李录先生最近因为买入邮储银行再一次进入了大众视野。很多人可能对他不熟悉，不过你一定认识他的老师：查理芒格。我之前写文章时，封面一直是查理芒格的头像，你就会知道我学习的人是谁了。李录，是美国喜马拉雅资本创始人，查理芒格家族资产的主要管理者，一度也传为巴菲特的继承人。大家都知道巴菲特在2008年买入了比亚迪，其实就是李录推荐的。2019年李录在北大有过一次演讲，提到了价值投资的四个基本概念，我觉得挺好：价值投资的基本概念只有四个。
第一，股票是对公司的部分所有权，而不仅仅是可以买卖的一张纸。
第二，安全边际。投资的本质是对未来进行预测，而我们对未来无法精确预测，只能得到一个概率，所以需要预留安全边际。
第三，市场先生。市场的存在是为了来服务你的，不是来指导你的。
第四，能力圈。投资人需要通过长期的学习建立一个属于自己的能力圈，然后在能力圈范围之内去作投资。
李录先生总结的价值投资的四个概念，其实很好回答了如何选股、如何看待市场的问题。在这次演讲中，李录还提到：
个人投资者最忌讳的就是被市场诱惑，像牛顿那样，在市场非常炙热的时候进去，又在市场低迷的时候出来。不去参与投机是最基本的原则，只要你做到这点，而且只去投资你懂的东西，不懂的东西不做，基本上不会亏钱。有些人立志自己去做投资也很好，但是因为个人投资者时间相对比较有限，所以投资必须要比较集中，一定要投资你确实特别了解的少数几只股票。这个集中度很重要。因为个人投资者的时间、精力、经验等都是集中在很少的几个范围之内，所以在这些范围之内你就只能是集中，必须要集中。通过长期的努力个人投资者也可以做到这种程度。
不参与投机，不投资不懂的东西，基本就不会亏钱。看起来非常简单，做起来其实挺难的，因为绝大多数人其实并不知道自己的能力圈在哪里。
就拿昨天聊到的白酒来说吧，对于包括贵州茅台在内的白酒行业，我是明确表达过看不懂，不投资的意见的。但我看不懂不代表不能发表意见，我找了很多资料来说明自己对白酒股的不理解，最后的结论就是不适合我投资。
但在白酒股上涨最为凶猛的时候你来说这些，你遇到最多的话就是：反正它涨了。或者如昨天那个怼我的人说的：贵州茅台里有1000多个机构，人家都是傻瓜吗？
人家是不是傻瓜我不知道，自己是不是真得懂呢？就我所知，我周围投资白酒的人对于白酒的认识远远不如我这个不投资白酒股的。
李录在2006年在哥伦比亚大学商学院还有一个演讲，里面提到了价值投资者的三个特质：
1，不是靠股票买卖倒手，而是将自己想象成股票所处实业的经营者。
2，但由于不是掌控整个公司和行业，所以需要一定安全边际。
3，经营实业的假想身份，会令价值投资者在“市场”独树一帜。
前面李录的话只是个引子，目的还是为了说自己的投资。我当前在雪球上有两个股票投资组合，一个是小猪快跑，属于我的主力持仓；一个是玩具屋组合，属于平衡持仓的试验，里面的股票我也有持仓，只不过仓位不大。
今天说的是我主力持仓的股票：永辉超市、中国建筑和华侨城A。
去年1月份，我曾经提到过几个有十倍潜力的股票，其中包括上面三个，以及东方雨虹、山东药玻、隆基股份、中国中免等等这些。现实的情况是，我轻仓持有的这几个涨幅都不错，比如东方雨虹一年涨了3倍，兑现十倍涨幅，未来9年只需要再涨3倍；山东药玻最高也涨了3倍，隆基股份和中国中免甚至涨了4倍多。
这也是股票投资最无力的一点：你无法预测哪个股票在哪个时间点会涨。就像李录说的，市场是为你服务的，不是来指导你的。股票当前的上涨并不是告诉你这个股票有多优秀，而真正有价值的股票不上涨则是为你提供了投资机会。
所以，即便你分析到一家公司有十倍的上涨潜力，它在什么时候上涨仍是不确定的，或许就像中国中免一年上涨4倍，也或许就像中国建筑一年横盘不动。
那么，永辉超市、中国建筑、华侨城，它们到底有没有十倍的回报潜力呢？去年经历了疫情，永辉超市经历了互联网企业下沉的冲击，并没有盲目地跟风到社区团购去砸钱，而是聚焦在自己的核心能力圈，着力提升供应链效率，降低成本，并稳步扩张中。零售业的竞争，归根结底不是一根网线的竞争，而是效率的竞争。实体零售可以利用互联网工具，而互联网企业也可以开店：外在的形势不关键，内在的效率才是根本。公司的竞争力依旧，并且因为公司管理层的内心更加强大而坚定，优势其实是增加了。中国建筑用稳定增长的订单和业绩增长证明了自身强大的实力，在全球范围内这都是一个无可匹敌的存在，试问还有谁可以与之竞争？华侨城的城市开发能力是其独特的竞争优势，而几代主题公园都是流量入口，具备嫁接其他产业的能力，这是一个不断发展又潜力无限的优质资产。
我看到有人机械地用几个财务数据就来说明永辉超市不可能成为沃尔玛，不可能成为好市多。对此只能呵呵两声。沃尔玛从来没有机械模仿别人，摩尔玛之前没有沃尔玛，之后也没有沃尔玛。而好市多之前没有好市多，之后也没有好市多。他们借鉴了前辈的经验，但都没有机械地去模仿，这才是伟大的企业。永辉超市的过人之处也在于，它借鉴了国外伟大企业，但又结合了自身的特点。所以，永辉之前无永辉，永辉之后，也没有永辉。一个巨大的零售市场等待着永辉超市去开拓，这个空间何止十倍二十倍？
中国建筑在房建市场还会有至少翻倍的空间，基建市场则还要更大一些。后面随着REITs的推出，中国建筑在经营性业务上的规模也会逐步扩大。房地产开发市场上，中国海外发展逐步向持有型物业转型，而中建地产规模仍在扩张。中国建筑还在建筑科技上投入甚巨，这是一家在建筑领域里全方位进击的超级巨头，我觉得未来规模扩张三四倍的空间是有的，年化10%。
华侨城也是如此，随着中国的增长逐步转向三产，公司业务始终面临着机遇。公司当前的态势也明显是扩张的态势：空间还很大。
第三是公司的估值有泡沫吗？
零售企业的估值不能简单地用市盈率来评估，而是要结合市销率。永辉超市的盈利能力被新业务以及新店面的亏损所掩盖。公司在股东会上也披露，福建、重庆等成熟地区的净利润率已经达到5%以上，这是公司竞争力的体现，也是公司估值的一个参考。2020年公司的营收大概在1000亿上下，而市值只有700亿，市销率0.7倍。下面是沃尔玛和好市多过去十年的动态市销率，可以看到沃尔玛的市销率0.5倍，好市多的市销率在0.8倍左右。
下面是沃尔玛最近几年的走势，当前的市销率0.75倍，请注意在疫情冲击之下沃尔玛股价迭创新高：
下面是好市多最近几年的走势，当前市销率0.92倍，在疫情冲击下好市多同样迭创新高：
下面是永辉超市最近10年的营收增速，可以看到，相比于沃尔玛和好市多的个位数增速，永辉超市的营收增速稳定在20%，非常稳定。
而中国市场当前与美国市场不一样的地方在于，中国市场对于带有互联网字眼的零售充满了迷之自信，对互联网零售企业的估值高到让人不好意思。你比如京东健康，市值一度高达6000亿港币，一年零售额100亿人民币，大部分产品还是以避孕套、血糖仪等标准商品为主。就像李录先生说的，市场是为你服务的，不是指导你的。从上面我们至少可以得到一点：永辉超市的估值在地板上。同样的还有中国建筑和华侨城A。中国建筑当前的市盈率4.9倍，市净率0.75倍；华侨城A市盈率4.5倍，市净率0.79倍。请注意，两家公司的巨额房产都以成本计价，年年计提折旧。大家可以去搜一下中国建筑的总部大厦，40万平米到底值多少钱。这几家公司的股价虽然长期不涨，但到了今天这个地步却再也跌不动了：估值低到变态低了。中国建筑和华侨城的业务规模扩大三倍是没有太大压力的，净利润同步增长3倍并没有太大压力。而每年4%的分红加上，10年就已经是5倍的回报，年化19.4%了。而如果十年后两家公司的估值能达到6倍以上，即可实现十倍回报。6倍，很奢侈吗？它们的国外同行的市盈率普遍在15到20倍的水平。永辉超市年化20%的营收增长能否持续？我认为大概率可以实现。不过保守起见可以按照15%来计算，10年营收增长4倍，届时估值按1倍市销率，股息率每年1.5%，那就是10年7倍的回报，年化21.4%。但我认为未来永辉超市存在收购的可能，这个营收增速偏保守，即便如此，这个回报率怕也要超过90%以上的公司。我们以实业投资的心态来看待股票投资，才能有耐心陪伴它一路成长。下面这个视频挺有意思，跟风跟成张飞这样，就被人笑话了：俺也一样！下面这个是诸葛亮舌战群儒的片段，以及电视剧视频，大家看看，挺有意思。大家可以把它理解为底部股的逆袭。哈哈。肃乃引孔明至幕下。早见张昭、顾雍等一班文武二十余人，峨冠博带，整衣端坐。孔明逐一相见，各问姓名。施礼已毕，坐于客位。张昭等见孔明丰神飘洒，器宇轩昂，料道此人必来游说。张昭先以言挑之曰：“昭乃江东微末之士，久闻先生高卧隆中，自比管、乐。此语果有之乎？”孔明曰：“此亮平生小可之比也。”昭曰：“近闻刘豫州三顾先生于草庐之中，幸得先生，以为‘如鱼得水’，思欲席卷荆襄。今一旦以属曹操，未审是何主见？”孔明自思张昭乃孙权手下第一个谋士，若不先难倒他，如何说得孙权，遂答曰：“吾观取汉上之地，易如反掌。我主刘豫州躬行仁义，不忍夺同宗之基业，故力辞之。刘琮孺子，听信佞言，暗自投降，致使曹操得以猖獗。今我主屯兵江夏，别有良图，非等闲可知也。”昭曰：“若此，是先生言行相违也。先生自比管、乐——管仲相桓公，霸诸侯，一匡天下；乐毅扶持微弱之燕，下齐七十余城：此二人者，真济世之才也。先生在草庐之中，但笑傲风月，抱膝危坐。今既从事刘豫州，当为生灵兴利除害，剿灭乱贼。且刘豫州未得先生之前，尚且纵横寰宇，割据城池；今得先生，人皆仰望。虽三尺童蒙，亦谓彪虎生翼，将见汉室复兴，曹氏即灭矣。朝廷旧臣，山林隐士，无不拭目而待：以为拂高天之云翳，仰日月之光辉，拯民于水火之中，措天下于衽席之上，在此时也。何先生自归豫州，曹兵一出，弃甲抛戈，望风而窜；上不能报刘表以安庶民，下不能辅孤子而据疆土；乃弃新野，走樊城，败当阳，奔夏口，无容身之地：是豫州既得先生之后，反不如其初也。管仲、乐毅，果如是乎？愚直之言，幸勿见怪！”孔明听罢，哑然而笑曰：“鹏飞万里，其志岂群鸟能识哉？譬如人染沉疴，当先用糜粥以饮之，和药以服之；待其腑脏调和，形体渐安，然后用肉食以补之，猛药以治之：则病根尽去，人得全生也。若不待气脉和缓，便以猛药厚味，欲求安保，诚为难矣。吾主刘豫州，向日军败于汝南，寄迹刘表，兵不满千，将止关、张、赵云而已：此正如病势尫羸已极之时也，新野山僻小县，人民稀少，粮食鲜薄，豫州不过暂借以容身，岂真将坐守于此耶？夫以甲兵不完，城郭不固，军不经练，粮不继日，然而博望烧屯，白河用水，使夏侯惇，曹仁辈心惊胆裂：窃谓管仲、乐毅之用兵，未必过此。至于刘琮降操，豫州实出不知；且又不忍乘乱夺同宗之基业，此真大仁大义也。当阳之败，豫州见有数十万赴义之民，扶老携幼相随，不忍弃之，日行十里，不思进取江陵，甘与同败，此亦大仁大义也。寡不敌众，胜负乃其常事。昔高皇数败于项羽，而垓下一战成功，此非韩信之良谋乎？夫信久事高皇，未尝累胜。盖国家大计，社稷安危，是有主谋。非比夸辩之徒，虚誉欺人：坐议立谈，无人可及；临机应变，百无一能。——诚为天下笑耳！”这一篇言语，说得张昭并无一言回答。公众号定位
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