一个好赛道

最近看了一些工业软件的研究报告，这是受无忧树近期加强了产业研究的影响，同时也感谢无忧树同学@圣宇、@无为、@虾米虾米对我的启发。

我们研究过与工业软件有关的企业包括宝信软件（2018年）、广联达（2016年）、汇川技术（2020），用友网络入池很早，但没研究过，估计当时觉得能力不够，现还躺在股票池。@吴津铭接下了此研究任务，估计要等一段时间才能见到研究成果。

开始研究宝信软件时，基本知道了工业软件、工业互联网的一些概念，在钢铁MES领域，宝信是老大，资源多，能力强，需求也大。目前宝信发布了全新平台，大概是“破圈”的意思，如果忽略复杂术语，就是宝信已经不再局限于钢铁行业，要到智慧城市，其它产业里去。本公众号写宝信软件写得很早，但因文采不够，或许又不够接地气，没有多少人真正get到点。倒是@无为用其丰满的逻辑和华丽丽的语言写出了宝信软件的气势，无忧树的后浪可厉害了。《新鲜出炉的翻倍股！》

工业软件基本都需要长期积淀，且都是由细分领域开始，通常需要很多时间打磨产品，建立标杆客户。不像2C的东西，品牌或者占领用户心智更为重要，也难以做到消费品那样极为庞大的市场规模。2B就是要解决问题，主要是两端：第一是提升效率，第二是降低成本。

但对于国家制造业升级来说，工业软件是绕不过的，所以这是一个典型的增量市场。单一企业的营收规模可能不如某些消费赛道的营收规模大，但整个产业趋势才刚刚形成。美国敲打中国，要么禁这个，要么禁那个，这也加快了工业软件国产替代的速度。替代当然很难，就像ERP，虽然低端国产软件占有率较高，但高端基本还是国外企业的天下，很多人吐槽国内软件这样或那样的问题，这也很正常，需要时间也需要磨合，更需要有可以磨合的市场。

工业软件市场的高速发展是不可逆转的趋势，这是产业研究的魅力，可以很好感知产业趋势，从一级市场来说2B的投资比过去成倍的增加。目前工业软件在制造业的渗透率才5个多点，和欧美市场差距较大。差距较大也有历史原因，首先过去中国的产业阶段还未到，高质量发展近几年才开始提，供给侧改革作为重要抓手肯定也要抓这些东西，光依靠人力成本，市场优势已经不够；其次，过去很多年中国的这些市场很多还是关系驱动型，和欧美充分的商业社会有一定差异，关系驱动导致了一些一般的供给占据市场，生产要素的高效配置往往不太容易。

纵然我们觉得研究它们没有研究消费品那么畅快，但只要大概理解趋势了，也没那么难。再者，从细分领域的强者入手，是不是要强调爆发力也不是太重要。

有篇研报是从两个维度进行选股：第一是市场空间大，第二是替代空间大，那我们再加上一个细分领域的优势地位。这个优势地位一定要强调，因为不管哪个市场，要说中国企业完全一片空白的恐怕不太多，或多或少有些头部企业，只是营收规模还没起来。如果没有头部企业，完全是混沌状态，这种不太适合二级市场的投资者研究。

研报中说，在估值层面海外主流工业上市企业的PE估值中枢为40倍，表现市场对其未来发展具有一定信心。其中Salesforce的PE估值达到1743倍，Autodesk估值达到285倍，主要源于SaaS化带来的业绩天花板突破，采用PS估值更为合理。结合无忧树正在推进的《SaaS的估值逻辑》研究，SaaS风对企业的估值推动力可不是一般般，但也有一些前提，就是产品得真行，空间得真有。从个股角度，未来我们还会有一些新的研究要覆盖。

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