为什么A股的龙头集中效应越来越明显？

2015年下半年股灾行情，上证指数从5000点深度调整后跌至3000点。而今4年半的时间过去了，上证指数仍在3000点左右徘徊，很多优质的龙头公司股价却在不断创出新高。

“分化”是近年来不少投资者的最大感受。

A股市场的“龙头集中效应”越来越明显，绝大部分成交额集中在少数头部绩优公司，相当部分公司伴随股价不断下跌，成交额不断萎缩。

国盛证券最近发布的统计数据显示，A股市值后50%成交占比持续下滑。已从2016年的33%下降至2020年的19%，借鉴海外经验，日本、韩国、美国、香港成熟市场中市值后50%，成交占比分别为4%、3%、2%和1%均处于较低水平，未来A股市值后50%成交占比还会继续下滑，已成为不可逆转的趋势。

A股的龙头集中效应越来越明显，与宏观经济增速放缓，A股走向成熟市场等多重因素有关。

从宏观经济层面来看，2012年以来中国经济步入放缓阶段，GDP增长率明显下降。2010 年我国GDP 的增长速度为11.7% ，2011 年为10.4%， 2012年GDP增长速度仅为7.8%，近两年中国的GDP增速则下降到了6%左右。

经济增速放缓加快了中小微弱势企业的淘汰和行业向头部企业集中。经济增速放缓时，中小企业盈利能力较差，很难存活下来，而综合实力领先的龙头企业却有能力提升市场份额，加强对上下游的话语权，提升规模效益和毛利率，品牌影响力也与日俱增。

在经济增速下降的大背景下，龙头企业的盈利能力远远强于尾部企业。体现在其财务报表中则是龙头公司的利润提升，市场份额扩大，进而推动股价不断走高。

从内部因素来看，A股自身正逐步走向成熟市场，股票的投资逻辑和以前相比已经发生了较大变化。

以前由于公司上市要求较为严格、上市公司数量较少，小盘股有一定的壳价值，公司就算经营不善还可以卖壳，所以之前很长一段时间都很流行“炒壳”。

而今，随着注册制的推行，股票的供应量接近无限。2020年A股市场全年有395家公司首发上市，与去年相比，今年IPO数量和筹资额同比分别增长97%和86%。而随着注册制的全面推行，未来上市公司的数量越来越多，小盘股的壳价值越来越低。

流动性溢价决定了资金会往大公司聚集，大部分人并不会、也没有精力对几千只股票挨个研究，慢慢地小公司就会被逐步边缘化，失去流动性。

另一方面，A股的投资者结构正在发生变化。与龙头集中效应越来越明显相伴而生的是，A股机构化的进程正在加速。

近两年随着A股市场开放化程度的提高，互联互通机制开通，QFII取消限制，社保等资金跑步进场，机构投资者持股市值及贡献份额正逐步提高。

机构投资者往往拥有强大的专业、信息及资金优势，并具有组合投资、分散风险的足够能力。他们更愿意投资基本面，具有成长空间的优质企业，随着机构的话语权增强，基本面因子对股价的影响越来越大，这也使得资金往头部的优秀企业集中。

在宏观经济增速放缓，国内市场日益成熟的背景下，预计A股的龙头集中效应还会继续持续。

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