【光大证券】2020年报及2021一季报点评：21Q1新游集中上线致净利短期承压，业绩有望年内释放

21Q1新游集中上线致净利短期承压，业绩有望年内释放——三七互娱（002555.SZ）2020年报及2021一季报点评买入（维持）事件：2020年全年营业收入达144.00亿元，同比增长8.86%，归母净利润27.61亿元，同比增长30.56%；公司2021Q1营业收入达到38.18亿元，同比下降12.09%，环比上升22.75%，归母净利润为1.17亿元，同比下降83.98%，环比下降76.68%。点评：公司20年手游收入占比进一步提升，海外收入增幅明显，推动全年业绩稳定增长。1）2020年移动游戏收入达132.96亿元，同比增加10.90%，占营业收入比例由2019年的90.64%增加至92.33%。2）2020年海外收入为21.43亿元，同比上升104.34%，占比达14.88%。《Puzzle＆Survival》2021M2全球流水超过1亿元人民币，公司2021Q1海外收入占比已接近20%。公司2021Q1新游推广抬高销售费用，业绩短期承压。1）2021Q1公司销售费用达28.00亿元，同比上升0.06%，环比上升83.60%，销售费用率为73.35%，环比上升24.31pct。2）公司一季度进入新产品高频发布期，三款核心手游上线，叠加2020Q4海外新上线手游仍处于推广期，公司通过买量策略进行大规模营销，推升2021Q1销售费用。2021Q1三款新游表现不俗，手机IOS端首日下载量均破10万。1）2021.01.06上线手游《荣耀大天使》手机IOS端首日下载量达239106次。2）2021.02.15上线手游《绝世仙王》手机IOS端首日下载量达126607次。3）2021.03.16上线手游《斗罗大陆：武魂对决》手机IOS端首日下载量达309294次。公司储备产品矩阵品类丰富，多元化已有成效。1）公司逐步从“单核（MMORPG）”转向“双核（MMORPG+SLG）+多元（其他游戏类型)”战略布局。从公司目前已公布的储备产品阵列来看，SLG的占比已与MMORPG相近。2）公司SLG、模拟经营等长周期游戏收入占比从2020年的10%已提升至2021Q1的15%。盈利预测、估值与评级：公司2021Q1所推出手游推广费用将在年内逐步收回，预计年内业绩有望企稳后向上修复；公司产品矩阵逐步丰富，未来业绩波动性有望降低，成长确定性提升。考虑产品周期以及新游戏推广带来的影响，我们下调21/22年的净利预测至30.1/35.3亿元（与上次预测-19%/-23%），新增23年净利预测40.4亿，对应PE16/14/12x；全年业绩短期承压后有望释放，且公司研发实力不断提升，维持“买入”评级。风险提示：游戏版号审批收紧风险，玩家流失风险，新游研发进度不及预期风险。公司盈利预测与估值简表指标201920202021E2022E2023E营业收入（百万元）13,22714,40017,36120,55323,719营业收入增长率73.30%8.86%20.56%18.39%15.40%净利润（百万元）2,1152,7613,0083,5324,044净利润增长率109.69%30.56%8.93%17.45%14.48%EPS（元）1.001.311.361.591.82ROE（归属母公司)（摊薄）30.09%45.73%26.10%24.82%23.39%P/E2217161412P/B6.67.74.23.42.8资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-30，注：2021年3月后总股本增加至2,218百万股，此前为2,112百万股。当前价：22.06元作者分析师：付天姿执业证书编号：[e-mail]联系人：王凯[e-mail]市场数据总股本(亿股)22.18总市值(亿元)：489.26一年最低/最高(元)：21.26/51.08近3月换手率：99.76%股价相对走势-34%-15%3%22%41%02-2005-2008-2011-20三七互娱沪深300收益表现%1M3M1Y相对-5.04-24.76-38.60绝对-4.13-23.85-37.69资料来源：Wind要点