压制保险股的掣肘：市场当前的担忧不在资产端，而在负债端 平安2011

平安2011-2020年的平均综合投资收益率为5.5%，超过5%的假设。因此，市场担忧平安和太保完不成5%的投资假设并不成立。

按照内含价值估值的话，把负债端类比作利润表，而观察近几年，保险代理人在17年达到顶峰，这一年新业务价值（内含价值的增量）增速高于首年保费增速，得益于新业务价值率的提升，这可以类比于“双击”。因此，这一年，A股的保险股大涨，中国平安涨幅超1倍。

随着代理人的大幅脱落，原先的首年保费开始下滑，即便新业务价值率在提升，但是新业务价值仍旧仅个位数增长，这也成为影响未来内含价值增速的关键因素。

也就说代理人的脱落影响了首年保费，进而影响了新业务价值，再传导到内含价值。

因此，目前市场担忧的是负债端，新单保费何时能突破2017年的高点，而且在代理人不断下滑的情况下，另一方面是新业务价值率能否得到有效提升，再传到至新业务价值，通过新业务价值率的提升弥补新单的下滑。

因此平安在改革，当前摆在险企面前的是如何提高新业务价值率，靠高价值保单，寿险或者健康险等保障型保单；或者提高绩优人力提升新单，不靠人海战术，但这个目前只有友邦最强。

不过目前似乎在疫情下面临两难，新业务价值率下滑，人力下滑新单继续下滑。双下滑导致新业务价值出现双位数下滑。