感叹几句科创板和注册制！

文：里海（公众号：fengkuanglihai）

科创板，必将深远影响中国资本市场的生态，因为，这是中国的主板上市公司首次实施由市场定价的注册制，从而会对未来资产的定价产生一系列重大影响。

几年前，国内推出了针对中小企业的新三板，从理论上来看，新三板公司就是注册制，而且条件更加宽松，但新三板公司有个重大的不同是其属于非上市公众公司，也就是说三板公司并不是上市公司，这是和科创板的最大的不同，例如三板公司在挂牌（不是上市）并未向公众发行股份融资，而只是股份可以在交易所交易了，而科创板却是上市，并且在上市的时候要融一大笔资金。

新三板开板5年后，大家可以看到，由于新三板公司制度的天然缺陷，导致无法从制度层面来规范公司治理，所以形成了大量毫无公司治理的垃圾公司存在于市场上。

资产定价是资本市场最重要的一个功能，资产在没有资本化之前，实际上是没有一个公允价值的，只能够按照会计审计的净资产定价，而一旦资本化之后就不一样了。

公司的价值，是由公司的基本面+政策+市场情绪+资金面+其他各种因素叠加而成，由此构成了公司估值的复杂性。为啥1元钱净资产的股票，有时候值5元，有时候值10元，有时候只值8毛？

这就是投资的神奇之处，公司的股价最终决定因素是公司的核心价值，即基本面，但我们必须考虑不同的市场对资产的不同定价，在科创板即将推出之际，这一改变中国资本市场生态最大的变数来临之际，我们切不可用惯用的思维角度来看这问题。

例如，同一家公司，在美帝处只值100亿美金，而回国后值1500亿人民币？同一个标的为啥在不同的市场有不同的价格？

而最传统的估值方式还是市盈率和市净率，市盈率代表了投资这家公司多少年能够收回成本，市净率代表了公司的价格较账面价值溢价比例。

中国的主板市场的垃圾股的估值明显偏高，其原因有几点:一是资本无法自由流通，标的少而资本多，因此估值水平水涨船高，二是做空工具不完善，大部分时间只能单边做多，三是退市通道不通畅，百足之虫死而不僵，基本面垃圾得不成样的企业，也有一定的壳价值。

例如这几年，我通过打新获得的收益，属于无风险套利的收益，而形成的原因就是主板市场并未实行市场化定价。

通过比较主板、中小板、创业板历年PE估值的变动，不难发现主板市盈率中枢维持在23倍以下，中小板和创业板中枢维持在23倍以上，但是以新兴产业为主的中小板和创业板在定价过程中大多受制于23倍市盈率的发行约束，定价约束造成了打新市场的无风险套利空间，一定程度上扭曲了市场定价功能的发挥。

然而市盈率估值却很有可能不适合科创板的企业，因为很多企业可能没盈利就可以上市融资了。但科创板的企业到底如何估值呢？我还真不知道。

虽然与其他版块互相隔离不冲突，但资金面上却是相通的，既然科创板出现了这样的情况，那主板A股的难道不会吗？整体而言，我认为科创板有四点将会改变目前A股的生态，这是由科创板的属性决定的。

很有可能开盘破发。科创板的交易规则是上市后前5个交易日不设涨跌幅限制；其余时间涨跌幅限制比例为20%，那么极有可能第一天就透支了估值预期，如果发行价过高市场不认同的公司，有可能第一天就破发了。

很有可能发行不出去。公司自视清高，认为值钱，高估值发行，结果市场不认同，再加上新股的估值预期没了，认购的资金不够发行，只好重新调整发行价或者是放弃发行。

股价低于净资产的个股是一种普遍现象。由于公司基本面不好，再加上科创板的估值难以用传统的估值方法，壳又不值钱，垃圾股长期低于净资产将是正常现象。

促使A股退市常态化。科创板的上市企业，有进有退，将倒逼A股退市常态化，所以，以后再炒垃圾股的，那可真是刀口舔血了啊。

科创板的推出，为中国的硬核科技企业拓宽了高速发展的路子，但规则的改变却需要认真看待，这个板真的和主板，中小板和创业板不一样。

科创板应该是可以孕育出几家伟大的科技型企业出来，但更多的企业最终的结局就是被市场淘汰，沦为毫无价值的仙股，分化将会非常严重。

多一份警惕和敬畏更好，毕竟钱是自己的，别参与炒作，当科创板的估值锚明确的时候，一切明了。更要关注科创板的推出后对主板生态的影响，切不可用传统惯性思维来思考。