如何判断一家公司是否值得投资？

年初的行情都还如火如荼，但是春节之后，伴随着抱团股的瓦解，市场迅速分化，直到现在趋势性的普涨也未能再现。即便现在大盘回到了年内高点附近，创出新高的个股也不是不存在，那么为什么绝大多数人选不到呢？

那这就是选股的问题了，也是本文要聊的核心。

首先我们需要明确一点，股价的表现一定是对股票内在价值（简单来说就是公司的盈利能力）的体现。如果没有这个底层认知，那么我们后面的一切都无从谈起。

挑选好的股票，其实就是找到值得长期跟踪研究的公司。这样的公司不需要短期爆发性很强，但必须具备长期的上涨逻辑，这个逻辑得经得起时间的考验。所以研究一家公司，最先看的是这家公司值不值得花时间研究。

具体怎么研究？看三个方面：行业空间、竞争格局和商业模式。

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行业空间

行业空间是指该行业未来的增长空间、增长的模式，以及目前所处阶段。我们把行业空间放在首位考虑，这是因为：即便好的企业，在没有成长性的行业，也要付出更多的努力，才能获得同样的利润；在没落的行业，努力也大都是徒劳。

行业空间可以从三个维度入手分析：所处阶段、周期性和永续性。

1. 所处阶段：

一般来说，行业所处的阶段包括以下几个：空间看似很大但非常不确定的早期、高速发展期、稳定增长期、发展停滞期、前景不明期。

2. 周期性：

是否具有周期性是首先需要判断的；其次，才是从上行期、顶峰期、下行期、低谷期中寻找行业所处的位置。

3. 永续性：

即未来的想象空间，可以理解成15或20年后，行业保持增长的可能性。

基于“行业空间”的筛选行业的思路有两种：一是最好的行业是处于高速发展期或稳定发展期，且周期性弱，并有一定永续性；最差的行业是处于不确定的早期、发展停滞期和前景不明期，同时周期性强，且处于顶峰期和下行期，同时永续性差；一般的行业处于上述两种情况之间。

二是结合自身情况选择：成长型投资者，选择处于高速发展期的行业；稳健型投资者，选择处于稳定增长期且无周期性的行业；周期股投资者，选择强周期且处于上行期或低谷期的行业；超长线投资者，选择永续性高度确定的行业。举个例子，永续性强赋予了白酒和调味品较高的估值。

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竞争格局

竞争格局主要看该企业所处行业的份额特征，该企业份额的变化趋势，及其背后的原因。

竞争格局可以分为四种：

1. 行业增速高且集中度低的阶段

通常是行业发展早期和爆发期，行业空间大，参与者多，不断有新的入场者，比如2010年左右的光伏以及2020年的医美。这一阶段通常所有玩家都处于跑马圈地的状态，即便竞争激烈，但也属于增量竞争，基本可以不考虑竞争格局的问题。

2. 行业洗牌阶段

行业份额集中度同样不高，但行业整体增速下行，买方开始占据市场主导权，企业的广告投放、降价促销、挖人等竞争策略上的投入增加，从而降低企业的盈利能力，行业洗牌开始。

3. 行业出清阶段

洗牌期的末期，如果有公司能率先建立竞争优势，进入“正向反馈放大”状态（即，一个积极因素引发一连串的积极因素，使企业在竞争中脱颖而出），该行业就有可能进入“剩者为王”的行业出清期。这样的企业往往具备规模优势、品牌优势或者研发优势。除了“正向反馈放大”之外，国产替换、消费升级、行业横向并购往往也可能引发行业出清。

4. 份额稳定阶段

在这个阶段，往往是一超多强的市场格局，分析中需要区分“一超”和“多强”。这个阶段，“一超”也就是龙头企业，市场份额已基本稳定，从追求份额转向追求利润，往往会淘汰低毛利产品、升级新产品、控制营销费用、随成本提价。这样的操作之下，龙头的市场份额增长放缓；同时营收和利润增速往往会提升。此时，“多强”中的“强”，为了能在“一超”的竞争优势下能保住自己的份额，往往会依靠差异化竞争策略，但这同时也会降低它们增长的确定性。

分析“竞争格局”的思路和分析“行业空间”异曲同工：一是只选择竞争格局稳定的行业，即“行业出清阶段”和“份额稳定阶段”的龙头；二是根据自己的投资偏好选，稳健型投资者关注“份额稳定阶段”的龙头，成长型投资者关注“行业出清阶段”的“剩者”。还有一些偏好对专业能力要求较高，我们这里就不再展开。

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商业模式

商业模式就是公司主要通过什么方式来赚钱。一个企业的商业模式通常可以归纳为一两句很简单的描述，比如：贵州茅台（600519）的商业模式核心是产品，即长期积累的奢侈品品牌价值；海天味业（603288）的商业模式核心是渠道，即十几年深耕餐饮行业建立的庞大高效的营销网络；京东方的商业模式核心是资源，即通过高强度的投资和技术升级建立行业进入壁垒。

如果商业模式你怎么也看不懂，直接放弃；如果商业模式你觉得有问题，直接排除。这也是“商业模式”的第一个作用：排除一些不符合价值投资理念的公司。比如：产品生命周期内创造的现金流小于期间所需的投资；或者容易导致恶性竞争，又无法在行业出清前建立竞争壁垒（例如快消），产品生命周期有高度的不确定性（例如MCN）。

第二，通过“商业模式”可以判断出值得长期跟踪的股票。有一些商业模式是独一无二的，直接代表了企业的竞争优势，这一类企业，可以直接进入自选股。比如分众传媒（002027）的商业模式，用最大规模的电梯媒体网点覆盖，成为品牌接触一二线白领群体最广泛、最快速的方式。加上电梯媒体资源的稀缺，存在谈判成本，分众传媒的商业模式即竞争优势。

还有一些新经济企业，其商业模式很不常见，一旦理解，等于理解了企业价值的核心。比如泡泡玛特，如果你把商业模式看成是“盲盒”这个产品，那当然没什么大的价值；但如果看到是“IP全产业链经营”，它的价值就大大不同。

再比如美团，如果你将其商业模式看成是“提供外卖、到店、酒旅等多样化本地生活服务的平台”，那现在的估值显然太高了；但如果你看到的是“支持无边界扩张的组织架构”，那显然找到了支持长期高增长的源泉。

当然，大部分企业的商业模式不存在好坏之分，此时，就需要判断商业模式与经营优势是否匹配。商业模式和经营优势的匹配度，可以帮助我们确定标的是否值得跟踪，这是商业模式的第三个作用。

如果一家公司在“行业空间”和“竞争格局”两项评估中都不错，接下来就要判断其商业与经营优势是否匹配，是否有机会进入“正向反馈放大”。比如，A股最多的是制造业企业，而制造业最常见的商业模式是“成本领先型”，而降低成本的方式多种多样，可以是规模降本，可以是工艺降本，可以是管理赋能型的降本。举个例子，如果一个公司的商业模式是规模降本，那么我们就需要回过头来看看，“行业空间”够不够大，是否集中；同时需要看看该公司在“竞争格局”中更高的份额，充分发挥其规模降本的优势。

这样一通分析下来，才能判断出该公司是否值得长期关注和跟踪。

来源：华西证券官微