为什么我们永远会原谅茅台爸爸:自由现金流与ROIC 1、自由现金流是可以分给股东的现金流才是真正的自...

1、自由现金流是可以分给股东的现金流才是真正的自由现金流量
1998年,巴菲特1998年佛罗里达大学经典演讲将自由现金流的概念发扬光大。他认为现金流量表上按照会计准则计算的现金流量,并不能反映真实的长期自由现金流量。他从企业所有者角度出发,提出所有者收益,可以分给股东的现金流才是真正的自由现金流量。之后,自由现金流折现模型(DCF估值)成为信奉”买股票就是买公司”价值投资者唯一的呵护逻辑的估值方法。
企业自由现金流=息前税后利润+折旧+摊销-资本支出-非现金营运资本增加
股权现金流=息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出-债务人现金流

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我们用通俗的话来解释自由现金流:
比如小安每个月收入是一万元,但是偶尔被老板扣一千说下个季度再发(营运资本-应收账款),房东一次要他交半年房租(营运资本-预付账款),还必须花一千块买些保健品(资本开支)。用来买买买吃吃吃的自由现金流就变少了。
我们再来看看,一代大帝凯撒的自由现金流,凯撒在成为执政官之前,欠款366泰伦左右,相当于今天的13-16亿美元左右,换算成人民币就是91-112亿左右。可以说,凯撒作为公务员的薪水杯水车薪,但却能够撬动巨大的自由现金流。
看完这里小安的心情是这样的:

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当然,我们在这里并非鼓励举债超前消费,将个人与公司类比也有不当之处。
当我们在寻找公司的时候,同样是要关注公司营运资本与资本开支情况,其背后反映了商业模式以及产业链地位。

2、自由现金流的简便算法
·企业自由现金流=息前税后利润+折旧+摊销-资本支出-非现金营运资本增加
·在公司年报现金流量表补充资料中:将净利润调整为经营活动现金流流量净额的过程。
·经营现金流量净额=净利润+财务费用+折旧摊销+营运资本减少(减营运资本增加)
·因此,企业自由现金流=经营现金流量净额-资本支出
资本开支=现金流表中购买固定资产、无形资产的现金流

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3、自由现金流与ROIC
自由现金流=NOPLAT(息前税后利润)+折旧+摊销-资本支出-非现金营运资本增加
把净资本变动和非现金营运资本变动合称为再投资净额。
自由现金流=NOPLAT息前税后利润×(1-再投资率)+折旧摊销
再投资率=再投资净额/息前税后利润
ROIC=NOPLAT(息前税后利润)/IC(投入资本)=1/再投资额
再投资额=IC=有息负债+净资产-超额现金-非经营性资产
我们看到ROIC与FCFF的逻辑比较相似,那就是IC回报率要高
4、ROIC的正确使用
大部分的公司ROIC=EBIT/投入资本,投入资本=净资产+有息负债
这种计算方法未考虑到非经营资产和超额现金。
调整之后的ROIC:

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当我们看到贵州茅台爸爸的ROIC冠绝宇宙的时候,就能理解为什么茅台管理层对股民做了这么多不友好的事,股民们的选择永远是:原谅他!

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$贵州茅台(SH600519)$

2021-05-16 原文

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