五看天味食品（完整版）

一看行业空间。看看行业规模的变化情况，每年产量、价格和总规模是如何变化的。是一个增量市场，还是一个存量市场。例如医疗领域，消费领域，属于行业空间稳定增长，天花板非常高，滚雪球的雪道非常长。

天味食品的产品涉及非常广。包括火锅底料，川菜调料（可以自己在家里制作水煮鱼，酸菜鱼，青椒鱼等川菜菜品），香肠腊肉调料（用于制作香肠腊肉），鸡精，香辣酱。

天味食品生产的这些东西，看起来就很好吃的样子。天味食品生产的被称为复合调味料，对于酱油、醋这样的单一调味，是一种替代。例如用了水煮鱼调味包，自己制作水煮鱼，就不用再加酱油了。

对天味食品的市场空间的估算，涉及到很多细分市场，比如火锅底料，调味品，还有方便类食品。从调味品角度，调味品是一个3000亿以上的市场，年增速在6%左右，具体的数据缺乏有效的数据。从行业参与者的营业收入看，海天收入200亿，千禾18亿，天味食品25亿，上市公司的占比还非常小。

天味食品所在的复合调味品领域一般占调味品的30%的份额，也就是说是一个1000亿的市场。这就是天味食品调味料产品的天花板。而且这个天花板还在以每年6%的速度增长。

二看商业模式。研究公司是怎么赚钱的。客户是谁，客户为什么愿意购买公司的产品。

火锅和川菜，在我国整个餐饮行业中，占据29%的市场份额，说明人民群众很喜欢这种口味。而天味食品的产品，恰恰是符合这种川味口味的。

天味食品主要是生产调味料，然后卖出。对于大规模生产调味料来说，尤其是川味调料来说，需要反复炒制，这个过程以前都是人来做的，现在大规模生产，靠人是不行了，就要研发相关的机器设备。这一块是天味食品的优势，有一些自主研发的生产设备，实现调味料的规模化生产。

除了大规模生产，更重要的是构建销售网络。调味品主要通过经销商进行销售，另外小部分通过直接对接餐饮客户和线上销售。所以，对经销商的管理和经营，是销售的关键所在。

天味拥有一批长期合作、信誉良好、销售能力强的经销商客户，截止到2019年12月，公司合作的经销商1221家，销售网络覆盖约36万个零售终端、5.96万个商超卖场和4.8万家餐饮连锁单店，公司市场网络已经覆盖全国31个省、自治区及直辖市。完善的市场营销网络为公司巩固和提高市场占有率、迅速切入潜在市场、推出新产品发挥着重要作用。

三看竞争格局。看在行业里有哪些竞争者。不同的竞争者有什么特点，有哪些竞争优势和劣势。具有竞争优势的公司，才能在竞争中获得优胜。而股价上涨，就是对优胜的奖励。

天味食品所在的川味调料的竞争者就是海底捞旗下的颐海国际。

从两家公司的对比看，颐海国际的营收和净利润，差不多是天味食品的2倍。毛利率天味食品更高，颐海国际胜在销售费用低一点，所以两者净利润率也相似。目前颐海国际1200亿港币市值，天味食品486亿市值，市盈率都超过了100倍。

市场之所以给这么高的估值，在于颐海国际和天味食品的增速非常快，天味和颐海3年都实现了营收翻倍。市场预期未来在川味调味品领域，或出现寡头垄断的格局。在一个1000亿的市场，颐海占据30%的市场份额，营收300亿，净利润60亿，天味占据15%的份额，营收150亿，净利润30亿。

大致看清楚了市场的逻辑，但这个逻辑是否能一帆风顺的实现，还是要打一个问号的。

四看盈利质量。看公司利用净资产，可以创造多少净利润，就是看ROE的指标表现。ROE又可以分解为毛利率，周转率和杠杆率。盈利质量也和公司的商业模式有关。商业模式好的公司盈利质量高。

天味食品的经营情况非常优秀，40%的毛利率，20%的净利润率，20%的ROE水平。

这个经营水平，和海天味业，颐海国际相近，非常优秀。需要考虑的是目前天味的营业收入和海天比还非常小，如果未来规模扩大了，能否保持这样的经营成绩，还是需要进一步观察的。

当然，市场给出100倍的市盈率，肯定是认为这个经营水平可以一直维持。

五看增长潜力。公司的新产品，新产能都是公司未来增长潜力的来源。市场空间广大，但如果公司不能够提供产能去满足市场需求，业绩也无法增长。通过新产品线推测在未来的3-5年，公司会有多大的增长潜力。

天味食品今年刚刚进行了非公开发行，募资16亿，发行价格57元。资金投资于产能扩张，预计到2023年底，将会新增火锅底料产能10万吨，川菜调味10万吨。目前，天味的产能在8万吨，意味着2023年底，产能会增加2.5倍，达到28万吨。

产能增加2.5倍，营收和净利润同样幅度增长，那么天味在2023年底净利润可以达到11亿，给与30倍市盈率，就是330亿市值，给与60倍市盈率，就是660亿市值。目前天味食品473亿市值。市场肯定是按照60倍市盈率给的估值，所以到2023年还有上涨的空间。