巴菲特投资哲学的量化实践

你是被标题吸引进来的吧。

但其实这是《量化价值投资》的一篇读书笔记

其核心是：将股神巴菲特的价值投资哲学如何更好地量化去实现。

近年来A股美股化越来越明显，茅台站上3万亿市值，市值投资似乎正当时。

与此同时，小市值股票跌得一塌糊涂，无人问津。

如何在转型的市场中获得良好的收益，是每一个人关心的命题。

我也没有脱俗，春节这两天带着期待看完了卫斯理.R.格雷的《量化价值投资》一书，希望能够完善在当前市场环境下的量化选股，同时希望能够获得一些灵感。

要知道卫斯理.R.格雷同时是另一部巨著《构建量化动量选股系统的实用指南》的作者，关于这本书，陶博士专门写了一篇文章来介绍，还多次重发，可见陶博士的重视程度。传送门-->《价值+动量+趋势（20190110）》

看完这本《量化价值投资》，有一点点启发和收获，记录笔记也是读书的一个过程，遂有此文。

希望你有耐心看完本文。

/01/《量化价值投资》概要

传奇式投资巨匠沃伦·巴菲特和爱德华·索普代表了投资领域两种截然不同的手法：一个是价值投资，一个是量化投资。

巴菲特的价值投资哲学是：好公司，好价格，强大的护城河特许经营权，强劲的财务实力，足够的安全边际。

本书作者吸取价值投资（主要是巴菲特的理念）和量化投资的精髓，围绕乔尔.格林布拉特的神奇公式，进行了一系列的变量替换和创新，并做了大量的回测验证，构建了一套体系完整独特选股策略，规避了神奇公式的缺陷，将巴菲特的价值投资理念通过量化选股来落地和实现。

并取得了不错的效果。

/02/神奇公式

神奇公式，是美国著名对冲基金经理乔尔·格林布拉特的致胜法宝，他主管的哥谭资本（GothamCapital）20多年间的年均回报率高达 40%（从700万美元到8.3亿美元），他的著作《股市稳赚》中详细介绍了这一公式。

神奇公式是巴菲特“以便宜的价格买入一家好企业比高价买下一家一般的企业好的多”这一经验的量化版本。神奇公式拥有巴菲特投资策略的两个关键元素：一家优秀的公司，一个合理的价格，即好公司和便宜的价格。

格林布拉特将这两个关键元素定义为：

格林布拉特ROC=EBIT/（净资产、厂房和设备+净运营资本（流动资产-流动负债））

净收益率=EBIT/TEV(市值+总债务-（现金+流动资产-流动负债）+优先股+少数权益）

并通过这两个指标的排序来寻找价值投资对象。

2007年《股市稳赚》出版后，神奇公式很快被国人所接受，并国产化，最典型的莫过于天风天成，成立了专门的网站（度娘神奇公式，第一个就是），并与中证公司一起编制了基于神奇公式的指数--价值回报930949，在很多软件和雪球上都可以找到这个指数。

我粗略看了天风天成和中证公司网站，关于930949的编制方法，他们依然保留着乔尔.格林布拉特的原型，并没有采用格雷升级后的方式，希望有一天能看到他们的进化。

大家可以在中证公司的网站搜索930949找到这个指数的编制方法和成分股。也有几家公司基于此公式发了私募产品。

当然这个指数近年来并没有发挥它的神奇作用，也没有跑赢沪深300，甚至也没有跑赢上涨综指。

但乔尔.格林布拉特说，跟价值投资一样，神奇公式经常但不是一直有效。通俗说就是，一个策略至少要5年猜得到充分的展现，3-5年会有1年跑输大盘。

因此，断言神奇公式不适合A股似乎为时尚早。

/03/神奇公式的缺陷

格林布拉特并没有非常细致地描述他检验神奇公式投资表现的方法，格雷的原话是这么说的，“根据格林布拉特的公开声明以及他在《股市稳赚》中的的描述模拟的这一过程，在经受了大量的数据检验之后，我们也没能复制格林布拉特的非凡结果”

因此，机械复制神奇公式，可能是行不通的，无论是在A股或者美股。

在本书《量化价值投资》中的第十一章中，格雷指出了神奇公式的缺陷：

衡量质量的指标ROC实际上减弱了神奇公式的威力，换句话说，价格指标（净收益率）的优异表现被质量指标的差劲表现所拖累了。

更通俗地讲，公司的质量好远远比不上公司的价格好，只要价格足够便宜，质量好不好似乎没有关系。

神奇公式的逻辑是，高质量公司回报也高，因此愿意为质量支付更多、支付更高的价格，但这样下来的结果是跑不赢指数。

930949价值回报这个指数近年来没有跑赢指数似乎也印证了这个结局。

/04/神奇公式的升级

为了解决神奇公式的缺陷，在《量化价值投资》中，格雷对神奇公式进行了升级，变量的替换和创新，并进行了大量的回溯测试。

首先是使用

CFOA=八年自由现金流之和/总资产

8年期ROA几何均值

8年期ROC几何均值

来识别出能够跨越商业周期，持续赚取高额资本回报的公司；

其次是使用

利润增长率MG

利润稳定性MS

并引入利润最大值MM=Max（MS排名占比，MG排名占比）

来识别可能拥有经济特许权的公司：要么拥有很高的利润增长率，要么拥有很高的利润稳定性指标。

然后改进了皮托尔斯基用来挑选非凡财务实力公司的皮氏F分值法，使用FS来挑选公司。

至此，完成了考察公司质量的两大要素的量化：经济特许权和强劲的财务实力。

而保持乔尔.格林布拉特用来发现价格便宜公司的公式不变，依然是

净收益率=EBIT/TEV

又或者叫企业收益率，来衡量公司的价格是否足够便宜。

当然书中，每一项，格雷都验证对比了N种方法，在这里我帮他把最佳的挑选出来，简单呈现在了你面前。

至此，完成了神奇公式的全面升级。

/05/但是。。。

但是，神奇的转折要出现了，在给神奇公式升级过程中，格雷发现了本书中最大的价值，那就是：

净收益率=EBIT/TEV

这个指标横行天下，打败一切想尽千方百计替换它或者攀附它的努力。

也就是说，上面的升级全然白费了，哇哈哈哈

是不是很崩溃？

心疼格雷一秒先。。。

但格雷没有崩溃，再次展示了旱地拔葱，左脚踩右脚，右脚踩左脚，一飞冲天的轻功：

格雷用了十八般武艺好一顿证明，其实质量好还是有用的：在相同条件下（在冷门或者热门组中），高质量股票均比低质量股票要好，虽然热门高质量股依然跑不过指数。

结论是，热门票不是门好生意，高质量股票依然是好生意。

/06/量化价值投资清单

阿图尔.葛文德是哈佛医学院的外科教授，他在《清单革命：如何持续、正确、安全地把事情做好》中，详述了检查清单如何在ICU挽救了无数的生命，也复现了二战时期B-17轰炸机的检查清单的成功案例。

为此，格雷和卡莱尔总结出了量化投资的步骤清单：

/第一步/· 避免可能出现长久性资本损失的股票：

通过probit模型计算操控行为概率PMSN，由此识别财务报表的操纵行为、欺诈行为和财务危机；可以提前1年识别出安然这样的骗局。

通过logit模型计算陷入财务困境的概率PFD，可以提前识别出世界通讯这样财务欺诈的公司。

/第二步/· 发现质量好的股票

发现过硬的经济特许权：

1、资产的长期回报

2、资本的长期回报

3、资产的长期自由现金流

4、长期毛利率增长

5、长期毛利率稳定

发现强劲的财务实力：

1、当期盈利强劲

2、流动性和杠杠

3、运营能力的提升

/第三步/· 发现拥有最低价格的股票

检查当期价格比率 主要是净收益率=EBIT/TEV

检查长期/复合 价格比率

/第四步/· 发现拥有佐证信号的股票

回购公告

内幕人买入

机构买入（包括主动和被动买入）

卖空比例

详细的最终清单多达6页--量化把问题复杂化了。

最终的清单大家可以去书中的P288-P295中查看，希望有能人异士可以将其做成一个量化程序自动执行，那就可以躺赚了。

题外话：大家有没有发现，这个很像我们的金股选出过程，清单化。

加了清障的前提，加了多方面的评估以及佐证。

/07/效果很好

通俗地说，按照本书提供的量化价值投资清单（或者说量化价值策略，简称QV）来折腾，能够获得比神奇公式：

更低的风险

更高收益

更加稳健

格雷回测的结论是：

1974-2011期间，可以获得17.68%的年均复合增长率，比神奇公式的13.94%高出将近4个百分点，高出标普500的10.46%。

书中，格雷列出了这个策略自1974年来选出的前5名股票，其中就包含了1977年的特利丹公司，也包含了1979的华盛顿邮报和1982年的斯科特.费泽，后两者正是巴菲特的爱股。

该策略可以打捞出巴菲特的价值股，是巴菲特价值投资的量化实现，不用怀疑。

/08/结束语

将量化过程和价值投资哲学结合，目前来看经历了三个显著的阶段：

1、格雷厄姆的简单模型

2、乔尔.格林布拉特的神奇公式

3、卫斯理.R.格雷的升级版神奇公式

格雷厄姆曾经将价值投资的秘密提炼为四个字，也是他投资冒险的座右铭--安全边际。

本书再次证明了，为价值支付的折扣越大，我们获得的安全边际和回报就越大。

查理.芒格说：“当你将大便和葡萄干混在一起，你得到的还是大便”。

Quantitative Value量化策略，就是避免将葡萄干混在大便中的那个筛子。