从广电计量和海螺水泥看经营杠杆的理解 《周期》这本书里介绍了经营杠杆和财务杠杆，让我受益匪浅。 一、...

《周期》这本书里介绍了经营杠杆和财务杠杆，让我受益匪浅。

一、经营杠杆：企业总成本中，固定成本比例越大，可变成本比例就越小，就会导致经营杠杆水平越高。周期性公司往往固定成本较大（通常是设备折旧），遇到行业景气时，由于固定成本不用增加，总成本增幅往往低于收入增幅，会导致公司的边际利润率上升，毛利率也会上升。即，公司业绩弹性将很大。对应行业不景气时，业绩也会大幅下降。

经营杠杆和财务杠杆不同企业对经济周期的敏感程度不同。

二、在广电计量的招股说明书里，我们可以看到，其成本因素主要是4个方面，分别是折旧与运营费用（50%）、直接人工（36%）、材料（7%）、外包费用（6%）。在折旧与运营费用里，实验室建设和仪器仪表等设备折旧为14%，差旅费7.7%，房租8%，水电3.6%，其他14%。

可以看出，广电计量基本上是以固定成本为主，近几年企业快速发展，新建或扩建了很多实验室，公司人员迅速扩张，导致固定成本增幅较大，毛利率下降。一旦企业扩张结束，实验室建设完毕，随着业务量增加，边际成本将会大幅下降，提升毛利率。

根据公司介绍，通常实验室建设到产生效益需要2-3年的周期。18年起公司新增了5个实验室，预计21年将完全释放效益。另一方面，根据定增结果，后续两三年会有新项目建设，预计一进一出，毛利率会有小幅提高。

三、海螺水泥从成本来看，基本上煤和电为主，占据了60%-70%的成本，属于可变成本，业务量越大、成本越高。在当前煤炭价格高企的情况，只会压缩毛利率。虽然四季度水泥产销量增加，但净利润增幅会小于收入增幅。需要耐心等待煤炭价格下跌。就一个字，熬。

四、广电计量未来还有个看点，公司业务以计量、可靠性与环境试验和电磁兼容检测等为主，军工行业、电子行业和汽车行业是公司强项，都属于20年下半年复苏的企业，同样看好在21年的景气度。

五、后续分析企业时，一定要留意经营杠杆和财务杠杆的区别和程度，尤其是周期股。