白酒指数6年5倍：人性与错过，文化与繁荣

投教内容提要

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1.今日明星，昔年募集困难

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2015年的5月27日，牛市即将达到顶峰的前夕，公募基金的发行如火如荼。彼时的A股市场沉醉于中小创的泡沫美梦当中，今日备受追捧的核心资产与抱团股，那个时候还叫“大烂臭”。彼时，新发公募基金中，最受欢迎的主题莫过于互联网+、国企改革、一带一路等主题。

牛市高点，参与认购基金的投资者依旧寥寥

就在这样的背景下，2015年5月27日成立了一只很不起眼的分级基金——招商中证白酒指数分级。在基金募集结束时，招商中证白酒指数分级仅有3006名投资者参与认购，募集的规模仅有不起眼的3.96亿。比招商中证白酒指数晚了9天结束募集的工银互联网加股票却募集了197亿。谁能想到，今日风光无限的白酒资产，在那个时候却几乎是卖不动、没人要的存在。

其实在2013年之前，白酒也是A股市场上回报极佳的资产，贵州茅台的高价股王称号，早在那时就有了。2013年之前的高端白酒行业也处于高度景气和繁荣的状态，然而伴随着三公消费禁令的出台叠加白酒塑化剂事件的打击，高端白酒行业的景气与繁荣急转直下。今日无限风光的贵州茅台、五粮液、泸州老窖在那时都纷纷出现了腰斩的行情。

当年的腰斩行情，现在回头看只是一个小浪花，但身处其中的投资者却如经历惊涛骇浪一般

从2012年秋季开始至2014年1月，贵州茅台从最高约2700亿市值下跌到了约1200亿市值；五粮液从约1500亿市值跌到了约560亿市值；泸州老窖从约600多亿跌到了约230亿。时过境迁，今天（5.27）收盘后，贵州茅台、五粮液、泸州老窖当前的市值分别为2.8万亿、1.2万亿、4040亿。

2012年二季度，公募基金持股超1.64亿股，至2013年三季度，下滑至不足4000万股

市值，反映了你把企业股票全部买下所要付出的金额，从后视镜里看，那时买入100万市值的上述公司股票，今天就财务自由了。

张坤经理开始逆向买入并通过坚守变得伟大

不管是个股还是整个A股市场出现重大战略投资机会的时候，都一定是人气冷清、交投稀少的。别说普通投资者没这个眼力去买入高端白酒公司，当时有很多公募基金也在抛弃高端白酒，而人弃我取，坚持下来的张坤等基金经理，则因为那时的坚持而在后来创造了别样的价值，收获了别样的职业生涯。

2.避免因我不用我不买而全盘否定

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提起白酒行业，不少投资者对这个行业成见很大。首先，从投资情绪上来说，大家对酒尤其是白酒的评价偏向负面。自己不愉快的被劝酒经历、糟糕的酒桌文化、酗酒引发的悲剧、喜欢高端白酒的贪腐老虎……这会使投资者自然产生否定行业价值，对行业未来悲观的情绪。

90后都不喝白酒了，未来谁还喜欢喝白酒呀；白酒都是我爷爷、爸爸辈爱喝的；开车不喝酒，喝酒不开车……大家从日常生活或者社交中观察到的也是白酒的需求在萎缩，因为大家联想到社会在进步，未来终究是要属于“七八点钟的太阳”这一代人的。

截取自【万物拣史】《为什么你这么讨厌喝白酒？》

这些观察和情绪的反应都是很正确也是让人很好理解的，事实上，中国的白酒行业整体上在萎缩，规模以上白酒企业的总产量在下滑。但问题是，大家只看到行业的大趋势，却没有看到行业内部的结构分化与白酒消费的主要矛盾变化。

用一句通俗的话说，当前的白酒消费趋势是少喝酒，喝好酒。当前的总形势是普通低端白酒供过于求，高端白酒供不应求，消费升级的趋势特别明显。上市公司无疑是一个行业里先进生产力的代表，与白酒行业整体的产能萎缩相比，上市的白酒企业目前整体是在扩张产能。

从光瓶的牛栏山二锅头（顺鑫农业旗下的）到超高端的飞天茅台酒，都是消费升级趋势的受益者。在行业达到成熟阶段之后，有竞争力的公司可以依靠挤压无竞争力的公司持续赚钱，这种黄金岁月可能仍会持续较长的时间。所以，我们见到的不是上市的白酒公司集体衰落，而是目前整体高度景气。

政界、军界对于高端白酒的需求大幅减少了，难道动辄千元起步的高端白酒真的是被大众消费了吗？我并没有做过白酒行业的生意，通过阅读相关的研究报告，看到的结论是一部分高端白酒被收藏了，但相当一部分高端白酒的确是被大众消费了。

截取自【万物拣史】《为什么你这么讨厌喝白酒？》

我们在投资中，很容易产生一种情绪——因为我不买不用某商品某服务，我就断定该商品与服务未来不行；因为我经济实力不允许，我消费不起的商品就会认为那个东西不值那个价钱，买那种商品或服务的人都是傻瓜。吃不到葡萄说葡萄酸，嫉妒的情绪是人性固有的幽暗。

我们作为普通小老百姓，很难想象千万一套的一线房产被谁买走了，也很难想象谁在消费千元起步的高端白酒。但再仔细想一想，其实也能想明白，价值巨大的房产都能买下，一瓶酒两三千，一顿饭两三千又怎么不能消费呢？（当然，我们提倡得体、不奢侈的消费）

财富的分化就是这样巨大，说到这里，可能大家又不高兴了。我觉得，快乐与幸福有时与财富的关系不大。财富保有量很大的人每天的笑容不一定比你多，生活中的很多幸福与快乐，与财富没什么关系。饱满的精神世界能给我们带来快乐，家人爱人友人能给我们带来幸福，能和自己好好相处与自己积极沟通的闲暇时光能给人带来快乐。

3.不敢掀桌子，可能有求于人

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聊完了心理层面的认知障碍，我们再来谈一谈白酒的文化土壤。要知道，改变社会文化是一件极其困难的事情，我们对一些事情深恶痛绝，但有时可能又会迫不得已参与其中。

我们有面子文化（低情商说法），我们有向人表达尊敬的诉求（高情商说法）。对于男同学来说，如果我们未来的老丈人爱好白酒，逢年过节去老丈人那里，我们是提一瓶二锅头呢还是尽可能送一点高端白酒呢？我相信，送二锅头应该也不至于被赶出来，但送高端白酒会让老丈人给我们一个金龟婿的评价。尽管我们觉得高端白酒不值这个价钱，但为了证明自己的经济实力，为了让人感受到尊敬和有面子，我们也得不得已而为之。

当然，我希望咱们的老丈人都不爱喝白酒，不抽烟，毕竟烟酒都有害健康，我们也不愿意送长辈致癌物。能表达孝心和敬意的礼品有很多，愿社会风尚持续进步！

我们追求机会平等，我们希望更多的阳光化办事而不是暗箱操作。然而天大地大，总会有那么一隅的幽暗角落是请托办事的沃土。我们向往公平正义，厌恶请托办事，但不可否认这样的现象仍可能局部存在。如果要求人办事，我们所求之人爱好白酒，我们是送还是不送呢？

在商业世界中，当前是不是还有一些领域存在“烟搭桥，酒铺路”的现象呢？我想这些不好的现象不会因为我们的厌恶，我们的不参与而马上消失得无影无踪。只要这些不太积极的文化和幽暗的角落存在，烟酒就依然是有市场的。

说来说去，我觉得这些场景说来说去都是在我们处于弱势的一方出现的。张坤经理以前在访谈中，谈到了买入公司的这样一条标准：“买一个公司，一定要看在谈判过程中，谁是敢掀桌子的那边。”商业世界中，绝对强势敢掀桌子的公司很少。同理，我们在现实世界中，大多数时候扮演的都是不敢掀桌子的那一方。敢掀桌子的人喝茅台但不买茅台，不敢掀桌子的人买茅台但不喝茅台，大概就是这样的道理吧。

不管我们从道德层面，个人的好恶层面怎么去评价高端白酒行业，行业整体的景气度较高，行业内的龙头公司很赚钱是一个客观现实。我们并不喜欢高端白酒繁荣背后的文化，我们希望这些文化能随着社会的进步而渐渐消失，但这需要法治不断完善的努力，需要我们每一个人的内心与精神革新。

愿各位读者朋友都能做有“掀桌子”实力但内心温柔，能己所不欲勿施于人的人！ 

没想到谈文化土壤写下了这么多的文字，看来我又得写个小系列了。我还想从杜邦分析中，简单地谈谈白酒生意的天然优势（当然，见解深度，与唐朝、谦和屋等大咖相比差得远）。直接切入到中证白酒指数投资的话题之后，我会谈一下市盈率估值、行业景气度变化、EPS增长、间接代理投资（指代基金经理）等问题。