芝华人物专访丨浙商期货魏丁：“鸡蛋碰石头”及其它鸡蛋期货套利策略
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作者丨芝华数据杨晓蕾 李佳璇
11月30日周四，芝华数据“金鸡汇期货投资俱乐部”有幸邀请到浙商期货副总经理魏丁为大家作直播分享。魏丁是著名交易策略大师，“混迹”期货江湖多年，网名“套利胡子”也已经“名震江湖”，是个不折不扣的交易高手。
谈起商品期货的套利，魏丁表示，无非是两种大的形态：“一种是在相关的或者强弱关系的基础上去搭建的一些组合。比如说这几周，我们向客户推荐跟鸡蛋有关的对冲套利就是鸡蛋对大豆，就是在买入鸡蛋的同时卖出大豆，这是一个跨品种的一个卖一个买的组合；另外一个形态就是商品的跨期套利，跨合约的套利。也就是说在鸡蛋本身的各个合约上做一些投资的活动，”魏丁举例说道，“比如我们以前让客户做过买1709卖1705，也做过买1709卖1801，现在我们继续让客户持有的是买1801卖1805，接下来有可能少量的做一些买1802卖1809的一些组合。”
魏丁对期货与期权的套利进行了讲解，他表示商品的套利交易除了跨品种、跨合约的活动之外，最近还有很多的套利者积极的在学习和尝试利用期权和期货的对冲来搭建更有意思的一些组合。“比方说持有鸡蛋1月的期货的多头，然后去买一个30天的或者4、50天的看跌期权；或者在更强烈的出现大行情的情况下，同时去买一个看涨再卖一个看跌，用期权来构造期货的套利组合。”他表示这样做组合的效率往往比期货的效率更高。“还有就是买鸡蛋的多头，卖看跌，这个当然是更强烈的看涨去卖出看跌期权，这种组合加的杠杆会更大。”他认为，同时使用期权相比较仅仅使用期货可能是一个更高的、更复杂的形态，相当于在成本锁定的基础上去进一步的加杠杆。但是魏丁也表示，这样的交易形式很复杂，建议大家有机会的话还要去加强学习、去了解。“你可以不去参与期权跟期货的交易，但是你不能不知道。所以光去做鸡蛋的交易而不去了解这些新的东西，在进行操作时是容易吃亏的。”
关于鸡蛋期货的特征，魏丁进行了总结：鸡蛋期货的持仓量、交易量不太大，但是价格弹性非常大，波动非常大，空间也非常大，因此所有相关的资料和介绍都在强调鸡蛋这个商品本身的价格起伏、强调它的季节性特征。他表示，从2015年到现在这几年时间能够看到，鸡蛋期货在时间轴的区分上确实是按照季节波动来走的，鸡蛋季节性波动是鸡蛋期货的一个常识，这个常识也是去建立各种套利组合和策略的一个基础。
“今年八九月份我们建议客户去买进1801鸡蛋，同时卖出1801大豆，为什么要这么匹配，因为下半年的鸡蛋一般来说是大概率向上走大趋势，我们就不直接去做空它，而是要选择一个跟它的方向相反的，同样也是趋势运动比较明确方向的一个品种来跟它做对冲，因此我们就选择比较适合的大连大豆。”魏丁说，大连大豆跟鸡蛋有很多相近似的地方，它也是一个价格波动相对比较大，同时持仓量和流动性又不是那么疯狂的一个品种。所以拿鸡蛋的多头以后就去配大连大豆是较好的操作。至于为什么不去配玉米、豆油或者螺纹钢、焦炭，魏丁解释道：“我们都有一个基本的判断，就是下半年以后豆油会进入消费旺季，所以相对来说它的价格会比上半年强一些。螺纹钢、焦炭这几天我们也都体会到了，它在供给侧改革政策影响下，是一个非常强烈的、强势的牛市品种。既然我们去做鸡蛋的多头方向，那么再去配同样是多头方向的其他品种就不合适了。或许有朋友在问，为什么既然你判断了鸡蛋会多，为什么不去单边去多呢？我们觉得所有的主观判断都有一个正确的概率问题，万一由于我们的认识水平不够，或者由于大环境的意外判断失败而出现问题，都是有可能的。所以去配一个空头来对冲能够使我们在判断失误的时候有一个回旋的余地，使我们能够进行调整，不至于太狼狈。这是我们配置这样的组合一个大的原则。”魏丁同时也强调到，配置了鸡蛋对大豆的组合后，现在看这个组合是比较有效的就持有下去，但这也不意味着一直拿着这个头寸就不动了。在大的框架、大的逻辑不发生改变的情况下，也要根据盘面的变化对投资进行优化。“比如前面提到的鸡蛋1月对大豆的1月，这段时间大豆的1月向下突破，已经到了3600左右，是前期1709/1705交割价格底部附近了，这时候对大豆的空头来说，它的空间挤压的已经差不多了。所以，及时把大豆1801的空头换到1805上就是我们这两周在做的事情。”他表示，对鸡蛋的1月的多头的处理也是一样：“我们盘中也发现了鸡蛋1802实际上涨得更好，那么这样的情况下就要把少量的头寸向1802移动。”
至于鸡蛋期货的跨期套利，魏丁认为是相对稳定简单一些，也比较有效，可以把鸡蛋的主力合约做一个季节性强弱的标记。“10月份以后，我们的配置就是买鸡蛋的1801、卖鸡蛋的1805。事实上现在鸡蛋1809涨幅是最弱的，统计上看它涨一百点都不到，而同期十月份以后1801的涨幅是四百多点，1802涨幅是五百多点。接下来我们就准备一个空头的策略了，每年的上半年鸡蛋是一个向下运动的大方向。”
最后，魏丁对套利的风险进行了提示，他认为套利的风险表现形式跟我们通常的认知有所区别。“它的风险是一定有的，包括政治的风险、市场的风险和交易的风险。好在鸡蛋市场上，至少目前为止没有看到太疯狂的机构，或者太意外的事件出现，所以当前的运作还是相对平稳的。对我们的原则来说应该是：盯市场、了解政策，分散组合多做运动，用平和的心态来进行快乐的鸡蛋交易。”
下期预告：【金鸡报晓】杨晓蕾：“鸡蛋公主”是怎样炼成的—我在芝华的研究心得。12月1日周五早上08:40晨会，“金鸡汇期货投资俱乐部”非常荣幸邀请到芝华数据高级研究经理杨晓蕾为大家作直播分享。杨晓蕾擅长数理统计、模型建立和基本面分析，2015年度Wind资讯最受欢迎演讲人，多次深入产销区调研。“加入金鸡汇，鸡蛋变金蛋！”祝大家投资愉快，捣蛋发大财。