关公战秦琼，中美资产增值真实比较！ / 开普饭

最近海通证券发布了一份A股美股全对比，用各种数据从各种角度解读了A股和美股的差异。

海通核心观点

1，中国证券化率（含海外中资股）仅73%，远低于美国的149%。

通过计算“目前剔除非本土企业后股市总市值/2017年GDP”这个指标来衡量当前该国/地区的资产证券化水平。截至11月7日，中国的资产证券化率仅为46％（仅考量在A股上市的企业），即使考虑海外中资股，目前中国的证券化率也只有73％，远低于美国（149％）、日本（117％），也低于英国（100％）、法国（92％）、韩国（91％）、印度（75％）等国。

2，A股个人投资者持股比例过高

从投资者结构看，A股个人投资者持有市值占比明显高于其他发达资本市场。2018年中报披露的数据显示，A股个人投资者持有的自由流通市值占比达到40.5％，而其他主要资本市场中，美国、日本、中国香港、英国、法国市场的个人投资者持有的市值占比分别仅为4.14％、4.59％、6.82％、2.74％和1.97％。美国机构投资者（包括投资顾问（以公募基金为主）、政府、银行、保险、私募、养老金、对冲基金、风险基金、捐赠基金）持有市值占比高达93.2％，相比之下中国A股机构投资者持有自由流通市值占比仅为31.5％。另外，截止2017年我国跟踪指数的基金（被动指数型+ETF）规模占权益类基金比重为28％，仅相当于美股十年前的水平。

3，A股产业落后

上市公司市值行业分布看，A股周期类达33%、科技类仅12%，美股分别为14%、27%。产业结构升级及科创板推出将助推A股公司结构优化。

我们从市盈率历史分位水平来看，上证综指当前市盈率为11.63倍，位于2000年以来的13.2％分位处，而标普500当前市盈率为19.42倍，2000年以来的历史分位为63.4％，当前美股估值偏高而A股偏低。

4，A股成交额分散

A股市值排名前10%、30%公司成交金额占比为38%、64%，而美股为46%、72%。

5，退市制度如不完善，A股低成交个股比例将继续提升。

结论：相比美股的“配置型”市场，我国以“交易型”为主。

关公战秦琼？

毫无疑问，笔者完全同意两者之间的差距，甚至美股肯定是A股长期追赶的目标，道路漫长而艰辛。不过，拿美股对标A股，似乎太看得起A股了。不说A股的发展成熟程度，我们用资产占经济活动的比重来看，也许更能体现对标的准确性。

海通策略提到，中国证券化率（包含海外上市）是46％（73%），而美国是149%，这就说明中国股市对经济活动的重要性远低于美国股市。

由于中国外汇管制，所以个人投资者投资美股渠道受限，不是普通人的选项。所以，笔者选用内陆证券化率做推算。

证券化率x个人投资比例=个人持股市值占GDP比例

46%x40.5%=18.63%

就是说，个人投资A股市值占比仅为18.63%。

中国哪种资产可以和美股对标呢？其实大家心里都很清楚，就是房地产。

中国住房自有率达到90%，意味着，90%的房子里住的人自己拥有这个房子的产权，所以，中国的房子最具有有私有产权属性。

2017年中国GDP为：82.71万亿元，而中国近10年房地产总投资为64.1万亿元（来源国家统计局）如果考虑房地产增值，10年房地产总市值应该是17年GDP的2倍左右是没问题的。

中国房地产投资数据

假设，10年房地产市值为总投资的2倍（没有确切数据，只能保守估算）。64.1x2/82.71=155%，10年来房地产市值占GDP比重约为155%这是个非常保守的数据，因为完全没有叠加居民杠杆率。这个数字和美国市值占GDP比例可以一拼。而且其中90%最终归个人所有，64.1x2x0.9/82.71=139%，意味着，10年来，中国居民持有的房地产市值占GDP比例可能超过140%。

以上数据足以显示，中国个人资产配置主渠道为房地产。同时也证明了，中国的房地产在经济中地地位和美国股市在经济中的地位类似。

中国房地产的涨幅，笔者就不分析了，远超美股涨幅，这是毫无疑问的。而且过去10年中，绝大部分时间，中国房子可以加3~4倍杠杆。而美股杠杆率一直徘徊在市值的2%上下，最近是2.1%，相比中国居民部门杠杆率差的不是一点半点。

美国股市融资占市值比例

有数据显示，17年底中国居民部门杠杆率达到49%，这个数字应该是指居民部门债务占GDP的比例，其中绝大部分应该是房贷。

按照前面的假设，房地产市值为GDP的155%，个人拥有比例是139%，推算出，资产融资比例为35%+，远高于美股融资比例占市值的2%。即使笔者少算了10年房地产市值，中国房地产融资比例是美股的十倍也是没有任何悬念的。

所以，从投资角度说，无论过去十年在美国投资美股，还是在中国投资房子，都是赚的盆满钵满。而且都是最主流的投资方式。A股只能靠边站！而中国房地产，占了融资比例的高的光，可能投资收益要更高于美股。

涨价还是增值？

涨价，还是增值，这才是核心。涨价，除了增值还有另外一种可能，就是货币贬值。从人民币对美元的汇率走势看，中美货币10年波动幅度可以忽略不计。所以，中美的货币增值还是贬值是同步的。所以，笔者认为，分析中国和美国资产的涨价还是增值，可以忽略货币的影响。

美元兑人民币

先看美股

美国是私有制发达国家，所以，美国货币主要以M0为主来调节金融市场。

美国M0和标普500的比较

从10年美股标普500指数和美国货币M0放水幅度看，基本保持一致，曲率都相当，在2016年以前，变化曲线的吻合度非常高。说明，在2016年以前，美股没有任何增值，只是货币的贬值。

2016年到现在，美联储启动了加息程序，美元大规模回流美国，导致美股节节攀升，是真正的增值。

这也体现了美国对全世界的收割，特别是对新兴国家实体。

中国房地产

笔者认为，房地产是固定资产投资的代表，在中国，用固定资产投资，可能更可以体现国民经济的增值效应。同时，中国是中央集权政府，所以，M2，更能体现中国货币的整体情况。

中国M2和固定资产形成的比较

对比固定资产形成和中国M2的走势，明显发现，在2014年以前，固定资产形成速度明显高于M2的投放速度，意味着，固定资产增值速度大于货币投放量，资产是增值的。而从2015年开始收窄，到2016年以后，固定资产形成速度和M2保持一致。说明了2015年房价下跌，而2016年开始，房地产增值不明显，涨价只是货币贬值。

中国70城市房地产指数