YY | 国家级新区平台梳理：时势与战略下的新引擎

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摘要

国家级新区战略地位高，区位条件好。国家级新区是承担国家重大发展和改革开放战略任务的综合功能区，战略定位高，强调综合性发展。目前我国共19个国家级经济新区，行政级别高，区位条件优越，经济基础良好，资源环境承载能力较强，具备良好发展潜力，产业布局大多以高端产业和现代服务业为发展重点。

国家级新区平台面临一定债券到期压力，贵安新区、长春新区、西咸新区债务率高企。

国家级新区中有存续债的平台58个，滨海新区平台数量最多，债券余额最大。从债券到期时间来看，2020年债券到期规模占比19.80%，2021年债券到期规模占比30.30%，整体偿债压力较大。从债务率来看，贵安新区YY Ratio高达4085%，长春新区和西咸新区YY Ratio分别为2807%和1780%。

两江新区债务规模较大，但区域财政实力较强，债务率可控，区域平台整体资质较好。江北新区经济发展较快，政策倾斜明显，但区域债务负担较重，区域平台整体资质尚可。贵安新区战略级别高，但产业基础薄弱，经济财政实力弱，债务负担很重，区域平台整体资质偏弱。

综合而言，国家级新区整体定位清晰，是发展的新引擎，但是也需关注，同为国家级新区，区域、平台间的分化也不可忽视，值得细细一探。

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国家级新区

国家级新区是由国务院批准设立的，以相关行政区、特殊功能区为基础，承担国家重大发展和改革开放战略任务的综合功能区，引领我国改革开放不断深化。自1992年我国设立第一个国家级新区——上海浦东新区以来，经过近30年的发展，目前我国已有19个国家级新区。

1.1 新区定位

国家级新区不仅是经济发展的新增长极，更是改革创新的先行者，是我国未来经济社会发展与政府治理改革的试验田。国家级新区在资源禀赋、区域地位和产业基础上各有优势，国家根据新区的自身特征赋予其不同领域的重要战略任务。新区在发展中各有特色，例如，浙江舟山群岛新区和青岛西海岸新区都以海洋经济发展为主题；陕西西咸新区是中国特色新型城镇化的范例；湖南湘江新区是全国“两型”社会建设引领区；福州新区的最大特色是两岸交流合作；哈尔滨新区是中俄全面合作重要承载区。

国家级新区由国务院统一审批，战略定位高，因发展需要，新区行政级别普遍较高，所在省政府还会下放管理权限，打破了新区所处区域行政级别限制。

1.2 规划范围

国家级新区是承担国家重大发展和改革开放战略任务的综合功能区，强调综合性发展。相对于经开区、高新区等园区，国家级新区的规划范围更广，可能超越行政区横跨多个行政区，更强调新区对区域经济的辐射带动作用以及区域间的一体化协同发展。

国家级新区大多依托直辖市或重要的省会城市建设，区位条件优越，经济基础良好，资源环境承载能力较强，具备良好发展潜力。

1.3 产业布局

产业布局是助推新区快速发展的重要因素，各新区大多以高端产业和现代服务业为发展重点，但因各区在资源禀赋、区域地位和产业基础上各有优势，新区产业发展多与当地资源和产业基础紧密联系，具有区域特色。

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平台发债情况

按照YY评级口径，我们统计了国家级新区发债平台数据，截至2020年5月27日，有存续债的平台数量合计58个，分布在12个国家级新区。滨海新区和浦东新区平台数量最多高达11个，其中滨海新区有9个平台都归属于其下辖的滨海高新区、天津港保税区、天津经开区和天津生态城。此外，除两江新区有1平台归属于其下辖的重庆两路寸滩保税港区之外，其余平台都归属于所在的国家级新区。

从债券余额来看，滨海新区债券余额最多，高达1,167.4亿元；其次为江北新区，债券余额超过了500亿；浦东新区、西海岸新区和西咸新区平台数量较多，但平台债券余额较少。

从新区平台债券到期年份来看，2020年6-12月债券到期规模为721.83亿元，占比19.80%，有一定偿债压力。2021年平台债券到期规模1,104.34亿元，占比30.30%，偿债压力较大。

分区来看，长春新区有超过50%的债券将于2020年到期，有一定偿债压力；湘江新区、天府新区和金普新区无2020年到期的债券，但金普新区有超过50%的债券将于2021年到期；两江新区、滇中新区、滨海新区2020和2021年到期债券超过60%，整体偿债压力较大。

从债务压力来看，2019年末滨海新区有息债务规模最大，高达3,440.1亿元，但YY Ratio相对较低。贵安新区有息债务规模中等，但YY Ratio高达4085%，债务压力非常大；长春新区和西咸新区2019年YY Ratio分别为2807%和1780%，关注债务压力。

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案例分析

我们选取了江北新区、贵安新区和两江新区为例来分析国家级新区平台。从经济体量来看，两江新区GDP规模最大，2018年为2993.43亿元。贵安新区经济发展水平低，经济体量小，财政实力弱，2019年GDP规模仅165.96亿元，公共财政20.52亿元。同时贵安新区债务率高企，YY Ratio高达4084.64%，债务压力很大。江北新区位于江苏南京，经济发展较快，2019年实现GDP1800.99亿元，区域有息债务规模大，但财政实力强，YY Ratio相对贵安新区低。

3.1 两江新区

重庆两江新区是我国第三个国家级新区，战略地位重要，是重庆市发展的重中之重，区位、交通、和政策均有较大优势。两江新区对汽车制造依赖度较高，形成了汽车、电子信息、装备制造三大主导产业。18年实现地区生产总值近3000亿，中等地级市的体量，近年开发支出较大，债务规模较大，但区域财政实力较强，且区内有大量土地可供开发出让，债务率可控。

两江新区有存续债的平台共4个，其中重庆保税港区开发管理集团归属于重庆两路寸滩保税港区；平台YY评级在4-6，整体资质较好。两江开投为两江新区的核心平台，也是唯一AAA平台，政府支持力度大。近年公司开发土地较多，垫资金额较大，资产以土地开发成本和基建、安置房成本为主。公司短期债务规模较大，但总债务率不高，再融资能力强，短期内风险可控。江北嘴集团主要负责江北嘴商务区基建和土地开发，近年资产负债率持续下降，但有息债务规模仍大，面临短期偿债压力。悦来投资是悦来片区基建主体，公司营收依赖土地开发，财务杠杆不高，货币资金较为充裕，有一定资本支出压力，整体资质尚可。

重庆保税港开发集团是保税港区唯一的开发建设主体，重要性高。公司资产受限规模大，流动性弱，近年财务杠杆持续下降，但刚性债务规模仍大，面临短期偿债压力。

3.2 江北新区

江北新区处于长江经济带与东部沿海经济带的重要交汇节点，占据浦口区、六合区位置，区位条件优越、产业基础雄厚、创新资源丰富，形成了智能制造、生命健康产业、新材料、高端装备制造等主导产业。作为江苏首个国家级新区，江北新区经济发展较快，政策倾斜明显。

江北新区有存续债的平台共4个，YY评级分布在4-6，整体资质尚可。南京扬子国投是江北新区最大的平台，有息债务规模大，但作为主要平台整体资质较好。南京江北产投是扬子国投的子公司，业务持续性好，公司杠杆较高，对外担保规模较大但代偿风险可控，整体资质尚可。南京江北建投主要承担南京江北新材料科技园的基建任务，有一定投资压力，杠杆较高但经营净现金流表现较好，对外担保大但代偿风险可控，整体资质尚可。南京江北公投是南京化工园城市功能区（属于江北直管区）范围内唯一的基建和保障房建设主体，属典型城投，资产体量不大，受限比例较高，未来融资空间有限但流动性压力可控。

3.3 贵安新区

贵安新区位于贵阳市和安顺市结合部，是我国第八个国家级新区、西部五大新区之一，由贵州省直管，有着推动西部大开发的重要意义。贵安新区战略级别高，但发展一般，2019年GDP仅165.96亿元。贵安新区重点发展以大数据为引领的电子信息、高端装备制造、数字经济等高科技产业，但目前产业基础薄弱，规上工业企业仅有38户，企业大多处于扶持培育期，产业结构单一、总体规模偏小，且城市配套功能建设相对滞后。新区开发已初具形态，但目前人气仍不足。2019年一般公共预算收入20.18亿元，财政实力较弱；YY-Ratio为4084.64%，债务负担很重。

贵安新区有存续债的平台共3个，YY评级在7及以上，整体资质偏弱。贵安开投是贵安新区规模最大的平台，在、拟建项目投资规模巨大，将面临较大资本支出压力。公司资产中政府注入的土地占比极大，但质量一般（山林、滩涂）。公司债务有较大部分已纳入政府隐性债务，管委会承诺了为期10年的债务化解方案，整体债务压力较大，但再融资能力较强，相当一段时间内将对再融资依赖度极高。贵安建设控股股东为贵安开投，是贵安新区重要的基建主体，公司应收账款和对外担保规模均较大且集中度高，欠款方为贵安开投的其他子公司，被担保方为贵安开投，关注回收和代偿风险。公司资产质量较差，短期偿债压力大，整体资质一般。贵安电子是贵安新区次要平台，资产规模不大，应收类款项占比高，资产流动性弱，有息债务规模大且增长较快，短期偿债压力大。

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总结

前期，我们深入跟踪了雄安新区，对其现状、发展速度跟踪，其所引领的职能还是引人瞩目。

上述的三个案例，代表了长江下游、上游、内陆腹地的三个不同开发程度的新区。从中我们可以一窥其所代表方向，新区本身既是结果，也是过程，通过这样的政策赋能、区域凝聚，打通关节，构建一个个区域的新增长点，实现全国均衡的发展的思路。

平台来看，发展程度和预期发展状况，以及目前债务率水平，均会影响区域的认可度。典型如贵安，市场认可度较差，估值压力长期存在。而江北新区等，区位条件较好，发展产业预期协同性高，平台负债能力强，融资成本相对较低。因而在新区平台梳理上，共性可能要让位于个性，逐一分析各区域的不同点和主导的要素特征。