优秀企业的财报特征

优秀企业的财报特征

产品的毛利率应大于40%，说明产品未处在恶性竞争环境中，如不是“蓝海”至少也不是“红海”，此类企业能够赚取和保持较好的利润。

摩尔金融

初善君看了几十家、几百家的财报，有好企业也有差企业，初善君一直在思索优秀企业的财报特征有哪些？如果能找出这些特征，是不是可以反过来根据特征去寻找优秀企业呢。

初善君相信：优秀的企业虽然万里挑一，但是财报特征肯定有共同点。

一

网上有一份流传很广的好公司特征，初善君看的目瞪口呆，可谓荼毒数年，各位感受一下。

关于资产负债表。

1.资产负债率不应大于30%，一个好的企业，不会通过大量的借债、也不用通过大量借钱去产生利润。

中国平安(84.950, 0.45, 0.53%)、招商银行(49.930, -1.47, -2.86%)首先表示不服，美的集团(85.500, -4.00, -4.47%)和格力电器(56.620, -1.51, -2.60%)64%的资产负债率也积极响应这种评判标准贻笑大方。

2.其负债基本上是流动负债，没有或者很少有长期负债，理由同上。

一些靠着举债发展成为全球龙头的制造业表示不借钱怎么发展，比如万华化学(107.890, -1.90, -1.73%)2014年长期借款及应付债券151亿元，占总资产比例高达36%；中国巨石(20.720, -0.12, -0.58%)2013年末长期负债高达61亿元，占总资产的比例为32%。

3.资产总额和以前相比表现出稳步增长，说明企业的经营规模不断稳步扩大。

凡是上市、增发、收购、配股的公司都表示不服。

关于利润表。

1.产品的毛利率应大于40%，说明产品未处在恶性竞争环境中，如不是“蓝海”至少也不是“红海”，此类企业能够赚取和保持较好的利润。

世界五百强老大沃尔玛表示，你他么逗我呢，长年25%的毛利率了解一下。沃尔玛小弟弟京东表示，15%的毛利率也能市值4000亿。其实这么多年，格力电器和美的集团的毛利率都没有超过40%过。

2.三项期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）应占营业利润30%以下，同时财务费用最好为负值。

A股医药之王恒瑞医药(92.120, -8.18, -8.16%)连续十年三项费用率都维持在55%和60%之间，除了高额的研发费用，销售费用更高，可是不妨碍恒瑞医药是优秀企业的事实。

3.主营业务收入与以前年度相比应稳步增加，说明企业处于良性发展中。

这句话肯定是正确的废话。

4.净资产收益率，这个标准应该大于20%，说明资产营运的高效性。

这句话我们稍后再说。

再看现金流量表。

1.经营活动的现金净流量应为正数，并与利润表中的利润数额较为一致，至少没有明显的背离。

这句话看着也没问题。其他的例子就不举了，我们看一家企业2006年至2012年合计实现净利润45.99亿元，经营活动现金流净额只有29.12亿元，净现比不足0.64，这家企业的净利润在快速增长，如果因为净现比不够好就排除的话，你又错过了恒瑞医药。

即使是格力电器，经营活动现金流量净额也有为负的时候。

2.投资活动的现金净流量最好为负数，说明企业正在扩张发展中。

中国国旅(278.990, -26.89, -8.79%)2016年和2017年投资活动现金净流量分别为46.34亿元和14.54亿元，然后今年股价涨上了天。

3.融资活动的现金净流量的数值的绝对值的数额应较小。

这个就更离谱了，都不用举例。

二

为什么会出现这种情况呢，很多人接受的观点哪里出了问题。其实本质是每个行业、每个企业都是独特的，很难使用一套财报特征来形容企业。

评价企业的财务分析体系里有四类指标，一是利润表中体现的企业盈利能力指标，比如毛利率、净利率等。理论上毛利率、净利率越高越好，但是高毛利率本身就属于稀缺品种，一定是产品有独特竞争力或者品牌足够强大，比如贵州茅台(1960.000, -100.11, -4.86%)或者恒瑞医药，大多数企业的宿命净利率都不会太高。

二是资产负债表中体现的企业偿债能力指标，比如资产负债率、流动比率、速动比率等。初善君之前觉得企业上市了，偿债能力一般都不会有问题，因为可以增发募资嘛，直到今年去杠杆潮退了才知道企业偿债能力有多重要，那些因为去杠杆而股价暴跌的公司没有一百也有五十。但是对于偿债能力，很难评价是高好还是低好，很多时候尤其是企业快速发展的时候是需要借入外债的，合理的外债是企业弯道超车的助力。总之，只要不是存贷双高就好，康得新(3.520, 0.00, 0.00%)和康美药业(2.220, -0.03, -1.33%)的股东表示不能同意更多。

三是现金流量表中体现的现金流指标，比如收现率、净现比等。首先收现率要近乎等于1+增值税税率，这样子才能保证确认的收入全部收回来了。其次经营现金流量净额可以适当放宽，因为很多优秀企业快速发展时期净现比并不优秀，因为规模的扩张使得企业需要大量的购进原材料等。最后，很多时候行业性质决定了企业的现金流，这个时候如果局限于净现比优秀，可选择的行业只有消费行业了，谁叫消费行业的下游也就是你我这种最没有议价能力呢。

四是结合三张表体现的运营能力指标，比如各种周转率。理论上周转率是企业运营能力的体现，越低越好。如果周转率变慢，不管是存货、应收账款，还是固定资产，都可能会有造假嫌疑，存货周转变慢的尔康制药(3.980, -0.05, -1.24%)和獐子岛(3.600, -0.07, -1.91%)，应收账款周转变慢的乐视网(0.180, 0.00, 0.00%)等。因为行业的因素，每个行业的运营能力差异比较大，只要比同行优秀就值得选择。

因此企业财报特征因行业、企业而异，重要的是能因地制宜、融会贯通，把握企业的重点，找到了解企业的钥匙，这就需要大量的实践、总结和学习了。

三

看起来好企业的财报特征很难总结，但是有一个指标融合了以上的所有指标，也是巴菲特最为推崇的指标之一，那就是ROE。

巴菲特表示ROE能常年持续稳定在15%以上的公司都是好公司，可以考虑买入，ROE超过30%则是凤毛麟角。

为什么是ROE呢？ROE为净资产收益率，等于净利润/净资产，比如ROE=30%，意味着作为股东投入1元，一年可以赚回0.3元，3.3年就可以回本。因此长期看，ROE基本等于投资收益率，30%的年化收益率，巴菲特也做不到。

同时，净资产收益率= 净利润/净资产=（ 净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/股东权益）=净利率*资产周转率*权益乘数，即拆解成盈利能力、运营能力和偿债能力三个指标，把利润表、资产负债表和现金流量表都包含了。

据此，我们把高ROE拆分成三种模式：高利润率模式、高周转模式、高杠杆模式。

高净利率的代表有贵州茅台、恒瑞医药等，比如贵州茅台的净利率一直维持在45%至55%之间，正是这种高净利率带来了贵州茅台25%以上的ROE。高净利率最容易带来高ROE，但是高净利率很难维持，除非是产品竞争力强或者品牌强大（如奢侈品）。

高周转模式的典型企业如沃尔玛，其净利率只有贵州茅台的二十分之一，但是靠着高周转和高杠杆，沃尔玛的ROE一直保持在15%-25%之间，但是从2015年开始，沃尔玛净利率一直下滑，2018年ROE也下滑至13%。

高周转率是零售企业能否活的好的最根本指标，在国内，很多人说永辉超市(7.050, -0.13, -1.81%)类比沃尔玛，但是比较得知，永辉超市的资产周转率不够稳定，近几年一直下滑，且永辉超市的净利率不稳定，导致的结果就是永辉超市的ROE从2015年开始就没有超过10%。

高杠杆带来的高ROE主要是金融企业，以招商银行为例，典型特点就是杠杆维持在12倍至20倍，远远高于前两种，与此对应的就是资产周转率特别低，只有0.03。当然你会发现招行的净利率也非常高，不然也很难维持高ROE。

由此我们看到，三种模式下的ROE特征，但是不可否认，贵州茅台、招商银行和沃尔玛的ROE均在下滑，但是整体依然维持在高位。

总之，维持稳定又比较高的ROE是优秀公司的财报特征之一。当然这条不适应周期性行业，尤其是强周期行业，因为强周期行业ROE可能为负数。但是对大多数企业来说，稳定而又高于15%的ROE绝对是优秀企业的特征，各位小伙伴可以从这个角度寻找优秀企业。

当然，现金流也是初善君考虑的主要特征之一，经营现金流量净额/净利润可以小于1，并可以有较大的波动，但是收现比（经营活动现金流入/营业收入）最好等于1+增值税率。

根据优秀企业的财报特征，具有共性的财务指标是高ROE（净资产收益率）和不低于1的收现比（经营活动现金流入/营业收入）。

那么ROE多高算高呢，巴菲特表示ROE能常年持续稳定在15%以上的公司都是好公司，就可以考虑买入了。长期看，ROE基本等于投资收益率，这里笔者选择连续三年ROE不低于15%，今年前三季度不低于10%的公司。

现金流也是考虑的最主要特征，但是对于成长型企业来说，尤其是快速成长企业来说，净现比（经营现金流量净额/净利润）小于1很正常，而且波动比较大，但是收现比最好不低于0.9,保证确认的营业收入均及时收回。因为现金流是时点数，容易产生较大的偏离值，如果选择1，容易错杀，长期看四年，均能维持0.9以上绝对是优秀的。

在排除指标选择上，需要剔除上市2年以内的次新股。为什么是2年以内呢，笔者发现，很多公司IPO后，由于净资产增加导致杠杆下降和周转率下降，因此ROE会大幅下滑，因此至少IPO两年后ROE等数据才具有参考性。

此外在使用营业收入增速的指标时，我们需要剔除收购并表的影响，因此我们可以使用商誉/净资产剔除商誉占比高的公司，这个比例选择上因人而异，20%左右都行，即剔除商誉占比高的公司。

翻阅3564家全部A股上市公司财报发现，满足这四个条件的公司只有84家。

包括大家耳熟能详的贵州茅台、海天味业、万科、海康威视、恒瑞医药等企业，也包括一些名不见经传的东音股份、快克股份、乐凯新材等公司。但是初善君需要说明的是因为金融企业没有收现比数据，因此本次选择不包括金融业，因此中国平安、招商银行、中信证券等不在选择之列。

下面我们在根据一些特性指标来给84家公司进行分类。

成长股

第一类是成长股，可以选择营业收入和净利润增速不低于30%。

传统成长股，关键词是成长，因此最重要的指标是成长，笔者认为要求是过去三年一期营业收入和净利润增速均不低于20%。为什么选择20%呢，投资年化20%的收益率基本达到巴菲特股神的水平，在估值不变的情况下，投资企业的收益就是净利润的增速，因此这个指标的目标收益就是超越巴菲特。成长股的pe（市盈率）可以稍微高一些，放宽至50倍以下看看。

满足这个条件的优秀公司只有6家。分别是安图生物、济川药业、欣旺达、海康威视、索菲亚和浙江鼎力。

六家公司估值上看，除安图生物估值较高外，其他公司基本在20倍PE左右。

高分红股

第二类是高分红股，可以选择近三年分红率均超过50%的公司。

我们知道证监会对分红一般有一个30%的要求，对于成熟优质的高分红企业来说，每年保持50%以上的分红应该是基本要求。高分红的公司PE的话不能太高，最好低于20倍，PB（市净率）最好低于3倍。

这样选出16家公司，地产的华夏幸福、万科、招商蛇口等入选，上汽集团爱分红的两家上汽集团和华域汽车也上榜，此外吉祥航空、海澜之家、桂冠电力等也有上榜。

估值及分红率信息如下，地产估值较低，桂冠电力和海澜之家的分红率超过100%，这里市值低于100亿的只有桂林三金、东风股份和好莱客，其他公司市值非常高。

蓝筹股

第三类是蓝筹股，可以选择PE低于20倍，市值不低于200亿的公司。

PE小于20可以剔除很多不想剔除的公司，比如恒瑞医药、贵州茅台、海天味业、伊利股份、海康威视等等。这还是这批公司的股价在调整之后的估值，可想而知，之前这些公司的估值被炒作的多高。当然，这根炒作垃圾股还是大不一样，如果企业盈利能赶上，股价三五年迟早涨回来，呵呵。

其他估值小于20倍的公司如下，除了之前提到的那些之外，上海石化这种周期股居然也能入选？此外，福耀玻璃、东方雨虹、双汇发展、信立泰都一直是白马和二线蓝筹的代表了。

第四类是烟蒂，可以选择PB低于1.5倍，然而初善君并没有发现什么烟蒂，PB小于1.5几乎都有自己的理由，各位可以稍微了解鄂武商、中国建筑、华域汽车、上汽集团和川投能源的基本面。

比如鄂武商是零售的超市，近几年收入几乎零增长。汽车行业从今年起开始进入衰退，很多销量大幅下滑，而川投能源收入利润更是双下滑，都算不上真正的烟蒂。

最后，再给大家分享一些小市值的优秀公司，这些公司的特点是上市时间不长，有些还没有完全被时间证明，但是有一些已经体现了优秀商业模式的特征。

针对每种类型的公司大家投资方法不同，比如有人偏爱成长股，估值高一些无所谓。有人偏爱分红股，不在乎股价的涨跌，有人喜欢捡烟蒂，期待双击。

但是不可否认，这些财务指标仅仅代表公司过去四年的优秀情况，未来怎么样，谁也知道，我们并不能期望公司未来跟过去一样优秀，但是至少过去四年公司证明了自己。当然，在实际选择是否投资时，还是要根据自身的投资体系判断，并需要深入了解企业的报表，仔细甄别等。

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84家企业最终名单

A股最优秀的84家企业已经选出，各位慢用。如果有擅长回测收益率的朋友，可以后台联系进行回测，看看持有这些公司可能的收益率究竟如何。