超预期在叶秋看来，肯定不是量变，而是质变引发的量变。

公司业绩超预期的背后原因和本质原因才是引发量变的根本，这个质的因素才是我们要寻找的超预期。

比如在前面分析的原因就是质变，行业背后的竞争格局大幅改善，头部企业的竞争优势进一步提升，那么企业的业绩超预期完全是可以预期的，并且这种质变的超预期持续时间会比较长，是企业长期竞争优势的体现。

按照对质变引发的超预期归类，真正的超预期一般有以下几种情况：

1、行业竞争格局的大幅改善：典型的例子是之前业绩分析的防水材料竞争格局的改善；水泥行业的供给侧改革；一致性评价和集采政策下的创新药格局。

2、公司的商业模式变化：比如东华软件在医疗软件领域从一次性系统交付转型为按年付费的SASS模式，逐步转型为云计算服务商，企业的估值模式和预期也会有所反应。

3、行业天花板的突破：比如公司由原本的小行业切换到高大上的大行业，企业的发展空间更大广阔，水大鱼才会更大。

消费电子领域的立讯精密就是凭借连接器这个小行业发家，从传统连接器业务向精密制造业务跨越，以精密互联技术为基础逐渐延伸到电声学、光学等精密制造领域。

如今又成功布局新能源汽车，企业面临的天花板一步步被突破，业绩也是不断超预期高速增长，成为全球领先的消费电子龙头。

4、新的超越市场定价预期的变化：如新产品、新产能、新订单、新管理层、新业务等，市场还没把这部分未来能够实现的增量变化给予定价。

5、企业中长期竞争优势的提升：商业的本质是竞争，竞争将会进一步拖垮企业的盈利能力，只有企业的竞争优势不断提升，才能隔绝竞争，获取超越行业平均利润水平的收益。

这个竞争优势可以是企业定价权的提升，比如茅台出厂价和市场价的巨大鸿沟，负面例子就是东阿阿胶盲目提价导致市场份额和竞争优势的缺失；

可以是网络效应的绝对垄断，比如腾讯旗下的QQ和微信垄断了整个社交领域，手拥巨大的流量，只需考虑怎样更好地变现。

总的来说，真正的超预期是质变引起的，量变只是表面现象，质变引发的超预期是可以保证企业持续长期地提高自身的盈利能力。

并且市场往往过于纠结企业的短期业绩和表面因素，难以充分定价企业长期的、增量的、质变的因素，这给予我们买入优质股权的好时机。

否则也不会出现10年前腾讯已经是社交老大，股价依旧上涨几十倍，茅台早就是高端白酒的老大，股价也是继续上涨十几倍，格力电器、海康威视、海天味业等等皆是如此，因此这才是我们要寻找的真正意义上的超预期公司。