百亿市场孕育千亿市值的垄断龙头后，行业仍大有可为

导语：生长激素潜在市场约200亿，目前接近2000亿市值的长春高新约八成市场份额，处于垄断地位，而生长激素的渗透率却不到5%，“高帅白美”中的“高”排最前，未来“高”的需求必将逐渐体现，生长激素行业仍大有可为。

1.生长激素基本介绍及行业历史

生长激素是由人体脑垂体前叶分泌的一种肽类激素，能促进骨骼、内脏和全身生长，促进蛋白质合成，影响脂肪和矿物质代谢，临床上被用于治疗儿童生长迟缓和成人的生长激素不足。此外，生长激素还被认为能抗衰老，有增肌减脂、美容和提升免疫系统功能等疗效。

儿童缺乏生长激素表现：体型小于同龄人、体形较胖、头发生长缓慢、青春期延迟等。

成人缺乏生长激素表现：运动能力降低、体力下降、易疲劳、焦虑等。

数据：CNKI、中康产业资本研究中心

科学界对生长激素的研究有较长历史，生长激素研发最大难点之一是制备技术，第一代制备技术至今已有近70年历史，目前制备技术已经进入了第五代，而该技术是由长春高新子公司金赛药业创始人金磊独创，金赛药业在成立之初便有技术优势。

2.生长激素市场大渗透率低

矮小症可以理解为一种“统计学疾病”，专指同种族、同年龄、同性别的个体身高低于正常健康儿童平均身高2个标准差或低于生长曲线第3百分位数，通俗理解：儿童身高低于一定程度就是矮小症。

中国目前大约有540万儿童是矮小症患者，可用生长激素治疗的患者约280万，假设每年3-4万治疗费用20%治疗率，矮小症的潜在市场空间约200亿，根据长春高新近8成市占率及在治疗人数达十几万人估算，渗透率低于5%。

4-15岁人口×3%矮小症发病率=540万矮小症患者

540万矮小症患者×51.6%适用于生长激素治疗儿童=280万适用人群

280万适用人群×3-4万治疗费用×20%治疗率≈200亿市场

数据：国家统计局、中华医学会儿科学分会内分泌遗传代谢学组、金赛药业官网、《儿童矮小症病因的现代文献分析》

根据长春高新曾透露，公司生长激素约有8-9成的销售额来自于自费，生长激素竞争格局处于一家独大地位，并且偏消费属性的适应症意味着200亿市场将大部分是由个人支付自费市场，短期内不会受到医保控费的影响。

3.行业呈现一家独大的竞争格局

由中康CMH数据，金赛药业近几年的市占率逐年提升，截止到2020年市占率达到76.71%，而身为行业第二的安科生物市占率逐年下降，由2017年的19.02%下降到了2020年的12.82%，联合赛尔及其他公司市占率更是由2017年的18.28%下降到了10.46%。

生长激素市占率情况

数据：中康CMH、中康产业资本研究中心

为什么金赛药业市占率能逐年稳步提升，我们先回顾公司历史，再从产品研发及销售等维度来进行分析，看看金赛药业的核心竞争力在哪些方面。

4.公司历史

数据：公司官网、公司公告、中康产业资本研究中心

长春高新水针和长效水针获批时间早：两大公司创立时间和生长激素粉针获批时间相差不大，长春高新仅领先1年，但水针获批时间相差巨大，长春高新领先14年，根据安科生物2020年报，水针最快2021年上市销售，总共领先仅16年。2014年金赛药业研发出了全球首个长效水针，但安科生物在2020年才完成了长效水针的临床，目前安科生物在长效水针领域已落后6年。

数据：公司官网、公司公告、中康产业资本研究中心

生长激素是两公司核心业务，2020年长春高新生长激素表现更优：由业务结构来看，生长激素均是两大公司的核心业务，但金赛药业业绩对长春高新的影响逐年提升，并且目前长春高新已持有金赛药业99.5%的股权，影响进一步提升。而安科生物生长激素相关业务保持在50%左右（安科生物生物制品业务以生长激素为主），2020年金赛药业的增速远超安科生物生物制品。

5.产品研发对比

数据：FDA、NMPA、上市公司公告

金赛药业研发能力强于安科生物：研发能力可以从制备技术、剂型、适应症数量等方面衡量，1.第五代制备技术是金赛药业创始人金磊博士，金赛药业具有天然的优势。2.金赛药业有粉针水针和长效水针三种剂型，长效水针可一周注射一次，粉针水针需要每天注射，剂型上金赛药业优于安科生物。3.金赛药业多种剂型的适应症数量多于安科生物。

2020年两大公司在占据儿童矮小症约19%比例的特发性矮小适应症进度均有一定进展，但金赛药业进度领先。

数据：公司公告、中康产业资本研究中心

生长激素适应症还有拓展的空间：国外生长激素获批的适应症多达14项，而国内获批数量仍然较少，每拓展一个适应症就能扩大潜在患者数量。

美国生长激素超适应症使用情况

数据：JAMA、中康产业资本研究中心

此外，生长激素还可以用于非矮小症领域，据医学四大顶级期刊之一的《美国医学会杂志》（JAMA）统计，美国的人生长激素约50%用于临床疾病治疗，约30%为超适应症使用，主要用于抗衰老和增肌，超适应症使用者中以超过20岁的成年人为主。

数据：公司官网、中康产业资本研究中心

金赛药业剂型有明显优势：在效果及便利性方面，长效水针优于水针优于粉针，但长效水针价格高于水针高于粉针，目前金赛药业剂型最全，并且客单价更高的水针和长效水针也是公司未来拓展的主要方向，据长春高新的股东大会透露信息，金赛药业以水针为主，近几年大力拓展长效水针，长效水针占比已11.3%，而目前安科生物水针2019年才获批，长效水针2020年才完成临床。

使用金赛药业生长激素的患者会有更好的依从性：因生长激素水针和粉针需要每日注射，并且患者以儿童为主，为了提升患者依从性，金赛药业2016年研发了隐针电子注射笔，隐针电子注射笔针头长度短，并且针头小，能提升患者依从性，而安科生物仍然采用一次性注射器。

此外，为了进一步提升患者的依从性，2017年长春高新还向美国Rani公司投资1500万美元，获得1.27%的股份，同时将获得口服生长激素的评估和优先认购权。

6.销售对比

长春高新未公布金赛药业的具体销售人数，但根据西南证券测算，金赛药业的销售人数大概是安科生物的一倍多，并且安科生物销售人员中还有部分在负责如中成药、原料药及化学药，安科生物销售生长激素的人员远低于金赛药业。

长春高新与金赛药业历年销售人数对比

数据：西南证券、中康产业资本研究中心

目前金赛药业的主要市场在一线发达城市，而在2020年疫情导致新入组患者增速相对较低，但金赛药业此后进行营销改革，在长三角和珠三角发达地区的二三线城市进行下沉。

影响儿童身高的因素较多，饮食、睡眠及激素等因素都可以对儿童身高造成影响，为此金赛药业搭建了整套身高管理体系，与儿童健康传播研究中心、全国妇幼健康研究会及中国青少年儿童身高管理研究基地合作，为患者提供科学的身高教育平台。

总结

生长激素行业潜在市场大，渗透率低，目前长春高新处于垄断地位，安科生物于2019年获批了水针，2020年完成长效水针的临床，目前仅安科生物有资格成为长春高新的竞争对手，但长春高新在研发效率、产品力及销售均远安科生物，整体来看长春高新竞争力更强，财务指标上也表现更好，在未来的发展潜力更大。