期现结合策略：期权护涨保险策略的逻辑及应用背景
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期权在产业链风险管理中的
实操与应用场景
2015年是我国期权元年，经历过5年多的发展，我国期权市场越发成熟，近两年更是迎来爆发性的增长，期权品种上市加快，整个期权市场规模也快速扩大。目前我国共上市22个期权品种，其中包括一个股指期权、三个ETF期权以及18个商品期货期权，已覆盖金融、农产品、能化、黑色、有色、贵金属等板块，受众面也越来越大，为投资者提供了更多的投资与风险对冲工具。
期权的发展现状及趋势
通达信期权T型报价盘面上显示有19个期权品种，还有3个ETF期权品种，详细情况如下。
2015年02月09日 上交所 上证50ETF期权
2017年03月31日 大商所 豆粕期权
2017年04月19日 郑商所 白糖期权
2018年09月21日 上期所 铜期权
2019年01月28日 大商所 玉米期权
2019年01月28日 郑商所 棉花期权
2019年01月28日 上期所 天然橡胶期权
2019年12月09日 大商所 铁矿石期权
2019年12月16日 郑商所 PTA期权
2019年12月16日 郑商所 甲醇期权
2019年12月20日 上期所 黄金期权
2019年12月23日 中金所 沪深300股指期权
2019年12月23日 上交所 沪深300ETF期权
2019年12月23日 深交所 沪深300ETF期权
2020年01月16日 郑商所 菜籽粕期权
2020年03月31日 大商所 液化石油气期权，这是期货期权同步推出的品种
2020年06月30日 郑商所 动力煤期权
2020年07月06日 大商所 聚丙烯期权
2020年07月06日 大商所 聚乙烯期权
2020年07月06日 大商所 聚氯乙烯期权
2020年08月10日 上期所 铝期权
2020年08月10日 上期所 锌期权
2021年06月18日 大商所 棕榈油期权，这将是我国首个引入境外交易者的期权品种
2021年06月21日 上期能源 原油期权，这也是我国首批以人民币计价并向境外投资者全面开放的期权品种。
从上面的各品种上市节奏来看，期权的发展趋势可以总结为：
一是期权品种实现交易所全覆盖。期权产品涵盖了金融期权和商品期权两大类，全面覆盖了上交所、大商所、郑商所、上期所、中金所、深交所、上期能源；
二是期权上市速度呈逐年加速之势。从2015年到2018年一共上市了4个期权品种，处于国内期权上市的摸索总结经验阶段，2019年推出10个期权品种上市，2020年推出8个期权品种，2021年已经批准推出2个期权品种。可见，期权是后续金融及商品市场的发展趋势。
三是期权投资数量和规模稳步攀升。截至2020年末，上交所期权投资者账户总数为48.97万，目前，上证50ETF期权和沪深300ETF期权已经成为全球主要的ETF期权品种。据初步了解，商品期权交易账户在10万左右，后续棕榈油期权、原油期权，将向境外投资者全面开放，商品期权的投资者数量和规模将进一步提升。
常见的期现结合策略及三大功能
国内不少期货期权品种，比如，农产品中的豆粕，在现货贸易中都是采用基差贸易点价的方式交易，在点价前，由于价格未确定，要面对期货价格大幅上涨的波动风险；点价后就相当于一口价贸易，仍然要面对现货价格大幅下跌的波动风险。针对这个风险，可以用期货、期权工具进行规避。
以通达信看盘软件为例，期权现货结合的常见策略主要有8种，本人按目的分保险类策略（护涨策略及护跌策略）、单卖增强收益类策略（备涨策略及补跌策略）、降低成本类策略(领涨策略及领跌策略)、双卖增强收益率策略(备勒策略及补勒策略)。
从上述几种期权策略来看，期权在商品贸易及产业链中有保险、增强收益及降低成本三大功能。
期权保险策略期现结合应用
作为商品贸易商或生产企业，必然有商品或原材料的存货，是商品天然的多头；通过点价购买的商品，点价后一旦价格敲定，如何避免商品价格的下跌风险，是企业必须考虑的。今天主要介绍期权的保险策略：
护涨策略的基本逻辑：持有标的证券（泛指：股票、期货、外汇等金融或商品交易标的），预期后市行情大涨，为锁定下跌风险，买入认沽期权对标的证券下跌进行保险，同时保留了股价上涨的收益。（注：为保持策略解读与软件说明一致，这里直接引用证券一词，它可以代表任何可以交易的金融或商品标的。）
当企业持有商品后，为锁定下跌风险，可以买入一定的认沽期权。以豆粕为例，每手豆粕期货10吨，对应的现货价值3560*10元，为防止价格下跌，假如买入1手2021年9月3550行权价的认沽期权，价格为110*10元，我们来分析期权到期时，现货+期权保险总体盈亏分析：
1、豆粕价格等于3670时，豆粕现货盈利3670-3560=110点，但是由于购买的认沽期权变成虚值期权会归零，损失的是认沽期权成本110点，现货的盈利刚好弥补期权保险的成本，因此，只有当豆粕价格超过3670时候，现货（或期货）+期权才能盈利，3670就是右侧中间显示的期权损益图中的盈亏平衡点，盈利的幅度是：豆粕价格-认沽期权成本，豆粕价格上涨越高，获利金额（盈利的幅度*10元）越大，从这里可以看出，如果豆粕大涨，买入认沽期权保险会增加保险成本，降低收益；
2、豆粕价格小于3550时，豆粕现货亏损：3560-豆粕价格（点），当豆粕价格低于3550时，买入的认沽期权发挥保护作用，能够获得按3550的价格卖出豆粕的权利，从这个角度说，期权就是保险，它能带来的损失弥补是：3550-豆粕价格-110（点），因此，总体的亏损是现货的亏损减去期权带来的损失弥补：3560-豆粕价格-（3550-豆粕价格-110）=120点，120*10元就是期权策略右下角显示的最大亏损金额是1200元，从这里看出，一旦买入认沽期权作为保险，那么最大豆粕价格下跌所带来的最大亏损是有限的；
3、豆粕价格在3550到3670之间时，现货价格没有下跌，买认沽期权做保险会会出现保费损失，同时，豆粕价格上涨幅度不大，现货的盈利没有弥补保费的成本，总体还是亏损的。亏损幅度为：豆粕价格-3550-110（点）。
从上面3中情况可以看出，当豆粕价格上涨时，买入的认沽期权没有发挥保险功能，相应的保费会增加持仓成本；当豆粕价格大幅下跌时，买入的认沽期权保险能够锁定最大损失。
期权保险功能应用需要注意的问题
1、锁定最大损失原则：期权作为一个保险，那么自然可以用能够承受的最大亏损来作为买认沽期权保险的依据，根据上面第2种情况的推理，可以得出：豆粕价格大幅下跌时，总体的亏损是现货的亏损减去期权带来的损失弥补：当前豆粕价格-未来豆粕价格-（认沽期权行权价-未来豆粕价格-认沽期权盘面权利金）=当前豆粕价格-认沽期权行权价+认沽期权盘面权利金，这就是购买认沽期权作为保险所承担的最大亏损点位，它与豆粕未来的下跌幅度无关，充分发挥期权的保险功能。选择不同行权价的认沽期权做保险，保费不一样，所承担的最大损失也不一样，以当前豆粕价格3560为例，如果买入9月3400行权价的认沽期权，那么所承担的最大损失是：3560-3400+44=204点，也就是软件上显示的最大损失204*10元=2040元。
基本面与技术面结合原则：当豆粕盘面正常波动或震荡时，期权的保险作用并不明显，上述第3部分的分析就是这样，因此，只有当盘面价格大幅下跌时，才具有明显的保险作用，因此，建议以豆粕盘面左侧重要的低点作为期权保险布局的行权价位，比如，盘面上3400、3200两个关键点位，从技术分析角度看，关键点位的跌破，将使趋势发生改变的可能性更大，因此，这时期权的保险功能更加明显。
如按3400构建期权保险策略，那么购买认沽期权的成本是440元，预期可能承担的最大损失是：（3560-3400+44）*10元=2040元；如按3200构建期权保险策略，那么购买认沽期权的成本是115元，预期可能承担的最大损失是：（3560-3200+115）*10元=4750元。从这里可以看出，保费高，最大损失小；保费低，可能的最大损失会大。
复 利 博士
权四维轮动交易体系研发人。
创办《期权Daily》公众号
《今日头条》优质财经领域创作者
十二年基金、股票、期货、外汇、期权跨市交易等丰富经验，并擅长期权实战应用
市场有风险 入市需谨慎