明星基金的熊市回报率 近一年十年期国债收益率走势如上。 去年3月全球疫情爆发的至暗时刻，我国也免不了...

近一年十年期国债收益率走势如上。

去年3月全球疫情爆发的至暗时刻，我国也免不了放水。自去年下半年开始，市场流动性开始不断收紧，肉眼可见。资金面的收紧，是对经济复苏的自然回应。

一方面，资金面在由松到紧，另一方面，基金抱团，净值上涨，更多申购，加深抱团，净值上涨的反身性循环持续演化。基金经理更是成为网红，受到前所未有的个人英雄主义追捧。春节期间，出入电影院线，看了几场电影，热场广告中多次出现基金广告，还不乏一些明星基金经理上镜出演，过去5年年化收益率20%的XXX，专注于为老百姓投资理财。15%已经是大师级，20%的确是有打广告的资本了。

昨天跟一个朋友吃饭聊天，朋友因工作关系接触公募基金的人比较多，他有一个观点很精辟，说这两年公募基金很火，火就得叫出来，这样才能更火。标准的宣传语都免不了：过去N年某明星基金经理年化回报率多高。其实这是一种营销手段，不知道你们注意没，关于基金经理的回报率，无一例外都会选择在牛市里宣传，一来熊市宣传也没听众，二来牛市里去总结收益率，才能得出更好统计结果。这叫择时性统计。

很早以前，黄安有一首歌叫《新鸳鸯蝴蝶梦》，歌词是这样写的：

由来只有新人笑

有谁听到旧人哭

爱情两个字好辛苦

是要问一个明白

还是要装作糊涂

知多知少难知足

改编一下可以这么写：

由来只见牛市笑

有谁看到熊市哭

投资两个字好辛苦

是要问一个明白

还是要装作糊涂

知多知少难知足

朋友的这段话，我觉得很有道理，经过2019和2020年连续两年大涨，拿现在这个时间点的净值去统计收益率，无疑会美化历史回报率。紧接着，朋友提出一个观点：一个基金经理的真实水平，应该看他在熊市底部时的历史收益率。

明白，还是糊涂，知多知少，不如自己统计一番。

如下表，包含几个字段

1、基金名称

2、基金经理(现任)

3、基金规模

4、五次熊市低点的近五年年化回报率

五次熊市低点时点的选择为

2020-03-31 疫情至暗时刻

2018-12-31 大熊市底部区域

2016-02-29 熔断底部区域

2014-06-30 熊市圆弧底

2008-10-31 熊市尖底

以低点的基金净值为终值，往前推五年的净值为初值，计算终值相对于初值的回报率。

表格按基金规模从大到小排序。年化回报率高于15%的标红。

规模第一的易方达蓝筹精选由于成立时间还不足，在各个时间点均没有统计结果。张坤的另一个基金易方达中小盘成立时间较长，具有统计意义。

可以看到2020年3月末疫情低点时，易方达中小盘的5年年化回报率达到18.75%，这个收益率很不错，可以想象在市场低点由此回报，那么再牛市大涨时收益率一定是更高的。回溯到2018年末，该基金的5年年化回报率17.63%，也是非常出色的战绩，难怪是拥有全球后援会的基金经理，实力是有目共睹的。但是，再往前看，2016年2月末的5年年化回报率2.84%，什么意思？就是说如果你认购了易方达中小盘基金从2011年2月末持有五年至2016年2月末，你的年化回报率连3%都到不了，低于同期的银行理财产品。我们再看2014年6月末的5年年化是3.66%，同理如果你从2009年6月末至2014年6月末持有该基金，则年化收益率也是略显寒酸。

刘彦春的景顺长城新兴成长，最近也是大热的公募基金产品。我们看到2020年3月末，刘经理的5年年化达到15.57%，可以说还是不错的。但是，再往前回溯，你就会看到，2018年末的5年年化就只有10.41%，虽说不上亮眼，但在熊市底部，依然拥有两位数的5年年化收益率，依然是可以接受的。但是，如果你在更早的时间点买了这款基金，那么可能要接受阶段性的负回报。如2016年2月末该基金的5年年化是-4.86%，2014年6月末该基金的5年年化是-7.65%。5年年化-7.65%是个什么概念呢？大约就是持有基金5年，总共亏损33%。

兴全趋势投资的董承非经理，在这四个时间点（2020年3月末，2018年12月末，2016年2月末，2014年6月末）的5年年化回报率分别为11.12%，14.61%，9.07%，0.95%，虽然没有一次高于15%，但至少都获得了正收益，其中前三次比较稳健两次10%+，一次接近10%，但2009年6月至2014年6月这五年的年化只有不到1%。

诺安成长的蔡嵩松经理，这两年很火，听说是赌对了芯片半导体的风口。但我们看四个时间点的5年年化分别为0.03%，-5.76%，-2.77%，-0.09%。一次约等于零收益，三次负收益。实力如何，各人自有评判，笔者的风格从不怕得罪人，只称述一些事实。

富国天惠精选成长的帅哥级男神朱少醒，四个时间点的5年年化分别为7.69%，10.84%，7.16%，5.45%。朱经理的持仓风格较为分散，并不单压某一赛道，从其收益表现看的确十分稳健，即使在最严酷的熊市低点依然可以跑赢银行保本理财。而且朱经理是少数几个十多年来年化回报大于20%的基金经理，而且长期专注于一个产品，被称为业界良心。

继续往下看，还可以发现，兴全合润的谢治宇目前只有3个低点有5年期回报数据，2020年3月末的5年年化为16.33%，2018年12月末的5年年化为17.92%，2016年2月末的5年年化为16.21%。三次居然都高于15%，从稳定性看，甚至强于一哥张坤的易方达中小盘的表现。三次熊市低点有此表现，牛市获得超额收益更是不在话下。

汇添富价值精选的劳杰男经理，有四个时间点的成绩，分别为10.57%，19.14%，13.80%，7.01%，十分稳健，四次都是正收益，收益率还超过了朱少醒，而且第四个时点（2009年6月至2014年6月这五年）的年化回报率7.01%超越了前面介绍的所有基金经理。从数据角度，劳经理可以称得上最稳健的基金经理之一。而且进可攻退可守，下限很高，前三次的熊市底部回报率都在5年年化10%以上，其中有一次19.14%，那可是在2018年大熊市的底部。

以上都是规模排名在混合型基金前30的产品，我们发现他们最多都只有4个时间点，却没有第5个时间点（2008年10月末）的数据。可见这些当下炙手可热的基金，没有一家成立于2003年10月之前，导致2008年10末统计时不足5年。

我们接着往下看，华夏回报A的规模正好在市场第30位，这是第一个拥有5个时间点的基金产品。5年年化回报率分别为：7.24%，7.19%，5.53%，5.28%，30.91%。最高最亮瞎的年化回报正是来自于2003年10月至2008年10月末的30.91%，之前的文章我们介绍过那是一个属于华夏基金的时代。许多历史上曾经辉煌的，如今渐渐沉寂，而很多曾几何时平平无奇的，今天却如日中天。历史通向何方，我们并不清楚。

格雷厄姆在《证券分析》一书中引用了古罗马诗人贺拉斯的千古名句：

现在已然衰败者，将来可能重放异彩；

现在备受青睐者，将来却会日渐衰败。

通过回溯历史，我们发现2014年6月似乎是基金行业最难的时间点，因为2007年6124见顶后，在2009年出现阶段性的反弹，而后划入漫漫熊途。2009年6月到2014年6月，可谓股市寒冬，期间每次反弹都是为更漫长的阴跌做准备。2014年6月，这个时间点上，各位基金经理的5年年化平均收益率只有不到1%。越是在市场火热乐观的时候，越是要冷静头脑，忆苦思甜，假使再经历一次通往2014年6月那样的长期低迷。你的收益尚能余下几分？你的定投计划是否早已手动终止？你的长期投资理念是否从早初的信念化成了最终的残念。

2014年6月，一位诗人歌手推出了一首歌，歌词写道：

这无穷宇宙，谁能看得透，

不知不觉中，你已经远走。

。。

曾经辉煌的地方如今已荒芜，

一路孤独铺满了你的去处。