碳中和的一条暗线：电解铝 前段时间，虽然碳中和板块一直都有各种分支冒泡，但是像昨天这样C位站出来，并...
前段时间，虽然碳中和板块一直都有各种分支冒泡，但是像昨天这样C位站出来，并且成为日内龙头的，还是第一天。
为什么碳中和会爆发？
我觉得主要两个原因，一个碳中和确实是超级大题材，确实应该得到重视，另一个是在当下的弱市下，市场必须选择高低切换，而碳中和板块中的环保、电力、煤炭等行业都是属于低估值的相对底部的品种。
碳中和涉及的领域非常多，今天我们一起来挖掘一下碳中和的其中一条暗线：电解铝
在全球再通胀+经济复苏共振下，大宗商品牛市已经毋庸置疑，而这几天铝的期货走势明显强于铜，我认为其背后的核心逻辑正是：碳中和背景下高耗能行业的供给压缩导致。原因如下：
1.碳中和大背景，高能耗行业去补或为常态，其中钢铁、石化、电解铝为国内碳排放量较高的行业，分别占我国社会碳排放总量18%、6%、5%。
2.碳中和承诺下，火电占比下降或成发展趋势，现有水电铝成本优势或进一步突出。一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为11.2吨，而使用水电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零。
3.再生铝产业：碳中和的赢家之一，再生铝的碳排放仅为电解铝生产的2.1%。
4.相对来说，具有水电优势的企业和主营再生铝的上市公司将受益 。
为何铝一下子站到了舞台中央，成为了继铜之后的又一个大宗王者，我们一起来看下铝的基本面。
以下内容摘自券商研报及互联网自媒体：
铝产业链简述
铜、铝、锌等有色金属中，铝的应用范围广、消费属性强，消费增速跟宏观经济息息相关，无论从增长速度，还是应用范围拓展，都强于其他基本金属。
数据来源：开源证券
铝产业链上游为“铝土矿——氧化铝——电解铝”，中游为加工制造，下游为终端应用领域。
1）铝产业链特点：
生产原料单一：铝土矿几乎是生产氧化铝的唯一原料，氧化铝是生产电解铝的唯一原材料。
生产工艺单一：全球90%以上氧化铝采用拜耳法即碱法生产，原铝全部用熔盐电解工艺生产。
产业链最大的环保风险是赤泥：生产1吨氧化铝会产生1-2吨固废赤泥，具有强碱性，目前没有成熟的处理方案，只能堆存，国内外曾多次发生赤泥库泄漏或垮塌事故，造成企业停产。
2）铝土矿：国外资源充裕，中国铝土矿资源不充裕
铝是地壳中含量最高的金属元素，全球铝土矿资源储量550-750亿吨，至少可以开采80年，是一种储量丰富的矿产，资源限制很小。
铝土矿分布较为集中，排在前5位的几内亚、澳大利亚、越南、巴西、牙买加储量占全球的72%。但，中国铝土矿资源不充裕，且有以下几个特点：
①过度开采：中国铝土矿基础储量仅占全球3%，但铝土矿年产量却占到全球20%。中国铝土矿静态保障年限仅有8年。
②分布集中：中国铝土矿主要分布在西南部的广西、贵州地区，以及中部的河南、山西地区。
③储量和产量区域错配：山西、河南铝土矿基础储量占全国28%，却集中了全国42%氧化铝产能，2019年产量占全国62%。
3）电价优势是电解铝企业最大成本优势：
电解铝的成本构成：氧化铝、电力、碳素阳极这三项占到电解铝生产成本81%。
电解铝的生产过程能耗大，生产1吨电解铝需要13500度电，折合标煤4吨，电力成本占到电解铝生产成本30%以上。各铝企间用电成本差异巨大，是铝企生产成本差异的主要来源。
能源属性决定了电解铝产能的迁移始终追随廉价电力：电解铝用电可分为网电和自备电，铝厂要想获得低廉的电价，要么寻找网电价格低的地区，要么在煤炭价格低的地区建设企业自备电厂。因此我国电解铝产能的迁移的大方向是寻找电价洼地。
4）消费端:铝在新基建领域应用广泛：
除了传统地产基建，未来的新基建像5G基站、大数据中心、人工智能、特高压、新能源汽车、汽车轻量化大势所趋、新能源充电桩、城际高铁和轨道交通、以及工业互联网，铝都能得到广泛应用。
正因为铝用途广泛，今年前6个月虽然受疫情冲击，我国原铝表观消费增速仍录得1.5%正增长，显示出强劲的消费韧性。并且其消费增速与GDP增速相关性很强。经合组织预计2021年中国GDP增速8%。
碳中和：电解铝碳排放压力大增
根据 2020 年底工作会议，确定的 2021 八项重点任务中，明确我国二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，力争 2060 年前实现碳中和。
2019年，全球二氧化碳排放量达341.7亿吨，其中我国排放量达98.26亿吨，占比28.76%。
“碳中和”是我国能源安全和经济转型的内在需求，相比发达国家，我国实现“碳中和”的年限更短，碳排放下降的斜率更大。具体措施上，有2个办法：
1）能源替代：大力发展以风光、储能、氢能、新能源汽车为代表的的新能源行业。
2）源头减量：短期减排压力下，政府可能通过“能耗”等措施进行供给侧改革，引发大宗商品价格进一步上涨。吨产品能耗大户：电解铝、硅铁（钢铁）、石墨电极、水泥、铜加工、烧碱、涤纶、黄磷、锌等。
其中电解铝排在第一位，2005-2019年，全球电解铝碳排放总量从5.55亿吨涨至10.52亿吨，增幅达89.55%，属于高碳排放行业。
2020年我国电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.26亿吨，约占全社会二氧化碳净排放总量5%。在碳中和制约下，电解铝碳排放或受监管。
1）电力排放是电解铝生产中碳排放的主要“元凶”。
2019年，每吨电解铝平均碳排放的构成为电力排放10.7吨，占64.8%，是最大的影响因素。
2）自备火电厂是电解铝碳排放高的主因。
电解铝生产的电力环节中分为火电生产与水电生产，使用火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为11.2吨，而使用水电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零。
碳中和承诺下，火电占比下降或成发展趋势
1）碳排放费+严监管，自备电厂优势或将削弱。
如下图所示，假设碳排放交易价格为50元/吨的情况下，且近期随着国内煤炭价格走高，自备电厂平均电力成本为0.3050元/千瓦时，国内水电平均成本仅为0.29元/千瓦时，自备电厂完全成本较水电高出763元/吨，成本优势不再，或随着碳中和的推进，逐渐“弱化”。
2）严控电解铝新增产能及电力成本或为碳排放趋严开端
日前，内蒙自治区发布《调整部分行业电价政策和电力市场交易政策》。根据文件内容，对电解铝、铁合金、电石、水泥、钢铁等 8 个行业实行差别电价。从 21 年 2 月 10 日起，限制类加征 0.1 元/度，淘汰类加征 0.3 元/度。
这将意味着内蒙古现有电解铝产能的发电成本提升0.01—0.02元/度不等，折算电解铝完全生产成本提升135-270元/吨。目前内蒙古电解铝的有效产能584.2万吨，占国内有效产能的15%。
同时，就在上周，市场传言内蒙古地区迫于完成能耗目标压力对耗能较高的电解铝企业实施产能控制，蒙东地区铝厂已收到相关要求，初步预计将有超10万吨产能面临较长时间的关停。
3）随着碳中和推进，高能耗行业去补或为常态，新增产能落地存疑。
据测算，当前内蒙古取消电力补贴后，在不征收碳排放费，且现货铝均价为15031（（13032+270）*1.13）元/吨的情况下，蒙东地区才能不亏损。而叠加碳排放费用后，预计15893元/吨才能保证不亏损。去补政策或令内蒙古近100万吨新增产能难落地
除内蒙古外，贵州、山东等地纷纷出台禁止电解铝等行业违规新增产能项目，综合来看，各地区严控电解铝新增产能或导致电解铝供给进一步紧缩，国内有近200万吨新增产能落地存疑。
水电铝成本优势或进一步突出
1）中国水电生产电解铝占比明显低于全球平均，仅占10%。
2020年全球电解铝生产结构中，煤电占64%，水电占25%，天然气占10%，核能占1%。
而我国火电占比为86%，水电仅为10%，明显低于全球水电平均占比的25%。导致在电解铝冶炼环节，全球平均吨铝电力消耗的碳排放仅为9.3吨，而我国是11.2吨，高于平均20%。
2）小水电关停，大水电难新增，现有水电生产电解铝产能或成为成本的天然优势。
十/三/五水电发展方案中，明确提道：“试点开展长江中上游、金沙江等流域水电开发生态保护与修复”，并“建立中小水电破坏生态环境惩罚退出机制，落实生态保障责任。
据不完全统计2022年前将关闭小水电站超7000座。而大型水电站由于需要移民安置、协调各个部门的配合，建设周期普遍较长，短期难兑现。而目前拥有水电生产能力的铝厂或具有天然的成本优势
再生铝产业：碳中和的赢家之一
1）再生铝的碳排放仅为电解铝生产的2.1%。
全球铝产品的碳排放包括电解铝、外部回收废铝生产再生铝、内部废料重熔及铝材加工生产中的排放。
目前，单吨电解铝生产带来的碳排放约为11.2吨，而同样工艺的再生铝仅为0.23吨，是电解铝生产带来碳排放的2.1%。
2）再生铝生产流程简化，环保与经济效益双优。
再生铝的生产过程较电解铝生产相对简化。同时， 由于铝金属的抗腐蚀性强，除某些铝制的化工容器和装置外，铝在使用期间几乎不被腐蚀，损失极少，可以多次重复循环利用，因此，铝具有很强的可回收性，而且使用回收的废铝生产铝合金比用原铝生产具有显著的经济优势。
根据Wind提供的数据，我国再生铝产量占原铝和再生铝总产量不足20%，较发达国家仍有差距。
综合看，再生铝行业具有节约资源、减少铝矿资源对外依赖、环保的特点以及经济优势，行业的良性发展具有重大的经济、社会和环境价值，受到了国家政策的鼓励和大力支持，或成碳中和下的最大赢家。
低耗、低成本的铝产业上市公司梳理
1）神火股份（000933）：低成本水电产能逐步落地，2021或为业绩转折年。
公司以煤炭+电解铝为核心主业，战略眼光布局云南，再造一个“神火”。公司电解铝现有产能新11疆神火80万吨，云南神火90万吨2021Q1完全投产，届时权益产能119万吨。
新11疆神火电力成本处于行业第一梯队；云南神火享受水电优惠电价，叠加优越地理位置降低物流成本，完全成本甚至较新疆更低。公司战略眼光独到，两次布局均选择低成本地区，也意味着即便铝价大跌，公司电解铝业务也具备足够的利润安全垫。
2）云铝股份（000807）：水电铝一体化，碳中和巩固龙头地位。
公司是一体化水电铝龙头，2020-2023年电解铝产能高增长确定，预计2023年氧化铝产能有望达到300万吨/年、电解铝产能420万吨/年且均为水电铝产能、铝合金产能300万吨/年，跻身行业前三。
叠加新增产能降低用电成本，碳中和下水电成本优势有望逐步凸显。随着新增生产有水电优惠，公司电力成本有望从0.336元/度降至0.3元/度，意味着单吨成本降低475元。
3）顺博合金（002996）：扩产拓渠道，巩固再生铝龙头地位。
公司是再生铝行业的领军企业，产量排名第4。主营再生铝合金锭，主要利用各种废铝材料，通过分选、熔炼、浇铸等生产工序，生产各种牌号的铝合金锭，用于各类压铸铝合金产品和铸造铝合金产品的生产。
公司产品的下游行业有汽车、摩托车、机械设备、通讯设备和其他行业（其他行业主要指五金产品和家用电器），其中占比最大的为汽车行业，比例将近50%，且销售量呈逐年上升趋势。