过去一年有色凶猛，买房不如买矿，聊一下有色金属板块的上涨逻辑
老子讲，一生二，二生三，三生万物，在产业链中，有色金属就是这个“一”。
人类最开始从石头中分拣，有了石器时代。
后来学会从石头中提炼，有了青铜器时代。
人类对矿石的每一次革命，都极大提高了生产力。
发展到现在，金属，尤其是有色金属就像人的细胞对于人本身一样，已经深入到社会的每一个角落。
今天聊一下这个。
01
在所有板块中，传统周期行业是最难玩的一类。
有色算是传统周期中比较难玩的了，关联行业非常多，价格极其敏感。
百度百科这样解释有色金属：它是国民经济、人民日常生活及国防工业、科学技术发展必不可少的基础材料和重要的战略物资。
有色金属行业关联甚多，有色股也属于高贝塔值的行业。
所谓高贝塔值，是指其波动往往大于一般水平。
其本身价格和正股的股价对经济复苏和流动性（货币）极其敏感，所以往往在经济尚未明确复苏、流动性还没明显显示过剩的时候，有色就启动了。这一阶段往往看不到明确信号，等到能看到明确信号，估值又高了，就像现在，这个阶段即使赚钱，心里也不踏实。
有人对有色板块做了个精辟概述：总是在战战兢兢中挣钱，又在歌舞升平中亏钱。
美国人对有色金属使用做过一点揭示：
根据当年的美国市场，全部消耗的铜中有一半以上与建筑有关，美国单住宅平均消耗约200千克，其中88千克用于建筑电线，68千克用于管道、填充物和阀门，11千克用于管道黄铜制品，21千克用于嵌入型设备，5千克用于建筑用具，4.5千克用于其他导线和管道。
57%的锌用于建筑业，23%的锌用于运输业，剩下机器设备与消费品各占一半。
而在镍中，有92%用于制作像不锈钢这样的合金材料，这些合金材料普遍适用在厨房用具、电线、化工管道等方面。
除了铅这类的金属具有一定毒性，目前还未循环利用以外，大部分的有色金属都是可以循环利用的。
细心的朋友可能已经联想到了，上面列举的几类金属中，铜、锌与建筑周期有关，镍与资本支出周期相关，所谓资本支出即如厂商为持续经营或者扩大再生产而进行的增加或者更新更换厂房设备方面的支出。铝和铅则与商品（汽车）库存周期有关。
关于这三个周期的表述，在龚少之前的文章中有提到过。
除了用于工业生产的以上几大类以外，还有诸如钴、锂、稀土、钛之类的。
稀土是十七种金属元素的总称，在军事、冶金、石化、玻璃等方面应用广泛。
钴基合金或含钴合金钢用作燃汽轮机的叶片、叶轮、导管、喷气发动机、火箭发动机、导弹的部件和化工设备中各种高负荷的耐热部件以及原子能工业的重要金属材料。
锂用来制作新能源电池，钛则是用在航空发动机和飞机结构件上。
无论哪一种金属，从需求来讲，都逃不开下游的房地产与基建、资本支出和商品库存影响。
02
有色的第一属性是商品，讲完了需求以后，自然要谈一下供给。
对有色金属这种资源品来说，供给都具备一定刚性，其一采矿、提炼、加工，无论哪个环节，都需要大量的固定成本（沉没成本），对于一个矿产企业来说，既不会因为需求减少而迅速减少产能关闭矿山，即便在衰退期间，也不会因产品卖不出去而减少产量，总会去开拓新的市场，哪怕不能卖个好价钱。
其二，一个矿产原地从发现到开采本身就需要耗费漫长的时间。难以短期根据需求快速增长而增加超过本身产能的产量。
正因为其需求敏感，而供给具有一定的刚性，经济周期中的有色金属价格往往不能有效定价，而是处于不断的波动之中。
为了应对这种剧烈波动，人们发行了有色金属的商品期货，掌握国际定价的是伦敦商品交易所，简称LME，国内定价则是上期所。
商品期货具有价格发现的功能。
就企业而言，一般关注的是期货价格而不是现货价格，我们所说的商品价格，往往就是指商品期货价格。
有期货市场的存在，一个正常的企业会根据产能计划，提前锁定原材料成本，而不会拿企业持续经营去冒原材料价格大幅上涨的风险，专业术语就叫做套期保值。
有色整体关注的是销量或需求量、价、库存和成本，其中价格是中枢。
先说除价格以外的其他三个要素。
量，前面讲过资源企业的本身特点决定了其销售必然是以产定销，另外国内有色金属原料对外依存度较高，因此看进出口量和产量就够了。产销量直接面向下游，如电线电缆、家用电器、汽车等的产量，房地产新开工面积、基础设施建设等。进出口则主要跟踪代表国际航运业的经济指标BDI（波罗的海干散货指数）。
成本。成本分为两块，一块是原材料成本，国内矿产自给率低，且没有定价权，往往需要看到国际期货价格，参照则是LME金属价格，另一块则是效用成本（能源消耗），煤电油等能源价格。
库存。库存是观察需求进而预判价格的一个指标，国际主要看伦敦商品交易所（LME），国内主要看上期所库存。
以上各类指标，逻辑看似简单，库存与产销量一起判断市场需求和消化速度，进而判断价格，价格与成本一起预判企业毛利。
但实际上各项指标跟踪起来相当复杂。
对一般性投资者来说，商品期货价格就是唯一能简单捕捉到的信息。而且对现货市场的预判蕴含在期货定价当中。
从实体讲，国内有色属于中游，是加工业，但国内投资者倾向于把有色理解成上游投资品。
中国的有色公司一般拥有矿山、冶炼和加工业务，产业链较长。但是矿产自给率低，缺乏资源定价权。利润容易受到挤压，本质上是一个以中游加工为主的行业。
前些年基本靠进口，比如江西铜业2009年的自给率只有20%。后来开始陆续有企业资本出海，并购国外矿山。比如锂，江西的赣锋锂业和四川的天齐锂业分别入股了拉美和澳洲最大的锂矿。
我们按传统方法来判断企业价值，价值提升是因为其盈利有提升，要么毛利率上升，推动毛利率上升的因素，无外乎产品单价提升和单位成本下降；要么营业收入提升，推动营收增长的除了价以外，就是销量。至于管理效率是另外一个范畴了，不讨论。
但有色并不总是遵循这个原则。
一方面，报表并非实时更新，总有一定时滞，另外一方面，有色企业的毛利率，并不会显著增加。原因如前所述，国内的有色更倾向于中间加工行业，有色金属涨价同样意味着这些企业的原料成本增加，会拉低毛利。有色企业是以产定销，量的变化也不太大，无非就是在库存与营收之间进行转化。
但是按照资产的重置成本来判断其价值的话，有色金属价格的上涨，也意味着对应矿山的价值也会跟着上涨，公司价值得以重估。又因为有色金属商品期货价格可能是投资者唯一能够捕捉到的有效信息，国内投资者总喜欢跟着期货价格来炒有色。
所以从投资角度看，它又处于上游。
03
子行业繁多，主要包含贵金属（黄金白银）、工业金属（专用性强、附加价值高、应用广泛，如铜铝铅锌锡镍）和小金属（如钨钼）。
这一波上涨主要是以工业金属为主。
今年以来上涨最好的三家有色金属公司，赤峰黄金虽然名字含有“黄金”，但一半的收入来自于电解铜，剩下的则是白银、铅和金属钯等。菲利华主营航空航天用的石英材料，赣锋锂业主要生产新能源汽车电池所用的金属锂。
如果说这三家不太具有代表性，赤峰黄金是并购出业绩，菲利华和赣锋锂业则是新能源新材料的结构行情，那么代表应用广泛周期性有很强的铜和铝背后的江西铜业和中铝，就比较典型了。
上期所沪铜指数与沪铝指数三月底四月初以来，连续九个月以来单边上涨。
伦商所实际上掌握了大部分有色金属的国际定价权，上期所有色金属期货与LME走势基本一致，正相关非常明显。
原材料价格上涨推升国内相关商品价格上涨。
有色股价，尤其是传统有色（新材料除外）与商品期货价格走势如出一辙。
股价是对公司未来价值的折现，看的是预期，而期货本身蕴藏着对流通中商品价格未来的预期。
可以通过观察期货价格走势变动来应对股票，但二者有同步性，很少有说期货先涨，而正股存在套利空间的情况。
观察有色股价即是观察有色金属商品期货价格。
作为商品的有色金属价格受下游商品库存周期、房地产基建、资本支出周期影响，需求影响。
白话一点，也就是受工业制造业景气与自身库存周期影响，其本身去库存化速度也受下游行业库存周期影响。
今年二季度以来的工业景气度，固定资产投资，新房开工面积，本身库存，国际国内形势。具体数字各大机构研报都有所表，这里只做逻辑回溯，具体数字不穷举，总之就一个字，三月份生产恢复以来，各项指标很好。
总之就是有色关乎全局，玩有色需要对经济周期有个基本判断。
04
最后再来谈一点有色金属的金融属性。当然说的还是工业金属。有色金属定价权大多在外，以美元定价，具备一定的金融属性，当美元（指数）疲软时，有色价格上涨，反之下跌。
其次，人民币货币供应或者人民币美元汇率也有影响，国内大部分有色金属企业赚的是加工费，国际上以美元计价，而国内以人民币计价，当人民币供应增加，或者对美元贬值的时候，加工费增加，反之利润减少。
第三，通胀预期必然会有所影响。比如你预判手中的钱在未来将更不值钱，那么现在就会加紧囤货。通胀势必会推升有色金属商品价格。
05
总结一下，国际看，金融属性明显，今年新冠疫情以来，全球量化宽松政策，对商品价格作用明显。
除了关注全球经济复苏局面以外，货币宽松局面直接影响通胀预期，美元指数和人民币汇率，具体的尤其要关注老美货币政策，美国的宏观调控首先着眼的是失业率，其次是实际通胀水平。
国内看，突出的是商品属性，大趋势看周期，小趋势则是着眼于下游各行业的需求变化。比如空调、汽车产销量，房地产新开工面积等。供给则看库存与进出口数据，后者同样关联着世界经济全局，生产复苏情况。
关于传导机制，传统有色企业的估值重心，比盈利面更重要的是企业整体价值的评估，有色金属价格变化影响这个。
补充一点，正因为有色价格非常敏感，传统有色板块（新材料除外）在投资上估值方式与其他多数企业有所不同。当流动性比较充裕的时候，有色也是春江水暖鸭先知。在历史上几个大牛市中，有色也是率先启动的行业。所以关于有色，除了上面两个属性相关因素影响以外，对于股价，流动性也是不能绕开的。