众安在线的2020年报分析——慕哲分析的复盘
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本文作者：慕哲说，保险科技基金投资人，专注于围绕保险的健康、养老和科技生态，欢迎通过小小观（BunnyFinance）联系作者沟通交流，作者另有“彩蛋”相赠！
众安在线的2020年报，于2021年3月23日正式发布。从整体数据来看，2020年总保费达167亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润5.5亿，扭亏为盈，同时也是上市以来的首次盈利，互联网财险行业第一，财险行业第九。
慕哲完整看了，也认真听了业绩发布会的管理层陈述和问答，在祝贺公司“经营指标全年改善”的同时，说不上有什么惊喜，用“中规中矩”来形容最为恰当。
在上一次分析众安的报告《上市三年、连亏三年，众安可还安好？》中，慕哲给出了几个分析和判断，我们就从2020年报来看看，哪些已被证实，哪些还有待检验。
上一篇报告太“定量”了，这一篇略微轻松一些。
1
失速的三级火箭，今安在？
慕哲报告中，把众安的“生活消费”、“航旅”、“消费金融”业务，比作逐渐失速的“三级”火箭。尤其是生活消费和航旅这两项完全是“冲规模、没利润”的业务，在2020年的年报中，一改过去六年的业务板块划分，把生活消费和航旅合并成了“数字生活生态”（保费占比从2016年的80%以上，到如今的40%以下）。
注：由于公司年报中将生活消费和航旅合并，因此这里分析为慕哲预估分析
可千万别小看这个小小的名字改变，慕哲认为这是“不小的变化”：
第一，这些股东业务在早期支撑起用户数量、保费收入和融资时的估值，如今完成了历史使命之后，合并和退居二线，从业务板块划分到背后的资源投入和团队配置。
第二，合并之后的60亿保费中，有38.3亿来自于阿里贡献的退货运费险，比2019年的30亿有不少增长，说明阿里的支持很“给力”。虽然如此，但仍然有意弱化股东给与的关联业务。靠股东业务做起来的公司，估值是做不高的，至少要削弱股民心中的这种刻板印象。
第三，这里隐藏了一个伏笔，未来如果有重要股东的持股情况发生了变化，二级市场股民也不会反应过来到底可能影响多少业务，因为分项明细已经不再披露了。而股东减持的前置条件，H股全流通，已经在2020年底解决了。
2
为什么保留“消费金融”业务？
而，对于消费金融业务，在贷余额从2019年的256亿，减少到2020年的161亿。这个数字比2020H的144亿略有回升。
这个业务的保留，比慕哲原来预期的要好一些，也反映出管理层的深思熟虑：
第一，在监管打压“互金”，尤其是舆论抨击现金贷的高利率、暴力催收等现象之后，众安并没有因此放弃，继续坚持的精神是从较长周期来考虑的，因为总有消费贷触底反弹的一天，量和价都是如此。
第二，赔付率和费用率分别下降33.7个百分点和1.6个百分点，反映出业务向“内部”收缩，向“可控”收缩。即，众安自营的、欧老板关联公司（比如小赢）干的业务的风控才较为可信。只要有承保盈利，而且未来有反弹增长的一天，就有保留的必要。
第三，小赢等一些关联公司，且不说小赢是美股上市公司，公司本来就有一定规模（团队和业务），天然就有信用保证险业务合作的需要，这部分业务自营可控，能赚的钱何必送给别人。而且，财险的四倍杠杆，比自营小贷的两倍杠杆要高。
虽然如此，慕哲仍然持有较为保留的态度，无论是广泛的互金整顿，还是专项的巨头拆分，都是利好国有银行系而利空其他的。众安的消费金融业务，即使想坚持，恐怕也就是维持在100-150亿左右的在贷余额了，只减不增。
3
真的是越来越像一个“健康险”公司！
众安三级火箭失速的另一面，是发展相对迅猛的健康生态。
健康生态保费在2020年约66亿，和慕哲预估的70亿很接近，且业务的增长具有较高的确定性：
1）以尊享系列为代表的网红产品，获得市场广泛认可；
2）渠道控制力强，自有平台占比达到32%（2019年约23%）；
3）增值服务迭代，在2020年底加强了在线问诊服务和开处方药的能力。
在2020年底，众安推出了更接近医疗（而不是卖场）的“医管家”，通过自建和采购相结合的形式，提供在线问诊，对标“平安好医生”。虽然是“医+药+险”概念的套用、虽然是对平安好医生的模仿，但众安的此举代表了一种跟进趋势，而且这种趋势只是刚刚开始。
也就是说，今天所有做健康险业务的公司，都会加入到这个行列，为客户提供一站式的“在线问诊”+“开处方药”+“送药上门”+“商保支付/社保支付”。凡是吃药能解决的，就不用跑线下医院了。如果吃一次药不行，就换一个医生继续开药。
4
最后唠叨几句
第一，关于业务：
没有提及车险业务，因为年报中没有披露任何可能想象的、引人感兴趣的地方，但慕哲维持原判断，保持较为乐观的态度，在这一轮换车潮后，UBI兴起会成为趋势，但爆发时点不好判断。
年报中加了几句关于宠物险的描述，这并不令人意外。慕哲去年文章就说过，宠物险是唯二的可能有爆发机会的2C险种。而这部分，也是阿里作为股东可能很大程度给与支持的。买狗粮的时候卖宠物险啊！
第二，关于投资收益率：
2020年众安的总投资收益率为5.7%，净投资收益率为3.5%。而2019年的这两个指标分别是9.6%和5.0%。在对比一组数字：
1）2020年沪深300指数涨幅27%；创业板指涨幅65%；
2）全国企业年金的加权平均投资收益率10.31%（来源：人社部社会保险基金监督局）；
3）中国平安的总投资收益率和净投资收益率分别为6.1%和5.3%。（来源：中国平安年报）这还是在平安踩了华夏幸福、汇丰银行等几个坑之后。
不知众安的投资团队如何复盘其2020年的投资策略。
第三，关于科技业务：
在今天的时代，慕哲更加倾向于认为，科技是必要能力，而非核心能力。科技输出这点，慕哲一直有犹豫，到底大公司的科技输出业务（尤其是对同业输出）有没有成功的可能。如果同业有意愿获取这样的先进技术，是直接采购TA的服务，还是挖TA的人和代码更划算？就像众安挖易保，泰康挖众安一样。
那些没这么做的，是否还在犹豫，该学习众安的能力还是平安的能力呢，还是两个都先试试呢？
第四，关于全金融牌照：
众安如今是一个拥有中国大陆财险牌照、中国大陆小贷牌照、香港寿险牌照、香港虚拟银行牌照的公司，还有牛逼闪闪的全球范围的科技输出业务。牌照多少和进退，一直是双刃剑，可以是防范普通企业进入的壁垒，却不可作为自身攻城略地的利器。
“我带着我的偏见出发，等待这些偏见被打破或被再次印证。”
PS. 本文分析基于公开信息、合理假设和商业推演，不构成任何投资建议。