岭南股份，受益宽信用，强财政。

不做标题党，直接上干货。

去年减杠杆，导致地方政府财政紧张，企业债券违约频发，由此引发的市场踩踏，特别是在环保，园林绿化等领域，特别严重。去年的行情已经把风险释放给你看，就不分析财务报表了，没有太大意义。

一般来说，恐慌情绪导致市场超跌，而反转一般有滞后于政策的反转，因为市场还心有余悸。所以，这里应该有个时间空窗期，适合提前埋伏。

今年的财政预期其实已经很明确，地方债的定向债规模会扩大，以支持经济复苏。而私营企业融资问题，和国企对私企的欠债问题都会取得非常不错的反转。所以，园林绿化领域股票的价值回归，是值得期待的一件事。

当然埋伏也要找一个风险比较小的标的，财务改善过程中，而且盈利能力强基础雄厚，只是受到大势拖累而超跌，因此回归也最值得期待。

说重点，在强财政背景下风险小的还是看龙头。岭南股份，是园林绿化三大龙头之一。

一、风险小

负债：

三季报负债率69.97%，负债合计103.08亿，其中有6.6亿可转债，如果剔除这一项，负债率下降到65%左右。这个负债比率还是比较可控的。

商誉：

11亿，似乎也没有减值的可能，各大收购子公司运营良好，收益不错的样子。最重要的，商誉增加很少，去年底是8亿左右，增加3亿多。即使以后出现减值，一次性也减值不会多，影响不了大局。

应收账款：

26.76亿，去年底是16亿。应该和2018年业务规模扩大有关，当然隐藏一定的风险。不过到4季度，收益于清偿欠帐，应该转为利好。

担保：

担保率比较高，达到73%。根据公司公告的解释，全部是对内业务担保，用来保障子公司业务推进。这是行业通行做法。

质押：

控股股东尹洪卫先生累计质押其持有的本公司股份213,110,174股,占其持有公司股份总数的58.85%,低于70%的警戒线,质押风险可控.

从指标上看，只有应收账款有一定风险，其他的都相当不错，是属于比较健康的上市公司。

解禁股减持压力

根据公司问答，15年度非公开发行认购对象的直接认购成本为除权前14.17元/股，除权后约6.03元/股。现在股价如果算4年利息和通胀，如果财务成本年化8%，成本价格在8.2左右，只能算持平，压力不大。

二、股价超跌

从18年的高点15元左右到最低点7元不到，跌幅超过腰斩，但是强于大多数板块内股票。最重要的，这个板块几乎还没有很大的反弹。

截至昨晚业绩快报，净利润增长50%，虽然是预告下限，没变脸就是大利好，不像板块内其他公司，基本都是业绩下滑。

股价8.6，年度业绩增长率50%，PE11倍，安全边际很高，按照增长率估值的话，有价值回归需求。

三、内在逻辑

政策背景：

其实已经说过了，强财政利好园林环保方面的基建。政府定向债券的主力方向都是这个方向。10年整个板块业绩好转是必然的，跟着政策走喝汤。

个股逻辑：

1，现金流好转迹象明显。

经营现金流入从三季度开始暴涨，现金流金额从去年的-6.66亿,收敛到三季报的-1.49亿，现金回收速度明显加快。

如果民企清偿欠债的速度加快，笔者前几天文章提到，6月底之前要全部完成。那么现金流转正也不是不可能。

2，增长可期

最新数据显示，岭南股份2018年全年公告新签重大项目订单合同金额199.66 亿元，接近2017 年全年102.73 亿元的2 倍，新签订单维持高速增长态势。

其中，PPP项目金额为92.59 亿元，占比46.37%，；此外，去年公司大力拓展EPC模式，新签EPC项目金额约62亿元，占总订单的31.05%。

订单+回款，是业绩的保障！

3，员工考核指标是参考

股权激励的解锁条件为：2018年-2020年相对于2017年扣非后净利润增长率分别为50%、95%、154%，而授予股价为6.05。就是说，公司管理层对增长还是有预期的。2018年业绩快报，增长率刚刚达到目标下限，也是业绩预告的下限。可以预期，公司是留有余地为下一年的增长率做准备。

4，可转债操作转股

公司去年年中发行的可转换公司债券的初始转股价格为10.70元/股。如果要操作强制转股，那么需要有30%的涨幅，就是14元以上，维持20个交易日。

公司把18年业绩增长放在50%的预告下限，是不是留出足够的余地来考虑19年的增长率，以促进股价上涨来提前完成可转债的转股。这是个套利空间，可以关注。

5，公司竞争力

公司的行业竞争力是无疑的。

2018年3月，岭南股份以联合体中标“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”项目，成为真正雄安第一股。

2019年的大湾区规划落地，对公司来说，本土作战，利好叠加。

2018年7月，公司在东莞打造的华为欧洲小镇，华为溪流背坡村刷屏，没想到，这还是个华为概念股。

2018年8月，《王者归来——迈克尔·杰克逊回归全球巡演》主办方就是岭南股份全资子公司德马吉。

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6，中标还在持续放量

2019年开始，公司中标的消息络绎不绝，至少已经公告4份，看起来增长还在持续。

滁州市琅琊区，1.8亿

安源路矿旅游景区一期建设工程EPC项目，总投资：21,966万元

习水县2018年习酒镇城市棚户区改造项目（一标段）设计施工总承包（EPC）建安工程费：16,155.29万元

泗阳县城乡水环境巩固提升工程PPP项目项目总投资：约25亿元，合作期限：项目建设期3年，运营期17年，合作期限共20年。

四、时间节点

随着地方财政的逐渐宽裕，订单可能加速释放，行业最难的日子已经过去。

两会议题，对民企欠账，融资，财政政策，美丽中国等议题应该有所体现，再加上新基建中补短板项目，应该也对园林绿化板块形成利好。

封面图片为，华为东莞溪流村小镇实景一角。