证券行业2021年一季报总结:业绩分化明显 大券商强者恒强

投资要点:2021Q1 日均交易额破万亿元,同比+13%,投行业务高基数下仍有增长点。40 家上市券商营业收入同比增长28%,净利润同比增长27%。预计2021 年行业净利润同比+14%。目前券商股估值偏低,预计未来主要为贝塔行情,考虑到行业发展政策积极,我们认为大型券商优势仍显著,推荐东方财富、招商证券、中金公司。

2021Q1 市场交易活跃;二级市场主要股指虽下跌,但部分指数好于去年同期。

  1)2021Q1 市场日均股基交易额为10158 亿元,同比+13%;平均每月新增投资者206 万人,较2020 年平均值上升+37%。2) IPO 发行节奏有所放缓,上市项目信披水平和质量受关注。2020Q1 IPO,募资规模761 亿元,同比-3%。

  3)再融资新规多方面放松,增发规模回暖。2021Q1 增发募资2098 亿元,同比上升36%。4)债券发行小幅增长。2021Q1 券商参与的债券发行规模为2.21万亿元,同比上升5.13%。其中企业债、公司债分别同比增长4%、4%。5)股市整体下跌,但部分指数表现好于去年同期;债市跌幅相对较小。

上市券商2021Q1 实现营业收入同比+28%,净利润同比+27%;业绩分化明显,大券商杠杆、ROE 均有较大提升。40 家上市券商合计实现营业收入1368 亿元,同比增长28%,实现归母净利润422 亿元,同比增长27%。30 家上市券商营业收入同比正增长,其中中原证券(+146%)、国泰君安(+78%)、浙商证券(+73%)营业收入同比增长较多。26 家上市券商净利润均同比增长,其中兴业证券(+341%)、国泰君安(+142%)、方正证券(+135%)净利润增幅较多。业绩分化明显,大券商ROE、杠杆率均较大提升。40 家上市券商2021Q1平均未年化ROE 为1.82%,同比下滑5 个bps,券商分化明显,大券商ROE及杠杆率有较大提升,Top10 券商ROE 同比增加0.58 个百分点,而小券商ROE下滑较多。其中国泰君安、兴业证券、华林证券、中信建投等ROE 居前,分别为3.33%、3.12%、3.01%、2.77%。我们认为ROE 大幅提升主要是由于:1)市场环境良好,轻资产类业务如经纪、投行、资管业务等均有较大幅度增长;2)券商杠杆有所提升,杠杆率由2020 年一季度末的3.58 倍提升至3.74 倍。

财富管理、投行、自营、资管等各项业务全线增长。1)经纪收入增长15%,预计代销收入增长高于经纪业务。2021Q1 40 家上市券商经纪业务收入合计314 亿元,同比增长15%。一季度经纪收入增速略高于市场ADT,我们认为在佣金率维持低位的背景下,代销收入增速或快于经纪交易收入。2)投行业务集中度保持高位。尽管IPO 发行速度有所放缓,但发行规模同比仍基本持平,投行收入同比增长34%,大型券商增速靠前。前五大券商合计完成股债承销规模10550 亿元,行业占比42%。3)公募基金规模大增,2021Q1 40 家上市券商合计实现资管收入115 亿元,同比增长35%。4)2021Q1 股市整体下跌,但结构市下部分指数表现好于去年同期,券商自营收入仍有增长。2021 年一季度40家上市券商合计实现投资净收益326 亿元,同比增长14%。

资本消耗加快,券商或进入加杠杆通道,仍看好大型券商;预计2021 年行业净利润同比+14%。 随着资本消耗类业务增长迅速,券商ROE 和杠杆齐升,我们预计券商将进入加杠杆通道。在当前的监管环境下,依靠传统经纪、通道业务的时代已经过去,我们预计未来大券商凭借强大的业务基础、品牌优势、新业务先发优势等,有望持续保持领先。中性假设下,我们预计2021 年行业净利润将同比+14%,预计经纪业务收入同比增长23%,投行业务同比增长42%,资本中介业务收入同比增长10%,资管同比增长20%,自营同比增长15%。

券商板块估值偏低,向上空间较大,预计未来主要为beta 行情。目前(2021年4 月30 日)券商行业平均估值1.4 x 2021E P/B,预计未来主要为贝塔行情。

  考虑到行业发展政策积极,我们认为大型券商优势仍显著,行业集中度有望持续提升。重点推荐:推荐东方财富、招商证券、中金公司。

风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

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