分级基金悼别系列（2）
要理解一只分级基，我们必须了解以下几个要素：
母基金投资方向
子基金比例
A类子基金
B类子基金
向下折算条件
向上折算条件
定期折算条件
基金费用
母基金投资方向：大多数母基金都是指数型的，它们会使自己的投资组合挂钩某个指数，可以是上证50、沪深300等主流指数；可以是有色金属、互联网等行业指数；也可以是国企改革、一带一路等概念指数。也有少部分母基金是主动管理型的，其投资组合是不透明的，并非由某个指数的成分股组成。
子基金比例：绝大多数分级基金A：B的比例都是5：5（注：5：5更精确地说是1：1，但由于现实中有2：8、4：6、7：3和8：2等不同比例的基金存在，很多时候人们把A：B比例为1：1的分级基金说成是5：5，这两种表述含义是相同的，本书之后仍将使用5：5的说法）。也有少数分级基金的A：B的比例是2：8、4：6、7：3和8：2。一般来说， A：B比例会达到7：3或8：2的都是债券型基金，因为债券本身的波动比较小，只有更高的杠杆率才能使B类基金具有高风险高收益的特征。
A类子基金：A类子基金本质上是债权类资产，它通过将资金出借给B类子基金，每年收取一定的利息。至于每年能收取多少利息，要看合同如何约定。大部分A类基金收取利息的方式是“一年期定期存款利率+X%”，比如“一定期定期存款利率+4%”，这就意味着，如果一年期定期存款利率是3%，那么该A类基金的利率就是3%+4%=7%。绝大多数A类基金的利率规则，是在一年期定期存款利率的基础上，上浮3%-5%不等，如果基准利率出现变化，A类基金的利率不会立刻随之变化，而是会等到每年的“定期折算日”才进行调整。定期折算的概念后续会做解释，简单来说，分级基金的利率通常是每年调整一次。也有少数A类基金的利率是固定的，比如锁定在每年6%，不在基准利率的基础上上浮，也不理会基准利率的变化。
B类子基金：B类子基金本质上是举债投资，它通过每年向A类子基金支付一定的利息来获得杠杆。B类基金的杠杆率，会受到AB比例的影响，也会随着净值的变化而变化。
AB比例的影响：A：B比例为5：5的基金，在A基和B基净值均为1的情况下，理论上其杠杆倍数为（5+5）/5=2倍（为方便说明，此处忽略B类基金需要向A类基金支付的费用，下同），但如果A：B的比例为4：6，则该B基的杠杆倍数为（4+6）/6=1.67倍。
所以，从AB比例的角度看，B基占比越小，其杠杆倍数越大；反之亦然。
净值变化的影响（上涨）：A：B比例为5：5的基金，在A基和B基净值均为1的情况下，理论上其杠杆倍数为（5+5）/5=2倍，但如果B基的净值涨到2，而A基的净值仍为1，则届时B基的杠杆倍数为（1+2）/2=1.5倍
净值变化的影响（下跌）：A：B比例为5：5的基金，在A基和B基净值均为1的情况下，理论上其杠杆倍数为（5+5）/5=2倍，但如果B基的净值下跌到0.5，而A基的净值仍为1，则届时其B基的杠杆倍数为（1+0.5）/0.5=3倍
所以，在A基净值不变的条件下，B基的净值越低，其杠杆倍数越大，反之亦然。
向下折算条件：
要理解分级基金向下折算（简称下折）是怎么回事，还要从小谨、小浪两兄弟说起。我们假设小谨和小浪两人各有1万元压岁钱存在母亲那里，母亲将这2万元全部买了股票。哥哥小谨每年只收取固定的利息，而股市的波动全部由弟弟小浪承担。这时候小谨提出一个问题：万一股市跌得太凶，小浪的1万元亏光了，再把我的钱亏进去怎么办？于是母子三人协商后，设计出一个下折条款：如果母亲所管理的2万元钱缩水到1.2万元，这时账户中的钱有属于小谨的1万元（注：为方便计算，忽略利息和费用）和属于小浪的2000元。一旦发生这种情况，小谨为了安全起见，要从属于自己的1万元中提取8000元出来，提取之后账户中还剩4千元，兄弟俩各拥有2000元。然后母亲继续用这4000元去投资。这就是分级基金向下折算的基本原理。
这种设计，确保了无论股市出现多深的下跌，永远不会危害到小谨的本金安全，但副作用是，一旦发生了下折，小浪想要把亏掉的钱赚回来会难上加难。想象一下，一开始小谨和小浪的本金都是1万元，理论上当股市下跌40%，他们的总本金2万元将变成1.2万元，触发下折条件。当下折发生后，小谨从还剩1.2万元的股票账户中取走了8000元，此时账户中仅剩下4000元，即使接下来股市上涨100%，4000元也仅仅变成8000元而已，扣除属于小谨的2000元，小浪的资产总共只有6000元。这个过程中，股票市场以1为单位，先下跌40%至0.6，再上涨100%至1.2，总体上涨20%，而小浪的资产却从1万元缩水至6000元，总体下跌了40%。小浪希望通过承受更大的波动从而获取更高的收益。然而市场的波动，长期来看对小浪是有害的。
现实中，绝大多数分级基金向下折算的触发点，是B类基金净值下跌到0.2或0.25元。
假设某分级基金的A：B比例是5：5，向下折算的触发条件是B基净值跌到0.2元。假设触发下折时，A基的净值为1元，此时B基的杠杆倍数为（1+0.2）/0.2=6倍。为了使B基的杠杆倍数恢复到初始的状态——2倍，必须让A基的净值也降低到0.2元。实现这一目的的方法是，A基向持有人分红0.8元。分红后，A基的净值也变成了0.2元，与B基完全相等。接下来，基金公司会宣布，将A基与B基的净值全部恢复为1元，这个过程被称为“净值归1”。净值归1，不会导致基金持有人的收益或损失，只是为了方便和美观所做的计价方式的改变。如不理解，可以想象在考试题完全不变的情况下，将试卷的总分数由100分修改为500分。
需要注意的是，A基向投资者分红时，并不是直接发放现金，而是将分红以“母基金份额”的形式发放给投资者。假设你在上述案例中持有1万元的A基，那么在下折后你将拥有2000元的A类基金和8000元的母基金。当8000元的母基金到账后，投资者可以选择赎回，或是将母基金按比例拆分成A基和B基。
向上折算条件
向上折算的原理，与向下折算相反。上文提到，B类基金的杠杆率，会随着净值的上涨而快速下降。我们仍然假设小谨和小浪两人各有1万元压岁钱存在母亲那里，母亲将这2万元全部买了股票。哥哥小谨每年只收取固定的利息，而股市的波动全部由弟弟小浪承担。当股市上涨50%，这2万元变成了3万元，此时小谨在整个资产中拥有1万元（忽略利息和基金费用），而小浪拥有2万元。
原本在小谨和小浪资产都是1万元的情况下，“分级”的制度会导致，当股票上涨1%，小浪的资产增加2%，当股票下跌1%，小浪的资产减少2%，小浪的资产带有2倍的杠杆，这正是小浪想要的。而现在，小浪的资产变成2万元，小谨的资产仍是1万元，这时股票每上涨1%，小浪的资产只能增加1.5%，反之亦然。这让小浪觉得不够刺激，于是小浪提出，要将自己赚到的1万元取出来。当小浪取出盈利的1万元之后，母亲账户中的资产又变回了2万元，小谨和小浪各拥有1万元，这时，小浪那部分资产的杠杆倍数又重新回到了2倍。
现实中，绝大多数分级基金向上折算的触发点，是母基金净值上涨到1.5元或2元。
假设某分级基金的A：B比例是5：5，向上折算的触发条件是母基金净值涨到1.5元。假设触发上折时，A基的净值为1元，那么此时B基净值为2元，B基的杠杆倍数为（1+2）/2=1.5倍。为了使B基的杠杆倍数恢复到初始的状态——2倍，必须让B基的净值也降低到1元。实现这一目的的方法是，B基向持有人分红1元。分红后，B基的净值也变成了1元，与A基完全相等。
同样，B基向投资者分红时，也不是直接发放现金，而是将分红以“母基金份额”的形式发放给投资者。假设你在上述案例中持有的B基净值涨到2元时，刚好拥有价值2万元的B基，那么在下折后你将拥有1万元的B基和1万元的母基金。当1万元的母基金到账后，投资者可以选择赎回，或将母基金按比例拆分成A基和B基。
定期折算条件
小谨和小浪又吵架了。小谨问：“说好的每年6%的利息，你什么时候给我？”小浪说：“等你结婚的时候就给你。”小谨说：“呸！一年给一次！”母亲同意了小谨的方案。于是双方约定，在每一年的某一个固定的日期，小浪将一年的利息支付给小谨，剩余资金继续按照原定的分级方式运作。这个过程叫做“定期折算”。
现实中，绝大多数分级基金都是每年进行一次定期折算，定期折算的具体时间，每只基金各不相同。
在定期折算时，A基向投资者分红，也不是直接发放现金，而是将分红以“母基金份额”的形式发放给投资者。假设某分级基金定期折算的时间是每年的1月1日，A基的约定利率是固定的每年6%。如果你在年初投资1万元，买入净值为1元的A基，一年后，A基的净值会涨到1.06，你的资产增值到1.06万元。定期折算时，A基会将净值高于1的部分分配给投资者，你会得到600元的母基金。
A基的净值是每天按照固定的数值小幅上涨的，并不是在定斯折算当日突然涨到1.06。所以如果你在刚好持有到半年的时候想要卖出A基，理论上当时的净值应该是1.03。但基金的净值不等于基金在证券市场的交易价格，无论A基还是B基，都有可能出现折价或溢价，这一原理，与之前讲过的封闭式基金类似。
基金费用
基金的主要费用有以下四种：管理费、托管费、申购费、赎回费。以上四种费用，管理费和托管费在投资者持有基金的期间会一直收取，申购费和赎回费，只有在投资者对母基金进行申购和赎回的时候才收取。如果我们只在二级市场买卖A基或B基，是不会涉及申购费和赎回费的。
指数型的分级基金，管理费通常在每年1%左右，托管费通常在0.2%-0.25%之间。申购费的费率是阶梯式的，申购金额越大，申购费用就越低，一般在0.1%-1.2%不等，如果申购金额足够大，还可以按照固定金额收取，通常是1000元封顶。
需要注意的是，整个基金的管理费和托管费，事实上全部都由分级基金B类的投资者承担。所以实际上B基每年的成本，要比支付给A基的利息高很多。假设某分级基金的A：B比例是5：5，A基和B基的净值都是1元，A基每年的利率是固定的6%，该基金每年的管理费+托管费总共是1.2%，那么B基一年的成本是2.4%+6%=8.4%。为什么是2.4%？因为在A：B比例为5：5且A基和B基的净值都是1元的情况下，B基的资产只占母基金资产的50%，但它却要承担全部的基金费用。
至此，我们已经从规则的角度，了解了构成分级基金的基本要素。接下来，我们从投资的角度阐述一下，对于分级基金这种投资工具，应该如何理解，如何使用。
分级基金是个多功能的投资工具，有很多种使用方法。下面我们会分别介绍分级基金A类的投资、分级基金B类的投资、分级基金折价套利和分级基金溢价套利。
《投资要义》