平地一声惊雷，油脂油料再起波澜

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4月1日愚人节，凌晨12点钟声刚过，美国芝加哥期货交易所农产品疯狂飙升，其中大豆、豆油、豆粕等全线涨停，主要原因就是美国农业部公布的种植报告和季度谷物库存报告低于预期。在分析油脂油料作物下一步的动向之前，我们先来回顾一下超出预期的美农报告。

美国2021年大豆种植面积预估为8760万英亩，市场此前预估为8999.6万英亩。2020年实际种植面积为8308.4万英亩。美国3月1日当季大豆库存为15.64164亿蒲式耳，此前市场预估为15.34亿蒲式耳，去年同期为22.54882亿蒲式耳。

数据显示，3月1日当季美国大豆农场内库存为5.94亿蒲式耳，去年同期为10.115亿蒲式耳；农场外库存为9.70164亿蒲式耳，去年同期为12.43382亿蒲式耳。

豆粕菜粕多空交织 价格延续震荡行情

我们先来看一下豆粕和菜粕，进入2021年以来，由于巴西大豆产区天气降雨影响导致收割进度创下十年来的最低水平，导致大豆到港延迟，推动cbot大豆期价一路上升，在1400美分/蒲式耳的高位徘徊。本周随着巴西地区天气出现改善，巴西收割进度加快，虽然依然落后于去年的速度，但已经接近赶上五年平均速度。加之阿根廷大豆种植区出现降雨，这些都给火热的大豆市场构成了压力，美豆连续下跌。

这次的美农报告预估的种植意向面积低于此前2月农业展望论坛预面积240万英亩，这也是2010年幅度最大的一次。受到这个消息刺激，美盘大豆期价多数涨停。但是后期种植面积依然有上调的可能，因为调查的时间是在3月上旬，此时美国农民可能受到寒潮影响导致种植预期悲观，而且当前美豆与美玉米的比值在2.5左右，大豆种植收益更好，如果种植区天气良好，美豆种植面积上调概率较大。

虽然2020/2021年度巴西大豆因频繁降雨而收割速度较慢，但并不影响巴西大豆的产量，这次报告也将巴西大豆产量预测数据上调100万吨，达到创纪录的1.34亿吨。由于阿根廷干旱导致这次报告将大豆产量下调50万吨至4750万吨，南美产量合计1.815亿吨，高于2019/2020年的1.773亿吨，创出历史新高，库存增加100万吨至4880万吨，库存消费比升高至25.88%。

我们转回国内市场，1-3月份全国油厂压榨量较去年同期增加超过20%，开机率保持高位，豆粕供应大幅增加，同时由于国内非洲猪瘟疫情的零星发生，生猪存栏大降30%-40%，能繁母猪存栏量也是大幅下降，养殖户补栏的积极性也受到打击，再加上蛋鸡养殖亏损导致的畜禽存栏量下降，加上鸡苗价格处于高位，影响了养殖户的补栏，这些都影响了豆粕的消费，使得油厂豆粕的库存位于高位，不少油厂胀库被迫停机,，再叠加对菜粕有刚性需求的水产行业备货还没有大规模展开，估计在这次美盘大豆利好消息消化后,如果没有持续的利好出现，豆粕价格大概率延续震荡调整行情。随着美豆即将进入播种季，我们要重点关注实际播种面积和天气变化，这些将成为影响美豆价格走势新的要素。

同样带来利空的是国内饲料配方替代政策。虽然3月份农业农村部已经出台了《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》，如果在饲料中豆粕添加比例降低5%，理论豆粕年需求量将减少1500万吨。

由于全球油菜籽供应偏紧，加拿大国内油菜籽价格高企，叠加同中国和加拿大关系紧张，导致国内油菜籽进口较少而且成本较高，导致压榨利润持续亏损，后续到港菜籽数量有限，这些都支撑菜粕价格。由于水产养殖行业旺季即将到来，菜粕需求有望提高，支撑菜粕价格，但是菜粕相对豆粕来说消费较少，预计菜粕跟随豆粕价格偏强调整，豆菜粕价差有望缩小。

库存紧张难以改变 油脂市场近强远弱

接着我们看一下油脂市场。随着马来西亚棕榈油进入增产周期，预估3月份产量环比增加20%，库存增加至133万吨。由于国际市场上菜籽油和葵花油价格处于高位，棕榈油在比价上性价比更有优势。随着棕榈油进入消费旺季，主要进口国中国、印度等需求增加，棕榈油的出口有望得到改善。虽然马来西亚棕榈油产量增加，但是由于需求增加以及生物原料需求增加，斋月节的到来，库存在未来几个月内保持在130-140万吨的历史地位，短期内供应偏紧的局面难以得到改变。另一主产国印尼市场预计2021年产量较去年增加350万吨，随着全球疫情得到控制，生物能源政策的不断推进，消费有望得到继续改善，预计2021年印尼库存低于2020年。

由于东南亚即将进入增产期，出口需求仍然偏多，库存预期有望得到改善，加之美豆油高位回落，导致棕榈油期价下跌，但是库存偏紧的局面依然支撑棕榈油价格。

本周国内棕榈油进口亏损幅度扩大，近期国内棕榈油到港量偏少，甚至出现洗船现象。国内库存持续下降，位于历史低位，近期国内棕榈油到港量依然难以得到改善，随着棕榈油旺季的到来，需求有望得到提升，但短期内库存偏紧的局面难以得到改善。

至于国内外的豆油市场，供需的局面依然紧张，这主要源于生物原料需求的增加，由于美国持续对生柴计划进行补贴，导致工厂生柴加工利润持续高企，开机率不断提升，工厂积极备货远期基差合同。虽然美豆油库存季节性积累，但相对于近几年库存并不算高，目前即时算上进口关税，采购阿根廷豆油生产生物柴油仍有利润。于是美国的生物柴油加工厂转向阿根廷采购，其他地区的生物柴油加工厂商因为美豆油价格高企，亏损严重，存在少量洗船现象。由于美国宣布延长生物燃料掺混申报时间，市场预期生物柴油需求增幅有限，加之由于市场此前对3月底种植报告预期偏空，导致市场提前清仓规避风险，美豆油价格高位下跌，甚至两度出现跌停。

在报告发布的次日凌晨，美国总统拜登公布了逾2万亿美元的基建和经济复苏计划。这项计划将促进清洁能源的发展。从长期来看，生物能源的发展将长期支撑油脂价格。

南美市场的紧张程度丝毫不逊于美国市场，巴西从3月起开始实施的B13计划使巴西生柴产量持续增加，甚至使巴西从油脂出口国变成了油脂净进口国。预计在第二季度，巴西油厂依然保持高企的压榨利润，豆油维持紧平衡状态。阿根廷豆油出口持续增加，尽管大豆压榨量减少，豆油产量减少，这主要因为随着国际大豆价格上涨，加上阿根廷国内通胀高企、出口关税以及比索汇率强劲，导致农户不愿出售大豆。

由于第一季度国内大豆压榨量仍然偏低，加之压榨亏损，油厂开机意愿不强，开机率维持在偏低水平，因而豆油产出量下降，在消费旺盛的情况下豆油库存继续下降，这些都导致在3月初豆油现货价格、基差以及05合约和09合约月差到了同期高点。随后国内抛储的消息以及增加中央储备投放的消息给火爆的豆油市场降了降温度，各地的基差出现了不同程度的下跌，现货市场从一货难求变成了催提的状态。同时，南美大豆的定产，巴西装船国内到港的恢复，阿根廷降雨的来临，令前期持续上涨的油脂行情出现了阶段性的回调，但是现阶段国内外油脂的低库存以及现货的高基差，也抑制了油脂的回调幅度。

和豆油、棕榈油库存的紧张局面相比，菜油市场也毫不逊色。目前2020/2021年度加拿大菜籽超卖，库存异常紧张，而且目前产区干旱，市场对于新作产量恢复感到担忧，虽然预计新作结转库存小幅增加至130万吨，但库存相对于往年依然偏低。随着欧盟菜油需求的进一步恢复，欧盟菜籽库存告急，严重依赖于进口加拿大菜籽，但是加拿大菜籽同样库存告急。2021/2022年欧盟菜籽种植面积增长幅度有限，菜籽紧张的局面一时难以改变，下一年度国际菜籽仍将维持偏紧水平。

国际葵油与菜油价格相关性较高，葵油主产国乌克兰俄罗斯压榨利润恶化，压榨量低于去年水平，供应紧张导致国际葵油价格上涨至十几年来的新高，葵油的大涨也带动了菜油价格的上涨。

国内一季度菜籽到港量大幅低于往年同期，菜籽压榨菜油供应依然偏紧。由于中国和加拿大关系紧张，菜籽进口受到限制，为了满足国内对于菜油的需求，国内菜油进口量为历史同期新高，但是远期菜油紧张的预期依然没有变化。由于国际菜籽的紧张预期，以及远期压榨利润亏损严重，导致价格相对其他油脂偏强。

整体来看，虽然美国农业部报告利多，但是近期内油脂基本面并没有发生根本性改变，无论国际市场，还是国内的供需都依然很紧张。长期来看，南美大豆的到港，阿根廷天气的改善，东南亚棕榈油进入增产周期，这些都会使国内油脂供应得到恢复，库存得以累积，将使国内油脂面临着近强远弱的局面。同时政策和宏观的不确定性，以及原油价格的大幅波动，都会使价格剧烈波动，无论是单边，还是基差和月差，交易的难度较大。我们建议以观望为主，待市场企稳后再入场。

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