主动基金常见的投资风格（一）

价值风格与成长风格

题图 / 水乡

作者 / 一石二鸟

标签 / 投教

伴随着注册制改革的推进，目前A股上市公司已突破4000家。在资本市场大发展大繁荣的背景下，公募基金自然也不甘落后，2020年以来新发基金数量众多，当前公募基金的数量远超A股上市公司的数量，这在一定程度上给投资者基金选择造成困难。

我们一直推崇主动型基金，面对数量庞大的主动型基金，有没有什么方法把基金进行归类汇总呢？按基金经理的投资风格分类是一个可行的方案。按照我们的分类体系，给大家介绍一下主动基金常见的七种投资风格：价值、成长、红利、质量、均衡、中观配置、行业主题。本文先介绍最常见、差异化最为鲜明的价值与成长风格。

一、价值风格：稳字当头

价值风格是最接近于价值投资思想的风格。价值风格强调以低于内在价值的价格买入相对优质的公司，进行长期投资，既赚估值修复的钱，也赚内生成长的钱。

从具体投资实践来看，价值风格要求投资的公司相对优质，对成长性要求不是很高，但对估值要求比较严格。价值风格不愿为快速成长但可持续性存疑的公司支付溢价，对于市盈率估值高高在上的公司存在本能的警惕。

从投资周期来看，价值风格具有长期投资的特征，换手率较低。从行业分布特征看，价值风格喜欢多行业均衡选股。基金经理对于竞争格局清晰、净资产收益率较高的传统行业如金融地产、家电、食品饮料、化学化工等行业较为青睐。

价值风格具有稳健投资和长期投资的思想，稳字当头是价值风格最突出的特征。只要A股市场的散户还在追涨杀跌，只要投资者还被贪婪与恐惧的情绪所裹挟，价值风格就会长期有效。从中长时段看，价值风格的超额收益较为稳定。因为价值风格重视公司内在价值的考察，在熊市中也具有一定的防御力，下跌幅度通常是小于沪深300指数的。

价值风格的相对不足之处是不容易把握牛市里的阶段性投资机会。因为不愿意投资热门股、高市盈率个股，不喜欢做波段交易，价值风格有时会表现出逆市场风格的特征，在疯狂的牛市中可能会出现暂时落后于市场的局面。

二、价值投资的典范，双星闪耀

在价值风格的基金中，东方红沪港深与汇添富价值精选是其中的典型代表。东方红沪港深之前由价值投资的代表性基金经理林鹏管理，刚登峰接任后延续了之前的风格。汇添富价值精选则由汇添富的研究总监劳杰男掌舵。这两个基金都同时具备价值风格的鲜明特征——低换手率的长期投资、核心重仓股拥有合理的市盈率估值、多行业的分散选股、相较沪深300指数的年度高胜率。

数据来源：天天基金，截至2020.6.30

对于价值风格的基金来说，长期的低换手率是必需的。从图中我们可以看到，东方红沪港深与汇添富价值精选自2016年以来的换手率均显著低于170%，有时甚至在100%以下。考虑到开放式基金存在着投资者的申购与赎回扰动，基金的真实换手率更低。

基金的低换手率带来了对优质公司的长期投资，审视两只基金的重仓股，我们能够发现很多耳熟能详的知名大公司。以东方红沪港深混合为例，基金重仓投资了海康威视、伊利股份16个季度，投资了安踏体育15个季度、美的集团13个季度、分众传媒11个季度。以汇添富价值精选为例，在两任基金经理陈晓翔与劳杰男的管理下，基金投资了中国平安40个季度、招商银行27个季度、兴业银行25个季度、海康威视21个季度、贵州茅台13个季度、美的集团11个季度……

数据来源：两只基金的定期报告，截至2020.6.30

从东方红沪港深与汇添富价值精选的长期重仓股看，这些公司具有低市盈率稳健成长或适中市盈率稳定高质量成长特点。估值基本稳定，业绩增速也较为平稳。从行业分布上看，主要分布在白色家电、银行、保险、消费、电子制造等传统行业。

来源：且慢，截至2020.10.16

从投资业绩上看，东方红沪港深成立于2016年7月，基金自2017年以来历年均显著战胜沪深300指数。汇添富价值精选自劳杰男2015年11月参与基金管理以来，历年均显著战胜沪深300指数。

来源：且慢：截至2020/10/16

自2019年以来，尽管东方红沪港深与汇添富价值增长的表现不如最靓丽的明星成长基金，但其业绩仍稳居市场中上游水平，表现出了较好的稳定性。

三、成长风格：唯快不破

在介绍了价值风格之后，我们再将目光移向与它高度互补的成长风格。

成长风格以成长股投资为方法论，高度重视处于快速成长期和高行业景气周期的公司。公司的快速成长体现着内在价值的持续积累，在这一过程中，良好的成长风格投资往往能迎来戴维斯双击的好局面——公司净利润增速提高，公司的市盈率进一步提高。由于成长风格能快速赚到市场情绪变化的钱，因而成长风格是一种高弹性的投资模式。

从具体的投资实践看，在进行公司筛选时，成长风格对公司净利润增速等成长指标的要求非常严格，通常是要远高于市场平均水平。具有高成长特征的公司通常具有较高的估值，成长风格愿意为业绩的高速增长付出溢价。长期来看，若高速成长具有可持续性，则当前看来较高的估值放眼两三年后看并不高，较高的估值能被快速成长充分消化。

从投资周期看，成长风格的投资时长往往小于价值风格。万物有周期，成长风格偏好的行业景气度指标往往具有周期性变化。成长风格偏爱的公司往往处于竞争较为激烈的新兴行业，竞争格局时常出现变化。因不能适应残酷的市场竞争而掉队的公司不胜枚举。这就在客观上造成了成长风格的基金往往具有相对较高的换手率。

与价值风格的稳字当头相比较，成长风格的优点则突出了唯快不破的特点。快指的是，一旦获得了市场的一致认可，基金净值可在短期之内有极为快速的大幅上涨。在戴维斯双击的行情下，成长股一两个季度的涨幅就可以抵得过价值股两三年的涨幅。特别是在牛市中，市盈率很容易变成“市梦率”，成长风格往往能取得极大战胜指数的投资成绩。

成也萧何败也萧何，成长风格快的优点到了熊市中就会变成缺点。熊市里，投资者的审美发生变化，为不确定性的成长支付的溢价大幅减少。在估值大幅回落的背景下，成长风格的基金往往表现出比指数更大的跌幅。此外，倘若成长风格基金的重仓股遇到了行业景气度的下滑，成长风格也可能会阶段性遭遇滑铁卢。

四、经典成长投资，细品两位大佬

在成长风格的基金中，朱少醒的富国天惠成长与刘格菘的广发小盘成长是典型的代表。在成长投资领域，这两位都是大佬级别的，只不过后者是近几年脱颖而出。在投资中，我多次和大家强调投资稳健的重要性，这两位成长风格基金经理仍属于投资较为稳健的，大家可以细细比较他们与价值风格基金经理之间的差别。

数据来源：天天基金，截至2020.6.30