城投公司发债金融工具简介

作者：赵福刚

来源：信贷白话

近期部分地区发生了债券违约的现象，造成了较大的社会影响。城投公司在资本市场尤其是债券市场都在有哪些金融工具，本文将相关产品简要梳理一下。

一、银行间债券市场

1.项目简介

中国银行间市场交易商协会（以下简称协会）是由市场参与者自愿组成的，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场、黄金市场和衍生品市场在内的银行间市场的自律组织。由于协会隶属人民银行，因此协议产品的主承商销必须为银行类金融机构，证券公司只能担任联席主承销商。

2.监管体系

（1）法律依据。《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（中国人民银行令〔2008〕第1号）

（2）审批制度。注册制，向中国银行间市场交易商协会注册。

（3）主管部门：中国人民银行

3.主要产品

银行间债券市场成立于1997年，并于2005年正式推出非金融企业债务融资类产品，包括中期票据（MTN）、非公开定向债务融资工具（PPN）、短期融资券（CP）、超短期融资券（SCP）、资产支持票据(ABN)、项目收益票据（PRN)、绿色债务融资工具（GN)、中小企业集合票据（SMECN）等。

4.最新政策

2020年6月，为协会发布了《非金融企业短期融资券业务指引》《非金融企业超短期融资券业务指引》及《非金融企业中期票据业务指引》等多项业务指引，删除了原指引中“待偿还余额不超过净资产40%”的表述。此举将进一步提升债务融资工具服务实体经济的能力，促进企业融资，有望扩大债券发行规模。

二、国家发改委（企业债券）

1.项目简介

国家发改委主管的企业债券主要用于符合相关产业发展建设的而投入资金的项目，期限一般为中长期，副省级城市每年2个名额，地级市、国家经开区、高新区、百强县各1个名额。

2.监管体系

（1）法律依据：《企业债券管理条例》等文件。

（2）审批制度：根据《关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知》，自2020年3月1日起，企业债券发行由核准制改为注册制。国家发改委为企业债券的法定注册机关，发行企业债券应当依法经国家发改委注册。

（3）主管部门：国家发改委。

3.主要产品

在原有企业债券产品基础上，从2015年开始陆续推出专项企业债券产品。截至目前，共有包括城市综合管廊、战略性新兴产业、养老产业、城市停车场、双创孵化、配电网建设改造、市场化银行债权转股权、政府和社会资本合作、农村产业融合发展、社会领域产业、县城新型城镇化等11个专项债券产品。

4.最新政策

2020年8月，《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引的通知》（发改办财金规〔2020〕613号)文件正式出台，主要支持县城产业平台公共配套设施、新型基础设施、其他基础设施等建设。且允许发行人使用不超过50%的募集资金用于补充营运资金及偿还已直接用于募投项目建设的银行贷款。

三、证监会（交易所）

1.项目简介

公司债券以证监会审核要求为基础，以交易所市场为上市场所，主要由交易所投资者进行投资。目前，中小私募债、并购债、可转债等都已并入公司债，由证监会（交易所）进行审核监管。

2.监管体系

（1）法律依据：公司债券发行与交易管理办法（征求意见稿）等文件。

（2）审批制度：核准制

（3）主管部门：证监会（交易所）

3.主要产品

在公司债券市场上比较适用于城投公司的主要包括项目收益债券、绿色债券等品种。根据《上海证券交易所公司债券预审核指南（四）专项公司债券—项目收益专项公司债券（征求意见稿）》要求，“在保障项目建设和运营的前提下，允许使用不超过 30%的债券募集资金用于企业偿还银行贷款和补充营运资金”，此条款将有效补充城投公司流动性资金压力。

4.最新政策

2019年3月，交易所窗口指导中要求：“对于六个月内到期的债务，以借新还旧为目的发行公司债，放开政府收入占比 50%的上限限制，但不允许配套补流。”

2016年6月，上交所对地方融资平台的甄别标准进行了修订，具体为：一是将“双50%”调整为“单50%”。即报告期内，发行人来自所属地方政府的收入占比不得超过50%，取消现金流占比指标；二是调整指标计算方法。为提高指标合理性，发行人计算政府性收入占比，除了可采取报告期内各年度政府性收入占比的算数平均值外，也可采取“加权平均法”（各年度源自地方政府的收入总额/各年度营业收入总额）

四、城投公司债券发行条件

在交易商协会、国家发改委、证监会主管下的金融工具，对发行人的都有不同的指标要求，但大部分的要求都是通用的，包括发行人准入条件、评级标准、财务指标等。现对共性指标逐个介绍一下。

1.准入资格。发行人成立时间一般均要求三年以上且三年为连续盈利。但对于交易商协会的定向债务融资工具，一般为二年即可、交易所的项目收益债原则上不对发行人成立时间进行具体约束。

2.评级标准。发行人主体和债项评级一般为AA+及以上，对城投公司级别没有硬性要求。但交易商协会负责的中期票据一般均为市本级及以上。

3.财务条件。发行人连续三年为盈利且能覆盖发行期第一年的利息、项目资本金来源是否存在“名股实债”等不合规情况。

4.资产审核。需将发行人合并报表中的公益性资产剔除后，审核是否满足发行条件。

5.偿债来源。这是发行主管部门重点审核部分。发行人及相关机构需将偿债资金来源进行分类测算，包括项目本身实现收入、政府补贴收入及发行人其他业务收入。主要审核以下几个方面：一是源于政府方面的各项收入是否涉嫌增加政府隐性债务；二是项目经营性净收益是否小于1，否则就需要根据资金缺口情况调整发行规模或安排必要的补足及外部增信。

五、中介结构选择

城投公司在资本市场在运用金融工具的时候，会有包括承销商、评级机构、会计师事务所、律师事务所等多个第三方机构参与。近年来，多次发生因第三机构违反职业操守而导致不合格发行人成功利用金融工具进行融资活动后，而导致违约事件的发生。“守土有责、守土负责、守土尽责”不应只停留在口头，而是更应落实到实际。

12月3日，证券业协会、交易商协会联合下发《2020 年第三季度债券市场信用评级机构业务运行及合规情况通报》（中证协发〔2020〕238 号）文件，文件对各评级机构的市场表现、业务发展及自律动态、合规情况进行了总结，有兴趣的小伙伴可以查阅看看。

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工 隆 建 通 智 库

博主讲堂

链接： 地方政府投融资新逻辑新模式+60个案例+合规要点

1.7昆明

主讲人：薄著

【课程内容】（开课时会根据最新情况调整）:

一、政府投融资新逻辑与新方向

（一）新基建与政府投融资新理念

（二）重磅政策重塑逻辑

逻辑一：区分政府投资项目和非政府投资项目

案例1 某市“滨江科技创新城”由F+EPC转换为投资人+EPC

逻辑二：区分隐性债务和市场化融资

案例2 某市高新区“投资人+总承包”招标案例

逻辑三：规划有经营收入的项目

案例3 某县跨河桥案例

逻辑四：做大做强城投

案例4 两个县市城投整合转型案例

逻辑五：以土地的最终产出规划项目

案例5 某市土地整理基建案例

二、存量资产融资及项目现金流的构造

（一）流域治理项目存量资产变现案例

案例6

（二）公共服务网络存量资产变现案例

案例7

（三）盘活存量资产的政策依据

（四）存盘资产融资的创新模式及其意义

案例8 存量盘活不失控制权案例

案例9 存量盘活+混改政绩案例

（五）到底是REITs还是银行贷款？

（六）如何为项目构建现金流?

三、城投ABO模式转型及片区融资新理念

1、ABO释义

2、京投ABO真相

案例10

3、ABO与PPP、特许经营甄别

4、ABO合规性分析

5、片区ABO+模式存在的问题

案例12

6、ABO市场化融资运用要点

7、贷款与债务的秘密-如何不形成隐性债务？

四、土地和基建融资中的33个实务问题

1、土地开发流程分解

案例13

2、城投介入土储业务的路径

案例14

3、政府可否委托（授权）国企进行片区开发？

案例15

4、委托代建与委托（授权）开发有什么不同？

案例16

5、委托代建以及政府购买服务、政府采购工程能不能融资？

案例17

6、委托代建、政府购买服务、政府采购工程对城投的要求有什么不同？

7、如何区分项目单位、建设单位、立项单位、实施主体、代建单位、承接单位？

8、城投怎样利用专项债资金？

案例18

9、土地出让金返还模式还可行吗？

案例19

10、如何理解“平台公司不得以财政性资金作为偿债来源进行融资”？

案例20

11、政府如何合规地把钱给到城投？

案例21

12、什么算来自政府的收入？

案例22

13、由政府设立的开发主体进行融资是否违反“政府投资项目不得由施工企业垫资”？

案例23

14、由施工企业为城投垫资违规吗？

案例24

15、如何定性政府投资项目？

案例25

16、政府以补助补贴支持的项目该如何定性？

案例26

17、政府把钱给到上级公司，上级公司再投到项目，算不算政府投资项目？

案例27

18、财政如何给城投合法合规注资？

案例28

19、如何定义垫资？

案例29

20、建筑企业供应链融资可以做吗？

案例30

21、“以租代建”到底合规不合规？

案例31

22、如何认定隐性债务？

案例32

23、能否签订超出3年中期财政规划的租赁协议或合作协议？

案例33

24、什么是土地增减挂钩业务？有哪些环节有融资需求？

案例34

25、土地增减挂钩指标交易能做融资吗？

案例35

26、片区开发项目和园区开发项目有什么不同？

案例36

27、片区开发项目能不能融资？如何融资？

案例37

28、政府设立（授权）园区开发主体需要政府采购确定吗？

29、园区开发项目能不能融资？如何融资？

案例38

30、城投能不能申请流动资金贷款？

案例39

31、专项债不得用于土储和棚改，如何应对？

案例40

32、生地毛地净地如何招拍挂？

33、如何实现土地开发一二级收入联动？

案例41

五、片区园区开发融资的20种模式

1、传统模式：委托代建、平台贷款、BT模式

案例42

2、土地注入模式

案例43

3、分期付款+延期付款

案例44

4、做地模式

5、一二级分段+联合模式

案例45

6、二级赎买一级模式

7、广义棚改自求平衡模式

案例46

8、二级带一级

9、“三旧”更新模式

案例47

10、保留历史风貌+带方案招拍挂+开发权转移模式

案例48

11、未来社区模式

12、F+EPC模式及投资人+EPC模式

案例49、案例50

13、开发性PPP模式

案例51

14、片区特许开发模式

案例52

15、园区运营商模式

案例53

16、混改+上市模式

17、专项债+PPP模式

案例54

18、专项债+市场化融资模式

案例55

19、政府授权开发+做大做强城投模式

案例56

20、片区综合开发市场化融资模式

案例57

21、园区“授权+封闭运行”模式

案例58

六、新时代学校医院基建融资该怎么做？

（一）义务教育和公立医院融资的困境

（二）案例分析

医院 案例59

医院 案例60

（三）学校医院基建融资可行路径

七、政府投融资全体系知识架构及合规要点

（一）地方政府融资举债负面清单52条

（二）系统学习政府投融资全体系知识

1、政府投资管理

2、政府预算管理

3、政府债务管理

4、政府采购管理

5、PPP管理

6、政府融资平台管理

7、土地棚改片区园区开发管理

8、政府投资基金管理

9、政府存量资产盘活管理

10、基建重点行业管理