直击业绩会 | 归母净利暴跌97%，禹洲集团遭遇“股债双杀”
对很多中小房企而言，”千亿“是一道槛，越过千亿之后他们或许会看到更美的风景。
然而禹洲的千亿却是劫难，合约销售额创新高的它也迎来了上市以来的净利润新低。
2020年，禹洲完成了“三年千亿”的战略规划，以1049.67亿元的合约销售额跻身千亿房企阵营。
但晋级的禹洲也迎来了牺牲权益冲规模的阵痛。在下半年受唐山疫情以及交楼入账等问题影响，禹洲全年归母净利润由2020年上半年的10.19亿元降至1.17亿元，营收较2019年腰斩，毛利率更是降至个位数。
这份“魔幻”的成绩单对禹洲造成的冲击颇大。
3月21日，禹洲披露盈利预警，次日其股价收盘跌超5%。3月25日晚间，禹洲再披露补充盈利预警公告，称公司2020年归母净利润同比暴跌96.76%。受此影响，公司3月26日股价急挫逾14%，创下2016年以来盘中新低。
同时，由于机构下调禹洲评级，其多只美元债遭投资者抛售，连续暴跌多日。东财Choice数据显示，3月22日至今，禹洲股价跌幅达22.92%。
年报数据显示，2020年禹洲实现营收104.12亿元，较2019年的232.41亿元下跌55.2%；归母净利润同比暴跌96.76%至1.17亿元；毛利则同比下跌92.12%至4.8亿元。
《国际金融报》记者注意到，截至2020年上半年，禹洲的归母净利润数额尚有10.19亿元。这也就意味着，禹洲2020年下半年的归母净利润反而倒亏了逾9亿元。
按禹洲所言，公司报告期内收入减少主要是由于受新冠肺炎疫情影响，上海的若干物业项目的开发进度及于武汉及唐山的物业交付有所延期，导致收入递延确认。
具体来看，2020年，禹洲四大业务板块所得收入较2019年均有所下降，其中跌幅最大的为物业销售业务。该板块业务同期实现收入97.39亿元，较2019年的224.7亿元下跌约56.66%。
从管理层在3月30日业绩会上的言语之中可以看出，下半年唐山、河北地区的疫情是禹洲所始料未及的。另外，精装修的交付失误则将禹洲的业绩又向下拉了一把，“现在很多项目都需精装修完工才可以整体交付，以前有些是可以分批次交付的，毛坯先交再交精装修。但是现在因为当时的合同约定，我们只能精装修完工才能交付。”
管理层的言论为日前的市场消息提供了佐证。
3月25日晚间，禹洲披露盈利预警，称公司2020年归母净利润同比暴跌96.76%。受此影响，公司3月26日股价急挫逾14%。彼时，有市场消息称，禹洲下半年利润暴跌与其交楼入账问题有关。
据悉，禹洲拟将与另一家内房的合作项目入账列作收入，但因实际未达交楼标准而遭审计师驳回，公司更需重新审核。由于禹洲一向交楼都集中在年底前最后两个月，重新审核牵一发动全身，导致禹洲下半年多个项目无法在截止时间入账。
但归根结底，导致收入腰斩与净利润暴跌最核心的原因仍是禹洲跌至个位数的毛利率。用管理层的话说，“2020年整个的毛利率是有点扭曲的。”
年报数据显示，截至2020年末，禹洲的毛利率为4.61%。该指标2019年同期为26.21%，2020年上半年则为23.4%。
对于毛利率暴跌，禹洲在年报中解释称，主要是受到若干项目所在当地的限价政策的影响而导致微薄毛利率情况，以及年内因结转物业(主要位于苏州、扬州及合肥)而释放公允值调整，合共7.39亿元。
剔除以上非现金调整后，禹洲2020年的毛利率为18.19%。但这个数字仍远低于行业水平。
“如果说单看整体住宅开发的毛利率的话，大约是在27点多”，管理层在业绩会上坦诚，2020年上半年公司将住宅开发物业按照非全资子公司的处理放在了收入里面。但上述操作在年报的审核中行不通，审计师出于并表的要求将这部分业务放在了联营、合营公司里。
而由于联、合营公司中有部分物业开发的低毛利率项目，二者相冲抵，加之合肥项目的亏损等其他因素的叠加便导致了整体毛利率的拉低，“这些项目里面有一些是车位，车位占了大约10个亿，这车位基本上都是没有什么毛利的。”
数据显示，截至2020年末，禹洲合营公司的毛利率为21.87%，集团应占盈利为2.07亿元，2019年同期为亏损6349万元。其联营公司的毛利率为5.83%，集团应占盈利较2019年的2.29亿元跌至2337万元。
但管理层同样强调，预期未来整体毛利率将会有较大幅度的提升，目标大概在20%左右。“大部分好项目都体现在联合营里面了，从业绩公告里面都披露的很清楚了，这种情况在2021年不会再重复了。”
事实上，禹洲如今的困局与公司当初高调冲规模、激进拿地脱不开干系。其管理层在业绩会上直言，“公司在2016年至2018年的高地价项目未来会陆续入市消化，对整体的毛利率依然有影响。”
兴业证券研报指出，2015年以来，禹洲的新增土地金额占销售金额比例基本保持在50%以上的水平。2020年上半年，禹洲拿地金额占销售金额比例超过70%，高于行业平均水平。另一方面，渴求千亿的禹洲近年来也加大了合作开发的力度。其2017年及2019年的的拿地权益比例分别为53.9%、57.5%，占比偏低。
如今，以牺牲权益冲规模的阵痛已经显现。尽管求生欲颇强，但禹洲何时能扭转局面仍尚未可知。
管理层在业绩会上称，“过往三年冲规模牺牲了权益，在报表层面确实未来还是要承受一定的阵痛。经过2020年的这一次影响，我们已经知道问题的存在，未来还是会力争把这个局面扭转过来。”
日前，穆迪将禹洲的企业家族评级(CFR)从“Ba3”下调至“B1”，并将其高级无抵押评级从“B1”下调至“B2”。同时，将展望从“稳定”调整为“负面”。穆迪称，B1”评级反映了其薄弱的信贷指标，以及对合资企业和联营企业销售的高度依赖，这限制了其企业透明度。
穆迪还预计，未来12-18个月，禹洲的杠杆率(以收入/调整后债务的比率衡量)将维持在35%-40%的疲弱水平。其还表示，禹洲信贷指标大幅改善的前景微弱，可能会限制其融资渠道，尤其是在中国信贷紧缩的情况下。
