茁壮成长中的伊利 本文对伊利做出估值区间，仅代表个人观点。 老规矩，先上持仓，毕竟一只股票不持有是很...
本文对伊利做出估值区间，仅代表个人观点。
老规矩，先上持仓，毕竟一只股票不持有是很难做到长期跟踪的
把招行也截出来了，一来很巧，他们两个靠在一起了，二来我今天差点清仓了招行换伊利。
前置说明
虽然是做估值，但是本文不会列举太多准确的财务数据，比如69.3我直接按70算。伊利往年的财务数据，以及去年年报，今年三个季度季报，全都看过几次，大体数据心里有数，基本纯靠印象来写，应该也错不了太多。如若有错，欢迎指正。
长期存在的问题
伊利销售费用太高，说白了就是广告费，要达到营收的10%以上。这个比例非常夸张。而伊利的净利润率本来就不高，还不到10%。
意味着营收100亿，广告费12亿，净利润8亿。这跟白酒茅台比，同样是细分饮品龙头，简直一个天上一个地下。
除此之外，跟其他大消费股，还有个差别就是产品成本。营收100亿，广告费12亿，净利润8亿，那么还有80亿去哪里了，除去企业内部各种费用，一大部分是产品原材料成本。你要卖牛奶就要有牛，要有牧场，牛要不停的养。不像白酒酒窖，放个几百年反而成了高端白酒，全球独一无二，我又吹白酒了
。你去国外采购，我想价格不会便宜太多。
具体来对比一组数据：
茅台去年营收800亿，净利润400亿，
伊利去年营收900亿，净利润70亿。
解决这个问题
企业赚钱了，分红了，回购了，股东的钱才会变多，不然都是股东左口袋放到右口袋，交易并不会让市场上钱变多。又扯到了股票本质
。
广告费高能省去吗？暂时应该不能。说实话在我没有买股票，或者说没有买伊利股份之前，我对牛奶是0忠诚度的，我甚至不知道特仑苏是蒙牛的，安慕希是伊利的，更别说各种子品牌了。买牛奶，只要没过期就行。
为了吸引消费者的眼球，激发消费者的购买欲，也为了行成对消费者的粘性，广告是必须的。不仅要广告，还要不断的换口味。毕竟对多数人来说，牛奶都差不多一个味道，喝了原味的，看到燕麦的我想试一下，喝了燕麦的，看到草莓的还想试一下。
产品原材料成本能去掉吗？暂时甚至很长一段时间应该都不能的。没有牛哪来的奶啊，没有牧场怎么养牛，没有钱其他国家的奶源干嘛要卖给你。这个成本是非常难降低的，伊利蒙牛这样的企业已经达到足够大的规模了，通过规模化降低原材料成本已经不太科学。
说来说去净利润低的问题，目前好像解决不了。其实那么容易解决的话，伊利早就解决了。
虽然目前还没解决，但也要有方向，那就是做好品牌化，品牌认知度。我没有能力在这方面提出建议，我只能看到伊利已经做到了哪个层面，去模糊的猜测未来可能会产生什么样的情况。
伊利蒙牛双寡头竞争的局面，老大已经甩开老二一定距离了，特别是今年疫情之后的恢复程度，速度和量上二者相差都较大。未来继续争夺更多的市场，甚至海外扩张市场，我是看好伊利的。
至于一些人所说的，对比其他国家的人均每日喝牛奶量，来和中国人比，让中国那些不喝或者不怎么喝牛奶的人，每天都喝300ml牛奶，我觉得意义真不是很大。比如我，还真不怎么喝牛奶，顶多喝一点酸奶。与其这么想，不如让伊利这家大企业用他的运营能力去抢占其他国家的市场，毕竟常温奶保质期一般大于半年。或者通过收购的方式进入其他国家，通过资源整合来带来更多的利润。
未来大市场——低温奶
低温奶的杀菌方式不一样，存储时长也不一样，说是营养价值比较高。和白酒恰恰相反啊，五粮液明朝的窖池，反而是手中的王牌。
受限于冷链运输，储存，以及保质期的原因，所以目前很难做好。奶源必须分布在各地，不然运输成本高，运输效率低的话也就不新鲜了。当天的牛奶当天喝，应该是最好的。
低温奶做的好的光明乳业，财务上并不稳定。
伊利财务上比其他企业宽裕，希望在这方面尽快尽早的布局，我提不了太多建议，别被人弯道超车了。
就像早几年就开始做创新药的恒瑞医药，记得说是2013年时有个采访，恒瑞医药的董事长坚持做其他医药企业不看好的创新药，投入大把的钱，而不是去做花很少的钱就可以赚更多钱的仿制药。现如今恒瑞医药也成了医药行业大哥。
弯道超车，可能会由于政策，时代，以及一些预想不到的情况而发生。
今年业绩暴涨
前三季度净利润60亿，一季度虽被疫情影响，二三季度业绩均暴涨。
一季度净利润10亿，被疫情影响，如若不影响，按去年20亿增长20%算，24亿，多了14亿。
四季度也按增长20%算，15亿左右。
故今年净利润还可以增加30亿左右，可以达到90亿。
业绩暴涨的真正原因
那就是营业成本百分比降低，并不是营业成本降低，一些没看过财务报表的人以讹传讹，说营业成本降低，最好告别投资股票。
二季度数据看财报仔细算算就能就知道，营收增加了60亿，营业成本也是增加的，但是没增加这么多，只增加了40亿。
正如上面所说，伊利净利润率低，一年900亿营收，净利润才70亿。
如果营收加60亿，营业成本加55亿，那么因为卖的多利润多出来5亿，正常。但是营业成本只增加40亿，这导致净利润暴增20亿。
财报中对营业成本增加只是轻描淡写了一句话，没有任何其他解释，是广告费降低，还是材料成本低了，还是其他不变的情况下产品单价变贵了，我没查过，我真猜不到。
我需要的不是营业成本增加40亿是为什么，而是为什么营收增加60亿，营业成本只增加40亿而不是55亿，毕竟你的净利润率只有10%不到，你不配赚10%以上
。
三季报净利润同比涨20%多，但是营收同比就涨10%多，具体我也懒得算了，毕竟营收那么多，利润率却很低的情况下，成本里面随便减少一点，利润同比就会猛涨。
估值
要做估值，需要对未来业绩进行大致预测，增长率上需要预测。要预测增长率，我觉得应该看清楚企业的方向，也就是大家常说的：投资逻辑。
伊利的方向，我个人认为的就如上文所说
1、利用大企业财务和管理优势，把低温奶市场做好，这块虽然难，但是低温奶消费者应该更愿意花钱，说白了利润空间大。
2、以自身的运营能力抢占友商市场。
3、拓宽海外甚至是全球市场。
未来三年你能给多少增长率？双寡头竞争的情况下，我给10%，现在我给15%。20%我觉得太乐观了，要知道三年26%那就翻倍了的。往往多年增长20%以上的，需要其中一年很高的增长率来拉平其他几年较低的增长率。安全边际很重要。
除去疫情影响，今年90亿利润。
按15%增长，三年后给30pe，4106亿，一半为买点，2053亿。对应买入股价为33.6。
并不一定会等到33.6，如果我有现金，或者其他的股票太贵，再给10%溢价，37左右就会加仓。所以今天早上想卖出招行换伊利，但是开盘一会儿直接到39了，这再买入的话又透支了一年的增长，故今天没有进行调仓。
如果你对未来三年增长率预测20%，对应买入价为38.2，我个人认为安全边际太低了点。
如果你对未来三年增长率预测10%，那么目前伊利不适合你，本来就不便宜，增长还慢，那不就是个变贵的三傻？干脆买三傻得了。
个人题外话
我忽然看到伊利本月解禁3000万股，股权激励销售股份，占总股本0.5%，按目前股价12亿。
今年这业绩，会不会是被动了手脚
，如果有这层担忧，那么估值还要再打八折
。
写在最后
如果你买入伊利，尽量别用屁股决定脑袋，涨到44重仓买入，那天晚上伊利评论区各种幻想着伊利估值朝着酱油去，什么目标是百年老店可口可乐，全球最大的乳业品牌，高端拥有溢价权，结果第二天跌停伺候。
估值是一门艺术，估值区间是一个模糊的范围，每家企业在每个人心中，估值区间也不相同。我个人认为成长股投资估值是必要的，最佩服的就是老唐，能算的一清二楚，不能算的，看不懂自由现金流的，就不买。我就做个低配版老唐吧
。