这家卖了6亿只口罩的公司今上市，市值600亿，红杉、深创投大丰收
如果不是因为疫情，很多人或许并不知道稳健医疗这家公司。是的，相比于“全棉时代”这一品牌，稳健医疗的国民度要低得多。
今天，这家公司登陆深交所创业板，公开发行股票5,000万股，发行价格74.30元/股，新股募集资金37.15亿元，发行后总股本42,649.2308万股。开盘价为136元，较发行价74.3元上浮83%，市值接近600亿元，跻身于创业板800多家公司的市值前5%位置。
公司是一家研发、生产和销售以棉花为主要原材料的医用敷料和日用消费品的自主创新企业。目前，稳健医疗拥有winner、全棉时代、津梁生活三大品牌。
小口罩立大功
上半年赚了10亿，是去年全年的近2倍
踩准口罩风口的稳健医疗在上半年大赚一笔，在疫情爆发的一瞬间，1个月内为社会提供了超过1亿只口罩。
今年前5个月，这家医疗公司卖出了6亿只口罩、近650万件防护服和手术衣。
上半年，这家公司实现归属于母公司所有者的净利润为10.32亿元，同比增长348.92%，相比是去年全年5.47亿元的近2倍。
根据稳健医疗最新招股书显示，2017年-2019年，稳健医疗的营收分别为34.98亿元、38.39亿元、45.75亿元，对应净利润分别为4.28亿元、4.25亿元、5.47亿元。其中，全棉时代品牌占整体营收的6成，2019年天猫双11，全棉时代以单日4.74亿成交额排名母婴类目第六、家庭清洁类目第一。
2020年，对稳健医疗来说，可谓是名利双收的一年。对于背后第二大股东红杉信远（持股9.16%）和第五大股东深创投（持股2.26%）来说，是丰收的一年。
虽然稳健医疗成功登录资本市场，但其自身依然存在着不可忽视的问题。
因“净利润增速存在不可持续
的风险”获深交所落实函
事实上，本次创业板IPO并非稳健医疗首次谋求上市。
公司曾于2010年登陆纳斯达克，但两年后通过私有化，又从纳斯达克退市。据悉，稳健医疗在美国资本市场遭遇了估值低、流动性差等问题，导致其融资能力较弱。
退市后，2016年3月，稳健医疗向上交所提交了招股书。2017年10月，稳健医疗第一次上会，但因其曾在海外间接上市、退市事项存疑等诸多原因被否。
2019年12月，稳健医疗再度向证监会提交在深交所创业板市场上市的申请，此次适逢创业板注册制改革，2020年6月，深交所受理其在创业板上市的申请，再次冲击IPO。
稳健医疗的上市路并不太顺利。公司终于通过创业板审议后，深交所却随即下发落实函，要求稳健医疗对“净利润增速存在不可持续的风险”，进行补充披露。
2020年7月27日，稳健医疗回复落实函称，2020年1-6月，公司实现营收41.8亿元，同比增长98.52%；实现归属于母公司所有者的净利润10.32亿元，同比增长348.92%。
稳健医疗表示，业绩增长主要系受疫情影响，今年上半年公司医用口罩、防护服等医用防护产品销售大幅增加。疫情期间，公司品牌知名度得到进一步提升、销售渠道得到进一步拓宽，但随着疫情防控进展、市场防疫物资产品产能和竞争增加，公司医用防护产品销售是否继续保持大幅度增长存在一定不确定性，短期内净利润增速存在不可持续的风险。
销售费用率畸高
存货周转率欠佳
据悉，稳健医疗此次拟于深交所创业板上市，发行股票数量不超过6000万股，保荐机构为中国国际金融股份有限公司。稳健医疗此次拟募集资金14.26亿元，其中2.17亿元用于高端敷料生产线建设项目，7.05亿元用于营销网络建设项目，2.35亿元用于研发中心建设项目，2.69亿元用于数字化管理系统项目。
数据显示，2017-2019年，稳健医疗实现的营业收入分别为34.98亿元、38.39亿元以及45.75亿元；同期归属于母公司所有者的净利润分别为4.27亿元、4.25亿元以及5.46亿元。
不难看出，公司的营业收入增长速度较为可观，而归母净利润的增速表现明显较为疲软。
查阅招股书得知，销售费用率的较快增长，似乎拉低了稳健医疗的净利润水平。
分业务板块对比来看，2017-2019年，公司医用敷料业务的销售费用率分别为8.44%、8.03%以及9.18%，连年高于行业均值的6.00%、6.91%以及7.80%；同期健康生活消费品业务的销售费用率分别为34.44%、39.20%以及40.55%，而行业均值水平分别仅为29.86%、29.00%以及31.26%。
此外，除了其销售费用率高于行业均值外，稳健医疗的销售费用在自身的期间费用中的占比也是遥遥领先，且呈逐年增长趋势。
最近3年期间，稳健医疗的销售费用共计32.35亿元，占同期期间费用总额的比例也较高。
对此，稳健医疗在招股书中解释称，近年来，公司业务增长迅速，公司不断调整经营策略以应对市场变化，如研发高端医用敷料、增加线上销售的推广运营费用投入等。同时，医用敷料和消费品市场竞争也在不断加剧，包括电商平台在内的各渠道销售费用也在不断增加，因此公司的销售费用较高。
除了销售费用率偏高拉低净利率外，稳健医疗的存货规模也较大。
除了销售费用率处在较高水平，稳健医疗净利润表现疲软似乎与公司存货规模大进而导致计提存货跌价准备，从而拉低净利润有关。
根据招股书，稳健医疗的存货主要与生产备货需要及维持适当水平的存货以满足快速扩张的门店供货需求密切相关。
2017年-2019年，公司存货账面价值分别为7.62亿元、8.43亿元和9.92亿元，占总资产比重分别为22.48%、21.30%和21.90%，同期存货跌价准备计提数额占存货账面余额比例分别为1.99%、2.07%和 2.34%。不难看出，不管是存货账面价值还是存货跌价准备逐年均呈增长趋势。
此外，2017年-2019年的报告期内，稳健医疗合并口径的存货周转率分别为2.93次/年、2.35次/年和2.32次/年，逐年均呈下滑态势。
存货周转率是衡量公司营运能力的重要指标，未来若稳健医疗不能及时根据销售模式变化提高存货管理能力，将加大存货跌价风险，对公司的盈利能力也将产生重大影响。
口罩质量抽检不过关
子公司屡遭环保处罚
屋漏偏逢连夜雨，销售费用率以及存货数额的连年攀升问题还并未有所解决，稳健医疗全资子公司又被查出口罩质量抽检不过关。
据招股书显示，稳健医疗（黄冈）有限公司系稳健医疗全资子公司。据企查查披露，根据2019年陕西省医疗器械监督抽验计划中，经陕西省医疗器械质量监督检验研究院检验，共查出3个批(台)次不符合标准规定的产品，其中稳健医疗（黄冈）有限公司便占据其一，主要问题为口罩带不合格。
需要注意的是，这并非是稳健医疗子公司第一次出现问题。需要注意的是，截至目前，稳健医疗共拥有20家子公司，然而子公司频频出现了环保问题。
据招股书披露，2013年11月19日，黄冈市环境保护局出具公告，黄冈稳健2013年8月27日生产废水超标排放，拟对黄冈稳健作出罚款7.68万元的行政处罚。
2013年11月4日，湖北省环保专项行动领导小组办公室发出通知，崇阳稳健存在污染治理设施运行不正常等环保问题，责成崇阳县人民政府对崇阳稳健环境违法行为依法立案查处。
2013年11月19日，崇阳县环境保护局出具《行政处罚决定书》，崇阳稳健自受托经营青山污水厂以来，存在污染治理设施运行不正常等环保问题，对崇阳稳健作出立即停止排放一切水污染物，被处10万元罚款。
2014年12月2日，湖北省环境保护厅发现黄冈稳健存在污水处理设施运行不正常等环境问题，责令黄冈稳健限期整改存在的环境问题并对违法行为依法立案查处。
2015年5月25日，黄冈市环境保护局出具《黄冈市环境保护局行政处罚决定书》：黄冈稳健总排污口排放污水超过国家规定的排放标准2.4倍，决定责令黄冈稳健立即改正违法行为并罚款4.52万元。
2013年5月24日，嘉鱼县环保局发现嘉鱼稳健未就脱脂棉生产线办理环境影响评价手续，对嘉鱼稳健处以5万元罚款。
2013年6月28日，湖北省环境保护厅出具《湖北省环境保护厅行政处罚决定书》，嘉鱼稳健因环保设施配套不到位，造成生产废水超标排放，责令嘉鱼稳健进行整改，并处罚款133.83万元。
2014年9月1日，荆门市东宝区环境保护局因荆门稳健排污超标，向荆门稳健下发了《行政处罚决定书》，对荆门稳健处以3万元的罚款。
2016年9月18日，荆门市东宝区环境保护局因荆门稳健在线监测设备停用，向荆门稳健下发了《行政处罚决定书》，对荆门稳健处以2.20万元的罚款。
有专业人士表示，大量的环保问题足以见稳健医疗在环境保护上的不重视，也表明了公司在经营管理上存在着大量的漏洞。
稳健医疗作为国内医用敷料行业的标杆企业，且一直以“棉”为核心、以“一朵棉花、一种纤维”为主营业务方向，倡导天然、环保的理念。然而，其旗下子公司却如此表现，属实让其“打脸”。
写在最后
目前，稳健医疗拥有winner、全棉时代、津梁生活三大品牌，公司运营多条产品线，不同产品线面临的竞争对手不同。
以核心品类棉柔巾为例，市场上已有多个品牌纷纷仿效，竞争有所加剧。若公司不能保持较强的研发能力及营销能力，将不利于公司品牌优势的保持，并面临市场竞争加剧的风险。
竞争对手增加，价格直接受到冲击，尽管棉柔巾品类的单价仍在继续上升，但全棉时代品牌中的卫生巾、湿巾这两大品类单价在2019年已开始下滑。
此外，公司产品多次因质量问题被通报批评。今年上半年，全棉时代生产的医用护理口罩和防雾霾口罩也曾被检测出质量不过关。
当疫情稳定，爆品遭遇瓶颈，稳健医疗接下来的路依然不轻松。
END
媒体合作：010-84464881
GP观察
华平投资 | 高瓴资本 | 百度投资｜CMC资本 | 博裕资本
创璟资本| 高榕资本 | 澳银资本 | 景林资产 | 凯联资本
盛世投资 | 顺为资本 | 一村资本 | 腾讯投资 | 毅达资本
元明资本 | 远洋资本｜盈科资本 | 雷石投资 | 远翼投资
启赋资本 | 温氏投资 | 曦域资本 | 华盖资本 | 华兴资本
达晨财智| 红杉中国 | 同创伟业 | 厚德前海 |首钢基金
蔚来 | 渤海银行 | 好想你 | B站 | 鹏博士 | 全聚德
广汽集团 | 中望软件 | 亿纬锂能 | 康希诺 | 爱尔眼科
新瑞鹏 | 尚品宅配 | 和而泰 | 佛朗斯叉车 | 掌门教育
数联铭品 | 宁德时代 | 三角兽 | 娱人制造 | 云从科技
交控科技 | 笑果文化 | 沃尔德 | 声智科技 | 三只松鼠
车通云 | 思必驰 | 神策数据 | 小鹅通 | 乂学教育 | 掌门1对1
碧桂园 | 富时罗素 | 天风天睿 | 旷视科技 | 瑞幸咖啡
世和基因 | 数澜科技 | 凯联医疗 | 天广实 | 臻格生物