大牛基金经理系列之鬼才冯柳

冯柳可谓是中国投资界的传奇人物，他是一个草根成长的传奇，在做散户时，取得了9年370倍的神奇业绩，后来被高毅资产董事长邱国鹭相中，成为高毅资产总经理。掌管百亿基金。

冯柳除了惊人的业绩外，他的投资体系也非常有学习价值。二马认为冯柳的弱者体系是针对散户投资理念方面开山立派的理论体系。但是我们大多数人对于冯柳其实有误解，普通人主要是看重冯柳9年370倍的业绩，嘴里说着弱者体系，其实满脑子想着如何快速致富。

大家对于冯柳的误解有一个很重要的原因是冯柳针对散户提出了弱者体系，但是由于冯柳自己是天才、鬼才，他不是弱者。冯柳自己奉行的是逆向投资，而不是弱者体系。所以大家在学习冯柳时，一定要把冯柳的操作和冯柳的弱者体系进行切割。

这其实和巴菲特投资思路是一致的，巴菲特提出了很多投资理念，但是巴菲特对于普通人的建议是，不要折腾了，去投资指数基金就好了。普通人忽略了巴菲特对于自己的建议，而想成为另一个巴菲特。

无论巴菲特还是冯柳，都是天才，他们自身的投资体系需要非同寻常的能力才能做到，这样就是为什么那么多人学习巴菲特、学习冯柳，但是很少有人取得他们的业绩。

好，下面我们言归正传，完整解读冯柳的弱者体系。

一、弱者体系

（一）、弱者体系定义

弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠的只有时间、赔率与常识。

我们是普通人，我们的投资是缺乏一个团队去支撑，没有一个投研团队，没有来自Wind的数据，做不到经常性的去调研，也不能隔三差五和一些行业内的领袖人物把酒言欢。这就是我们，这就是99%的普通人。弱者体系就是普通人在股市角色的画像。

冯柳的弱者体系首先是针对普通人做了一个画像，告诉我们如何去投资。

（二）、弱者如何选择股票

事实上，如果彻底的认可自己是弱者，最佳的投资手段就是买指数基金。

下面是芒格的资产管理人，喜马拉雅资本创始人李录统计的1992年到2015年中美几大指数的复合收益数据。这个数据还是非常可观的。

这个收益已经秒杀95%以上的投资者了。作为一个弱者，取得这样的成绩，其实已经非常难能可贵了。

但是人性往往是自负与贪婪的，总想取得更好的收益，总觉得自己比别人强。不愿意接受完全接受指数基金。所以还是试图通过个股投资，取得更高的收益。

那么下面我们继续说一下具备弱者思维的强者应该如何选择个股。

不要试图挖掘别人没发现的金子，那不是弱者干的事。

不要找逆境反转的股票，那不是弱者干的事。

一定要选最白的白马股，选这种股的好处是公众关注度高，如果有问题，也早就被挖掘出来了。当然选择最白的白马股也有缺陷，那就是对于公认的大众情人，估值并不便宜，无法取得非常高的收益。

（三）、弱者持有股票的时间

冯柳原文：

中线需要对基本面有充分掌握，对价格估值系统有良好的认识，它的标的物应该是那些经营相对稳定、没有有大起大落的企业，当市场低估时买进，高估时卖出，讲究的是低买高卖。

很多人认为长线是最容易做的，只要买进不动就可以了，其实这完全是误解。在所有的操作策略中，长线的要求最高。他需要对企业有着极为深刻的认识，对自己有着更为坚强的控制，他了解积累和成长的非凡威力，清楚把握企业未来数年的发展趋势，以投资的心态分享企业的成长。他的标的物是千里挑一，他对利润的要求是数以 10 倍计，在这样的机会面前它不会惧怕任何亏损， 不会设置除基本面外的任何止损指标，因为在十倍速股票的面前，哪怕 50%以上的亏损都是微不足道的，对它来说，买进不卖是最好的策略，自信、尊重客观价值、不理会乃至勇于对抗市场是必备的投资品质，日常 20%30%的波动在这样的前景面前是不应去考虑的，不要放弃在大牛股上的部位，不在大牛股上做空是永远需牢记的训条。只有这样，股票才能够真正成为改变一生的东西。

二马点评：

冯柳认为普通人并不适合长线投资，因为长线投资要求的对于企业的认知，普通人并不具备。中线投资更适合弱者。

（四）、弱者如何看待市场

冯柳对待市场的观点是我们要尊重市场。

而价值投资鼻祖格雷厄姆提出了市场先生的理论。

“设想你在与一个叫市场先生的人进行股票交易，每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他的股票卖给你的价格，市场先生的情绪很不稳定，因此，在有些日子市场先生很快活，只看到眼前美好的日子，这时市场先生就会报出很高的价格，其他日子，市场先生却相当懊丧只看到眼前的困难，报出的价格很低。另外市场先生还有一个可爱的特点，他不介意被人冷落，如果市场先生所说的话被人忽略了，他明天还会回来同时提出他的新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧，如果市场先生看起来不太正常你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制后果将不堪设想。”

那么如何看待冯柳和格雷厄姆的市场观的不同。看到格雷厄姆的市场观时，我们会觉得很舒服，一个傻子在和我们做对手盘。但是当我们真正的身处市场之中时，千百万个我们组成了市场。当一些极端市场发生时，我们很难觉得自己比别人高明多少。以现在的银行股为例，如果以PB估值看，已经是历史新低。但是对应这个估值的银行业基本面是中短期业绩不佳，长期前景暗淡。曾经有银行股投资者在几年前看到某银行的PB到了0.6，认为这是市场先生犯傻了，开始加杠杆买入。目前该银行的PB为0.3。该投资人已经开始怀疑人生。

总体上，我认为冯柳的市场观更符合普通人的认知。我们常说低估买入，高估卖出。但是当真正的低估来临，绵绵不绝的阴跌会让人崩溃。

二马点评：

总体上，我认为我们应该尊重市场，在极端情况下，我们可以超越市场。这个极端情况就是大牛与大熊。当然普通人也可以选择完全尊重市场，不做任何择时动作。

这里二马补充一句，极端情况其实属于冯柳说的常识的一部分。例如，绝对的高估我们应该可以看出来。那个时候可以考虑清仓。

（五）、弱者如何看待估值

冯柳观点：

你可以去寻找市场的盲点，但最好不要去寻找低估，这是两个概念，特别是你所认为的低估如果是在静态理解下得出的，那么它对你的杀伤力可能会远大于你不计买点进入成长股所受的损失，所以请勿轻言价值、请勿轻言低估。再有就是，牢记世界是创造出来的，寻找可以在竞争中获胜和摧毁一切对手的企业，只有这些才是真正的安全边际。

以上内容冯柳表达了两个观点。

A、如何选择低估股：这里二马用直白的语言解释一下，就是买市场本身处于估值低位而被杀估值的股，例如2016年1月份熔断导致股票估值下移；不要买个股逻辑有瑕疵而低估的股。不少人追求逆境反转，这个真不适合普通散户。

B、有强护城河、竞争优势的股，长期看，才是真正的低估股。具体到散户就是买朝阳行业，买龙头。（这部分虽然说的是估值，其实更多是企业选择） 估值本身就是个不可能精确做到的东西，因为有太多因素是需要时间来明朗的，就长期来说，低买的未必会比高买的回报高，反之亦然。所以我们的精力应该放在企业本身的核心优势以及这种优势的持续性上，它们才是决定未来的关键。

二马点评：

冯柳的估值篇融合了估值和企业选择，在市场杀估值的时候买低估的好企业，而不是在杀逻辑的时候买低估股。

二马综评：

冯柳的弱者体系是第一个针对普通人投资的完整投资体系，从普通人的特征、公司选择、市场、估值、投资时长做了完整的阐述。非常值得我们普通投资者学习。

二、基金经理冯柳

以上部分是创立弱者体系的开山立派的投资宗师冯柳，是值得我们普通人学习的冯柳。下面我们开始说基金经理冯柳。弱者体系是针对普通人的投资体系，收益自然不会太高，对于鬼才冯柳来说，这样的收益他是不会满意的。

冯柳自身奉行逆向投资，挖掘别人看不到的东西。讲究羚羊挂角，一剑封喉。这不是我们普通人可以学习的。虽然我反复宣贯不要抄冯柳具体的投资标的，还是不少人如同飞蛾扑火般去抄作业。以滞后三个月的时间，去抄短线作业。这不是傻吗？

对于冯柳自身的投资策略，我们了解即可。主要看他的投资业绩。那么鬼才冯柳的投资业绩如何呢。

冯柳的代表作，邻山1号远望取得了5年403%，年复合37.8%的收益。这超过我之前介绍的所有基金的业绩。

一方面收益出众，另外回撤也非常小。最大回撤发生在2018年，只有18.8%。

单从业绩看，冯柳秒杀了大多数优秀基金经理。

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