基金投资的正确打开方式

都说大学的基础课，需要最好的老师教。我自诩是个业绩还不错的投资经理，今天和大家讲讲如何投资基金（本文特指股票型基金）。

1、口袋的钱越来越多，如何保值增值，成为一大难题。第一，钱出不去；第二，房子能够提供超额收益的时代应该是结束了（这个需要另外专门辟文）。股市成为几乎是唯一的有容量的选择。

2、不要炒股。我一直反复强调，普通人不要炒股！不要炒股！不要炒股！按照我的观察，（绝）大多数普通股民，只有在牛市的时候才能有所盈利。当牛市不再，这些盈利又会回吐。对多数人而言，炒股绝对是一件浪费精力还费钱的事。马克吐温在他的短篇小说《傻头傻脑的威尔逊》中有一句关于股市的名言：10月，这是炒股最危险的月份，其他危险的月份有7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。其他在股市上翻船的牛人比比皆是，比如牛顿，他在巨亏之后感叹：我能计算出天体运行的轨迹，却难以预测人性的疯狂；比如历史上最伟大的经济学家之一的凯恩斯总结道：“市场延续非理性状态的时间要比你挺着维持不破产状态的时间长。”

试想一下，两个选择，一个是自己炒，不妨假设炒的也还不错，比如每年10%；另一个选择是委托专业人士，假设每年盈利14%（因为专业，所以比你厉害），扣掉管理费和业绩提成，还有10%。这两个选择，请问为什么不选择后者呢？别人负责挣钱养家，你负责貌美如花。多好！

不过，有两种人可以是例外：一种人，专门投资于自己熟悉的领域，利用在产业里的人脉和对产业的观察，获取超额收益，这是高级打法；另外一种人，以涨涨跌跌、进进出出为乐趣，即便是赔点钱也开心，就相当于打麻将了，不过，这种不适合大资金，炒10万，一年亏2-3万也许还可以接受，但如果炒100万，一年“稳健”亏掉10-20万，一般的家庭恐怕受不了。

3、基金赚钱吗？答案是肯定的。以沪深300ETF（510300）为例，2012年5月28日，净值2.296元，最新净值5.074元，复合回报率超过9.5%，可以秒杀期间所有的理财吧。考虑到这是个被动指数型基金，如果主动型基金稍微有一点创造性，回报率还可以更高些；

那么，为什么很多人认为买基金不赚钱。如下图，曲线代表股票指数或者“正常“”的股票基金，什么叫“正常”？意思是说长期来看，总是涨的，尽管中间有波动和回撤，但底部是逐渐抬高的。应该说，市场中的绝大多数基金都是正常的。

对于“正常”的基金，投资者的行为不外乎下面几种：

• A点买入，B点卖出
• A点买入，C点卖出
• B点买入，D点卖出
• B点买入，C点卖出

很明显，只有第四种情况是亏钱的。这就是很多人认为基金不靠谱的本质原因：在市场相对高点时踊跃申购，在情绪低迷时卖出持仓。所以，大家只要稍微控制一下情绪，赚钱不难。

4、投入多少钱合适？首先，我极力反对借钱投资；其次，我不建议把所有的钱用于投资基金；我的看法是拿未来一段时间内闲置资金中的一定比例来投资。多大比例呢？我建议（100-X）%，其中X是你的年龄，比如30岁的人，我建议这个比例定为70%，而70岁的人，则只能投30%。这背后的逻辑是说，越年轻，抗风险能力越强，也越需要通过持有高风险资产来获利，相反，越年长，则越应该稳妥。

5、预期收益率多少合适？学过资产定价的都明白，股市赚钱的终极来源是企业的资产回报（ROE）。过去几年，A股的净资产回报率大概在8-11%之间，有下行趋势。这意味着，从长期来看，股市提供的回报率不应该明显偏离这个区间。说人话就是：投资者对收益率的合理预期应该在10%左右。（很凑巧，上文提到沪深300指数过去8年的复合收益率也大概是这个数，另外美国标普过去40年的复合收益率也是10%）

6、炒股的人，不管专业不专业，永远致力于追求寻找下一只大牛股，对于基民而言，应该努力寻找大牛基金吗？NO，因为这超越了普通基民的能力范围。我的想法是：

对于普通投资者而言，重要的不是事后获得的多么牛逼的收益率，而是事先能够预期的稳健回报。

也就是说，在决定买基金的时候，心里是有底的：这只产品能给我带来还不错的收益，而不是一种忐忑不安的感觉，如果事后发现，收益率惊艳，或者是排名靠前，那则就意外之喜了。

7、当下行业基金火爆（比如医药、科技、消费），在主题、行业基金与全市场基金之间，如何选择？我的看法是无所谓。因为，假设这些热门行业的机会比较多，那么，一个不错的全市场基金经理，一定会加强对相关领域的研究，他的劣势是对各个行业的理解达不到行业基金经理的深度，后者更专业。但他的优势是覆盖的范围更广，用广度弥补深度的不足。所以，各有优劣。重要的还是选到对的人。

8、如何评价一个基金？先看一个算术题：

基金a于2018亏损40%，2019年盈利80%；基金b于2018年亏损25%，2019年盈利50%。

乍一看，a是不是好一点？但实际上，b的两年累计收益更高！尽管市场好的时候（2019），b的表现相对没有弹性，但通过在熊市控制亏损，获得了更好的累计回报。我的偶像说过，牛逼的投资经理首先关注的都是如何控制回撤（回撤的意思是净值从高点滑落的幅度）。事实上，回撤控制能力强的投资经理，之所以能控制的住，是因为想的多，而这恰恰成为在牛市中的障碍。所以，大家会看到在牛市里，长期业绩优秀的基金经理往往表现不佳。也就是所谓硬币的两面性。

回撤小的基金还有一个好处：投资人睡得踏实。同样是从北京飞到深圳，一路平稳的飞行总是比上下起伏不定的强太多。而且，在上面的例子里，a的持有者还容易难以承受大的亏损，而止损出局，从而失去了第二年扳回本金的可能性。我在前东家的产品，为什么大家的认同度很高，我想这是最重要的原因吧。

所以，如何评价一个基金，首先应该看他在熊市里的回撤，一个没有经历熊市的基金经理是不完整的；一个在熊市里回撤控制不力的产品，即便在牛市里有上佳表现，也应该谨慎选择，因为投资人无法判断下一秒是什么市场。其次，要看他连续多年的累计表现。

对于公募基金而言，天天基金网里的资料是很全的。举个例子，以下是某基金自成立以来的年度涨幅和累计涨幅。可以看到，该基金2017年、2019年的业绩都是比较一般的，尤其是2017年，但在2018年的熊市，回撤控制较好。最后的结果，过去三年的累计表现相当优秀！这就是控制回撤的魅力。

对于私募基金而言，公开的资料不易得到。投资者在购买时不妨咨询代销机构两个问题，一，该投资经理经历过熊市没有？熊市的业绩记录如何？

二， 和同类产品相比，过去几年的累计业绩如何？

甚至大家可以把对方的业绩，和图—4中公募基金的“同类平均”进行比较

如果答案不能让你满意，你都要谨慎行动。我特别呼吁代销渠道首先要为投资者把关，客户经理应该谨慎推荐没有熊市记录的产品、或者在熊市里亏损严重的产品。你们只有把客户的钱当自己的钱一样，才有可能在长期内和客户共赢。对此，我深信不疑。

9、公募和私募基金？没有本质区别。公募产品的公开信息较多，非常有助于投资人去判断，比如上文提及的；私募产品的公开信息非常有限，需要投资人对产品和管理人有比较细致的了解。而且，私募产品的赎回远没有公募方便，所以，一旦犯错，成本是比较高的。

10、 要不要择时？如果选对了基金经理，择时是不重要的。事实上，即便是我们这些所谓的专业选手，对（短线）后市的判断能力都非常有限，更何况普通投资人。另外，如果选对了人，他会帮助你解决这个问题，至少他的胜算会高一些。

11、 好的基金经理特别稀缺，稀缺程度堪比大熊猫，甚至有过之而无不及。过去三四年，在几个行业持续大牛市的催化下，牛基特别多。但加上熊市（2018年）回撤不能过大这一条，人数就会锐减，如果把时间拉长到5年以上的维度，持续稳健盈利的投资经理更是寥若晨星。这么一个看起来简单的事情，为什么如此之难？在我看来，一个投资经理过去一段时间业绩好，完全可以是因为他在恰当的时候出现在恰当的位置，也就是运气好，如果接下来运气不再呢？退一步，假设业绩好真的是因为能力强，那么，如果从明天开始，他就不再努力，结果会如何？我相信不出一个月，他就跟不上市场的节奏；再退一步，假设他能力强，同时态度端正、毅力强，但睡眠质量持续严重下降，他也只能放弃他心爱的事业。所以，好的基金经理，都有点儿驴屎蛋外头光的意思，在光鲜的谈吐之下，隐藏的是苦行僧般的坚持。正如幸福的家庭各个相似，他们需要好的价值观、能力、责任心、毅力、健康，他们还需要运气，一个都不能缺。所以，如果你有幸遇到好的产品和投资经理，一定要好好的珍惜他、黏住他。

12、不要迷信任何人。貌似和刚刚说的矛盾。其实不然。投资经理多是流星，只不过有人持续10秒，有人持续5秒，有人从来没有出现过而已。不幸的家庭各个不同，有的可能是运气不再，有的可能是不适应明天的风格，有的可能是自满了懈怠了故步自封了，也有的可能是因为健康出了问题。所以，对于投资人而言，一方面要珍惜，另一方面要持有戒心。所以，每一次我写给投资人的信，或者每一次投资者见面会，我都会强调：如果有一天我的净值不能让你满意了，请大家果断赎回。那么，多长的时间维度呢？肯定不是一个月，也不是一个季度，一年都太短。我给出来的建议是一年半。当然这只是我的经验值。按照我的观察，一年半之内，运气、市场风格这些客观的因素通常都会扭转，如果净值还是不够理想，我猜应该是主观上出了问题。这个时候，一定不要沉溺于过去的美好，（当然，你可以再给他半年到一年时间），果断说byebye。