人物访谈 | 深度剖析新能源汽车投资之道 ——访中信证券首席科技产业分析师许英博

许英博,中信证券首席科技产业分析师、董事总经理。2007年硕士毕业于清华大学汽车工程系,同年加入中信证券研究部,任汽车行业分析师。2016年,许英博创立中信证券前瞻研究团队,在中国证券市场上率先以跨行业的前沿科技为主要研究对象,研究内容覆盖“智能汽车和广义AIoT”“互联网、软件SaaS和人工智能”等。

首先请您讲讲新能源汽车投资领域过去十几年来的总体发展变化。

2008年巴菲特以18亿元购得比亚迪10%的股份,开启资本市场对新能源汽车的关注。回望过去十几年,新能源汽车领域中的投资经历了如下变化:

一是从“政策驱动”变为“基本面驱动”。2008年,“十城千辆”开启中国新能源汽车发展篇章。2009年,国务院出台《汽车行业调整振兴规划》,明确提出“实施新能源汽车战略”,推动纯电动、充电式混合动力汽车和动力电池发展。2012年,国务院《节能与新能源汽车产业发展规划(2012—2020年)》进一步明确产业方向。此后,中国新能源汽车销量进入快速增长阶段。2012年到2020年,中国新能源汽车年销量从不足1万辆大幅增长至137万辆。同期,全球新能源汽车年销量从12万辆大幅增长至324万辆。伴随新能源汽车销量成长,板块投资逐渐由政策驱动的主题行情,演化为销量、营收、利润驱动的基本面投资逻辑。

二是龙头企业的市值显著增长。以特斯拉为例,2010年登陆美国资本市场以来,年销量由0.065万辆(2011年)显著增长至49.96万辆(2020年),累计销量达140万辆。公司营收由2亿美元(2011年)增长至315 亿美元(2020年)。市值由25亿美元(2010年底)显著增长至6774亿美元(2020年底),在美股的市值占比由0.02% 提升至1.2%,成为全球第一大市值车企。

三是更多优秀公司登陆资本市场,新能源汽车投资外延亦持续拓展。新能源汽车领域早期投资标的主要是整车领域的比亚迪和特斯拉,以及电池、电机及其零部件公司。此后,更多优秀公司登陆资本市场,如2018年IPO的造车新势力蔚来汽车和电池龙头宁德时代,2020年IPO的小鹏汽车和理想汽车等。2020年《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》明确提出,电动化、网联化、智能化是汽车产业未来的发展潮流和趋势。以新能源汽车为载体,智能汽车进入快速发展期。在智能座舱、自动驾驶等领域,更多相关公司被纳入投资人视野。

新能源汽车的产业链很长,大概包括了电池、电机、控制器、传动系统、制动系统、转向系统、元器件、充换电设备、废旧电池回收处理装备等等,内容非常多,只有加快建设强大的产业链,整个新能源汽车发展才能获得最佳效果。目前在新能源汽车领域主要的投资机会在哪里?

我们认为,新能源汽车相关领域存在三类投资机会。一是在整车领域中有机会持续获得份额的优秀公司,二是在产业链价值量分布中拿到主动权的零部件公司,三是处于早期即将进入快速发展阶段的其他细分领域公司。

整车:有机会持续获得市场份额的公司值得重视。智能电动汽车重新定义汽车产品,具备较强软件、硬件、机械件全栈研发能力,以及持续降成本能力的公司,有望获得更多市场份额。特斯拉的新能源汽车平均售价由2013年初的11.3万美元/ 辆,降至2020年底的5.0万美元/ 辆,降价幅度达55.7%,驱动销量快速增长。未来,公司有望推出价格在20万元以内的智能电动车,进一步获取市场份额,积累更多行驶里程,优化自动驾驶算法。

零部件:电池公司掌握了产业链的主动权。动力电池占电动车成本1/3以上,需要满足高研发强度和降成本的双重需求。以宁德时代为例,2014年至2020年动力电池平均售价降价幅度达70.9%,同期研发费占收入的比重在5-8%。公司市场份额持续提升至全球第一,由2015年的6%提升至2020年的25%,因此在产业链上拥有主动权。中国动力电池市场上,宁德时代和比亚迪的份额排名靠前。

其他领域:废旧电池回收等领域方兴未艾。

中国发展还算快的电池、充电桩等领域,在全球竞争背景下情况如何?有哪些可被看好的企业?

动力电池产业链逐渐从日韩向中国市场转移。2020年,全球前三大动力电池公司分别为宁德时代、LG化学和松下,市场份额分别为25%、22%、18%。在中国动力电池市场上,宁德时代的份额已高达50%,紧随其后的比亚迪占有15% 的市场份额。

特斯拉对行业发展的作用您怎么看?带来哪些投资机遇?

特斯拉给行业带来了机遇和挑战。

机遇:特斯拉重新定义了汽车产品, 完成了消费者教育和投资者教育,多家造车新势力紧随其后。特斯拉以软件定义汽车,改善消费者体验,凭借AutoPilot 和FSD 使自动驾驶深入人心。2010年上市以来,特斯拉市值由20亿美元成长至6000亿美元以上。2020年当年,特斯拉市值大幅上涨7.8倍。受益于特斯拉完成的消费者教育和投资者教育,蔚来、理想、小鹏等造车新势力产品销量快速提升,2020年加总销量达10.2万辆,预计2021年仍将实现翻倍以上增长。2020年蔚来、理想、小鹏三家造车新势力在美股市场融资额分别高达47亿美元、47亿美元、20亿美元。此外,特斯拉的上量,培育了多家成熟的产业链公司,贡献行业发展。同时,特斯拉进一步引入磷酸铁锂电池采购,影响中国产业链格局。

挑战:特斯拉产品价格段持续下探,给追随者带来压力。特斯拉持续推出中低端车型。早期Model S/X 售价在8万美元以上,Model3售价降至约3万美金,挺进大众市场。此外,特斯拉“降价- 上量- 再降价-再上量”的定价和销售策略,有助其获取更大市场份额。特斯拉上海工厂自投产以来,产能不断提升,已由2020年初的15万辆/ 年提升至2021年初的45万辆/ 年。伴随着产销规模增长和国产化率提升,国产Model 3 价格由2020年初的32.8万元快速下降至24.9万元。快速下探的价格段给造车新势力和传统车企转型带来较大压力。

目前出现的造车新势力和传统汽车公司,对于发展新能源汽车而言,各有哪些优劣势?

造车新势力“没有历史包袱”,在组织架构、产品定义、股权激励等领域具有较高灵活性。此外,造车新势力通常对于数字化和智能化的理解更深,迭代更快。造车新势力可以从头开始定义智能电动汽车产品,公司的组织架构相对高效,技术人员组织可以更具灵活性,有机会将软件、硬件、机械工程师更灵活的组织在一起,提升软件定义汽车的产品能力。销售方面,采取“城市展厅+ 交付中心”直销模式,贴近消费者,实现低成本拓展销售网络、获客和服务。截至2020年底,蔚来、理想、小鹏三家公司服务门店数累计达443家,服务中心达352家。

造车新势力的创业时间往往较短,资本壁垒和技术壁垒还不高,这些恰恰是传统车企的优势。造车新势力的成立时间通常在10年以内,技术研发积累时间不长,产品迭代次数有限。由于累计销售规模较小,盈利能力不强,甚至持续处于亏损状态,造车新势力的研发支出主要依靠融资,规模相对有限。2020年,蔚来、小鹏、理想的研发支出分别为25亿元、17亿元、11亿元,而2019年吉利、长城、比亚迪的研发支出就分别为54亿元、42亿元、84亿元。特斯拉2019年研发支出为13.4亿美元,但相对于传统汽车公司依然偏低。丰田汽车、戴姆勒、大众汽车、通用汽车2019年研发支出分别为96、74、169、68亿美元。

您觉得投资对于新能源汽车产业格局重建有什么影响?

投资加速了中国乃至全球新能源和自动驾驶进程。以2020年为例,蔚来汽车市值上涨16.7 倍,小鹏、理想美国IPO。通过资本市场融资,至2020年末,蔚来、小鹏、理想的现金及现金等价物分别高达425亿元、353亿元、299 亿元。高现金储备提升造车新势力的研发强度,有助于公司技术积累。

2021年第68期
策划 | 袁浩歌
统筹 | 宋述强
责编 | 黄婧

文字 | 王正 李彦 刘小勇 谭晶宝

编辑 | 谢琼
版面 | 蔡颖 谢琼
来源 | 《水木清华》2021年第2期
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