为什么江苏的上市银行这么强？
我们在此分析江苏省上市的区域性银行共10家，其中9家已经A股上市，包括江苏银行、南京银行、苏州银行3家城商行以及紫金银行、常熟银行等6家农商行，另外还有一家即将要在A股上市的资产规模大于1000亿元的昆山农商行。
其中，江苏银行总资产规模已突破2万亿，在上市城商行中仅次于北京银行和上海银行。
江苏省区域性银行主要特点
一、集中分布在经济发达的苏南地区
前10大银行中，GDP总量最大的苏州市占5家（苏州市下辖的昆山市、常熟市、张家港市各1家），省会南京市占3家，无锡市占2家 （无锡市下辖的江阴市1家）。
二、各银行股权结构较为多元、分散
各家银行的股权结构中大多包含了国资、民企、外资战略投资者等多元素的股东，且第一大股东（含一致行动人）持股比例最高约为21%，股权结构较为分散、多元，举例来说：
1、南京银行的第一大股东为紫金集团（含一致行动人南京高科、南京国有资产投资公司），持股比例超过21%，其背后是南京市国资委；而其第二大股东外资机构——法巴银行（持股比例12.92%），此外江苏省国资委旗下的江苏控股有限公司业持股9.99%。
2、其余两家城商行——江苏银行和苏州银行第一大股东也均国有股东，分别隶属江苏省和苏州市国资委。
3、张家港行前十大股东持股比例为38.66%，其中，张家港市国资控股的张家港市直属公有资产经营公司（7.75%）、江苏国泰国际贸易集团（7.64%）合计持股达到15.39%；而本地民营企业沙钢集团持股比例也达8.18%，股权结构多元化。
三、从经营区域情况来看，城商行省内分行布局较为均衡，农商行较少涉足苏北地区
1、三家城商行除在经济最为发达的苏南各市设立分行外，同样积极开拓杠杆率较低的苏中、苏北地区（2019年末苏中、苏北地区贷款/GDP 分别为103.2%、95.8%，远低于苏南的159.4%）。其中江苏银行、南京银行分行已实现江苏省13 个地级市全覆盖，苏州银行则在除镇江、徐州、盐城3市外的各地级市均设立了分行。
2、而农商行由于自身的经营， 主要深耕本土地区，在异地业务的发展上也优先考虑经济环境，居民文化相近的周边区域，因此异地分行集中分布在苏南、苏中各市。此外，当前监管对于农商行异地经营审批较严，从江苏省的上市农商行来看，常熟银行在异地扩张具有较强的先发优势，在7个地级市设有分行，而其他农商行基本在3个及以下的水平。
四、激励机制：农商行薪酬相对较低，但高管持股市值相对较高
2019 年，江苏省上市银行中，有4家银行的人均薪酬高于上市区域性银行整体，由高到底排序分别为南京银行（51 万元）、江苏银行（47 万元）、昆山农商行（45 万元）和苏农银行（43 万元）。
整体来看，大部分农商行的人均薪酬处于较低水平，但它们的高管持股市值普遍较高， 比浙江省两家头部城商行低（杭州银行和宁波银行），高于其他区域性银行，高管与公司利益一致，有利于中小银行保持稳定的管理团队，利好长期经营发展。
五、江苏省 10 家上市银行经营战略各有侧重，具体来看：
1、南京银行：头部城商行，综合竞争实力强劲，金融市场优势明显
公司地处省会南京市，分行覆盖江苏省13个地级市以及经济同样发达的北京、上海和杭州，业务范围广泛，最为出名的就是金融市场业务，2020H投资类资产占比超过 46%，超过贷款，远高于其他类资产。其他业务上，企业资源丰富，2020H 对公贷款占比（不含贴现）64.7%，高于上市城商行整体水平（约 61%）。
分行业来看，近年来对公贷款持续投向资产质量较好的租赁和商务服务业，占比由 15 年的 17%提升 11.6pc 至 20H 的 28.6%，为所有行业中最高。与此同时，南京银行依托金融科技赋能持续推进大零售战略，零售贷款规模实现稳步增长，20H其占贷款总额的比例为 27.7%， 较 15 年末提升 11.7pc。负债端，存款仍以对公存款为主，占总存款比重超过 75%；但零售业务转型的成效也得到了初步体现，个人存款占比 20.8%，与 15 年末相比 提升幅度超过 7pc。
2、常熟银行：中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头
依托于常熟市的 “小微土壤”，常熟服装城是中国十大服装专业市场之一，2019 年入区企业1.2万家，在全省27个服务业聚集区中最高。公司稳步推进微贷业务，截止2020年末，个人经营性贷款占总贷款比例高达 37%（业绩快报数据）。
成熟的风控体系也使得常熟银行呈现了“高收益+低不良”的特点，常熟银行 “微贷” 的户均金额均仅20万左右，具备“客户下沉+风险分散”的特点，并且在其特有的 “IPC+信贷工厂+线上 MCP”模式下，既保留了个性化高效放贷优势、又极大减少信 息不对称。即使是在 2020 年的疫情环境下，公司的不良率也仅为 0.96%，保持较 低水平。
与此同时，常熟银行也收获了较高的息差水平，2019年为3.41%，位于上市银行最高水平，虽然2020年受利率下行影响，净息差逐步下滑至2020H的3.3%，但绝对值仍较高，在 2021 年利率企稳甚至回升的情况，对其净息差优势仍有一定支 撑。
在江苏地区的农商行中最全的网点布局，异地扩张优势形成了一定的业务壁垒。常熟银行早在 2008 年即在江苏省海门市设立支行，成为全国农村中小金融机构首家异地支行，目前在省内7个地级市设有分行，而其他农商行基本在 3 个及以下的水平。
省外，常熟银行通过投资管理型村镇银行牌照优势，打开外省异地扩张空间。2020 年常熟银行管理层换届平稳落地，新任董事长庄广强先生（原行长）、行长薛 文先生（原副行长、财务总监）、董事会秘书孙明先生（原党委办公室主任、战略规 划部总经理）均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”，预计未来将继续将微贷业务 做好做强。
3、无锡银行、江阴银行：地方工业基础雄厚，对公贷款占比相对较高
无锡是我国近代民族工业的发祥地之一，近年来在“产业强市”主导战略的指引下经济重回正轨。在浓厚的工业氛围中，深耕本地的两家农商行经营方向也迎合当地的特色。
①从贷款结构来看，主要体现为对公贷款占比较高，2020H无锡银行、江阴银行对公贷款占比（不含贴现）分别为 72.2%、68.2%，2019 年该项指标在江苏省 10 家上市 银行分别位列第一和第二。
②分行业来看，无锡银行对公贷款主要集中在租赁和商务服务业（22.1%）、制造业（19.9%）以及批发和零售业（13.1%）；江阴银行则对制造业有更加明显的偏向，虽然近年来占比持续压缩，但仍超过37%，较占比第二的批发和零售业（7.7%）高出近 30pc。
③从负债端来看，无锡银行对公存款占比较高。为 52.5%，其中主要是对公定期存款（30.3%）；江阴银行则是个人存款占比较高， 为 47.6%。
4、其余6家银行
①紫金银行、苏农银行在贷款结构上也表现为对公贷款居多，2020H对公贷款占比（不含贴现）分别为 65.7%、65.8%。其中，紫金银行贷款主要集中在南京地区，近年来加大对以大型优质企业为主、多与政府合作项目有关的水利、环境和公共设施管理业以及租赁和商务服务业的贷款投放力度，两者占比合计约 21.3%，较14年末提升约 11.1pc，同时压缩容易产生不良的批发与零售业、制造业贷款占比，有利于改善对公资产质量。苏农银行对公贷款则主要投向制造业企业（占比近 36%），其中纺织业占比超过一半。
②江苏银行、苏州银行、张家港行、昆山农商银行以零售转型战略作为发展重点，过去数年个贷占比大幅提升。从2019年末的数据来看，江苏银行、昆山农商银行住房按揭贷款占比较高，分别为16.61%、17.57%；而张家港行则侧重发展个人经营贷，2019年末其占总贷款的比重为20.5%，在江苏省 10 家上市银行中仅低于微贷业务发展最好的常熟银行。
六、从最终经营结果来看，江苏省的本地中小银行仍具有一定的竞争力
1、2019年末，江苏省国有大行网点和从业人员占比分别为36.9%和40.8%，均高于全国平均（31.1%和40.6%）水平。尤其是江苏省本土仅有4家城商行，数量也相对较少。
但我们从资产分布中可以看到，江苏省的城商行和农商行经营情况较好，资产总额占比分别为20.6%和15.6%，均高于全国平均“市占率”水平。
2、具体而言，江苏省 10 家上市银行内部分化较为明显
①业绩增速：江苏省10家上市银行过去3年平均营业收入、归母净利润增速分别为12.96%、13.35%，均高于上市区域性银行平均水平和全国前30大城商行、农商行的整体水平，个别银行表现较为突出。
从营业收入来看，主要是昆山农商银行、张家港行、苏农银行3家规模相对较小的农商行营收增速较快，分别为21.18%、16.46%、 15.15%。
从归母净利润来看，7家农商行中昆山农商银行、常熟银行利润增长速度远超同业，分别为24.05%、19.72%；3家城商行中南京银行表现相对更好，为14.66%。
②盈利能力：从ROE来看，各家银行之间差距较大。
其中南京银行、昆山农商行ROE分别为16.53%、13.51%，明显高于上市区域性银行平均水平（12.20%），而苏州银行、江阴银行、苏农银行以及张家港行ROE不足10%。
从净息差来看，江苏省区域性银行平均水平为2.44%，高于上市区域性银行平均的2.21%。具体而言，3家城商行净息差相对较低，主要受负债端拖累。农商行中常熟银行、昆山农商银行受益于贷款定价优势，净息差（3.41%、3.10%）明显高于上市区域性银行平均水平。
③资产质量：整体来看，江苏省区域性银行平均不良率为1.35%、逾期率为1.41%等指标均优于上市区域性银行平均水平，但内部存在较大差异。
无锡银行、昆山农商银行资产质量明显较好，逾期率低于1%，且不良认定相对更严（不良/逾期分别为130.7%、131.1%，远高于同业平均水平）。拨备覆盖率分化明显，常熟银行、南京银行和昆山农商行表现较优，拨备覆盖率均在400%以上，常熟银行更是高达481.3%。其余7家银行除无锡银行外均低于260%，其中苏州银行拨备覆盖率最低， 仅为224.1%，风险抵御能力有待进一步提升。
对江苏省10家上市银行
2019年ROE进行拆分
一、南京银行、昆山农商银行、常熟银行盈利能力较强，ROE 分别为 15.12%、13.64% 和 12.00%。
1、南京银行的优势主要在于权益乘数（15.71x）较高，同时其资产质量表现较好（2019年末不良率仅为0.89%，远低于上市银行平均水平），有利于降低信用成本，拨备/平均总资产仅为0.63%，较上市银行平均水平低0.10pc，但存款成本率（2.59%）为上市银行中最高，对净息差形成拖累。
2、昆山农商银行、常熟银行净息差较高，分别为3.10%、3.41%，净利息收入对 ROA 的贡献分别为2.76%、3.24%，但劣势在于杠杆率水平较低，权益乘数分别为11.84x 和11.81x，相比上市银行低约1.0x。
二、江苏银行、无锡银行、紫金银行盈利能力处于中游水平，ROE分别为 11.45%、 11.11%和 10.88%，略低于上市银行平均水平
1、江苏银行主要受负债端拖累，利息支出/平均总资产高达2.80%，较上市银行 高出0.96pc，导致净利息收入对ROA 的贡献仅为1.28%，为10家银行中最低， 相比上市银行平均水平低0.69pc。
2、无锡银行、紫金银行劣势在于中间业务收入，其中收/平均总资产仅为0.38%、0.35%，较上市银行整体低0.45pc、0.48pc。此外，无锡银行负债端成本同样相对较高。
三、苏州银行、张家港行、江阴银行以及苏农银行盈利能力相对较弱，ROE与上市银行平均水平的差距均在2pc以上。
1、苏州银行主要受净息差拖累，净利息收入/平均总资产仅为1.77%，低于上市 银行平均水平 0.20pc，其中主要是负债端成本较高，仅次于南京银行、江苏银行 2 家城商行。
2、张家港行、江阴银行、苏农银行3家区域性农商行的ROE主要受制于较低的杠杆率水平，权益乘数较上市银行分别低 1.36x、2.02x、1.24x。同时相对较高的资产减值损失也在一定程度上拖累业绩表现。
风险提示
一、海内外疫情发酵，宏观经济加速下滑
疫情如果得不到控制，会拖累内外需持续疲软，对我国中小企业经营带来负面影响，而区域性中小行由于业务专注本地，小微企业占比相对更高，更容易受到影响。
二、货币政策转向超预期
若货币政策超预期收紧，或使得宏观流动性收紧，企业融资难度增加，银行信贷需求、 资产质量等均会受到影响。
三、区域经济风险暴露
若江苏当地经济下行压力加大，地区产业链均会受到影响，江苏区域性银行与当地经济密切联系，经济压力加大也会传导至银行经营承压。
注：本文来源于国盛证券，仅用于学习交流，不代表任何投资建议