书房拾遗2021年第12期

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四千字左右，就推送一期。今天是2021年第12期。

首先祝书房的大小儿童们

永葆童心、节日快乐

@跷跷板：老唐，如果陕煤跌得让您加仓到了15%，然后继续跌，其它持仓假设没有涨跌，假设又跌了20%，您的仓位变成了12%，您会加仓3%补足15%吗？

如果不是陕妹是企鹅或者茅台呢，您会怎么办？当年茅台最低位的时候，您一直加满到40%了吗？

@唐朝：为什么喜欢设计这么复杂的问题呢？一定要规划好未来十年的每一步才踏实吗？

我不提前思考这些费劲的问题。

投资就是比较，很简单的，摆在面前的两个苹果，选较大的那个，完毕。提前设计那么多，费头发

@跷跷板：懂了，投资是选择题，头发重要。

2021-05-22

@江桓：最近看了第七次普查结果有一个疑问，生育率这么低的情况下酒厂连年提产，市场能消化吗？

未来会不会注定有那么一天，酒卖不出去，全倒掉了。

@唐朝：有疑远离之即可。投资很简单的：永远只买想明白的东西。

2021-05-22

@赵海飞：陕煤最长持股时间是准备5年吗？唐老师

@唐朝：我没有能力规划个股持有时间。

@赵海飞：唐老师，我是想说您心里有一丁点对陕煤假设未来5年价值也没回归的波澜吗？

或者说在您的投资生涯中，有没有见过5年价值不回归的例子呢？

@唐朝：截止目前我的持股里没遇到过，但我想这不能代表未来不会遇到。

2021-05-22

@安文强：唐老师怎么看腾讯的递延收入？增长很多

@唐朝：你理解为预收账款就行了。

2021-05-22

@我是一个兵：老唐，视同处置收益只有在上市发行新股才算么？

如果还没上市，譬如A轮投资了，后面B轮其他公司进来投资，公司估值和净资产都提高了，但是导致自己的股权比例降低了，这个时候能算视同处置收益么？

@唐朝：能算。但视同处置收益在A股市场不允许计入利润，只允许计入净资产。港股可以计入利润。

2021-05-22

@飛：唐老师，您将陕西煤业视为一个周期股，采用公司“近十年”的净利润，现在是2021年，您选取的十年是2011-2020。

我的问题是为什么没有采用2012-2021。今年净利润可以通过第一季度净利润乘以4来预估。

@唐朝：以我目前的研究深度，我不敢确定陕煤的一季度×4和今年的年度净利润差异有多大，所以就选比较保守的方式。

你说的用2012~2021年，也正常，我在分众上就是这么干的。

@飛：感谢唐老师的回复。我理解这是您对不确定事物的保守估计。

当您具有较大把握时（比如分众），便可采用与现在情况更贴近的数据进行估算。非常感谢唐老师！

@唐朝：对。

2021-05-22

@田家：老唐，网上看见融创在茅台镇拿地和仁怀政府合作建3万吨酱香酒的新闻。

很奇怪之前李保芳说环境承受不了，为什么别人拿地环境就能承受了，不知道老唐怎么看？

@唐朝：在茅台酒股份公司口中表述的环境，指的是茅台镇核心产区，大致是海拔低于400米的山凹凹里（可以想象成一口锅的锅底）。

其他那些扩建的都在锅边边上，但求能蹭上茅台两个字。

比如你说的融创投资的目标衡昌烧坊，地理位置上距离茅台酒厂现厂址大概5公里，正好在15.3平方公里核心产区的边缘内。

2021-05-23

@刘守阳：通过比对洋河基酒产量，商品酒产量，储酒量变化，我倾向于认为洋河基酒是尽量满产的，不是老唐说的小规模生产养窖。

@唐朝：2020年产商品酒15万吨，消耗基酒大约10~11万吨。公司基酒产能至少16万吨，如果满产应该增加基酒库存至少5~6万吨。

实际上，以前公司披露的是存储约70万吨基酒，按擦边最低60万吨考虑，2020年末披露的60.9万吨基酒数据，说明全年最多增加了不到1万吨基酒。

基酒没有满产，这个结论无论从哪个角度推算，应该都是可靠的

。

至于没有满产的原因，究竟是不是养窖，倒是可以质疑的。它只是我个人的一个推测，并非官方信息

2021-05-23

@Kenji：有个问题一直困扰我。分红到底有什么意义呢？股票反正要除权除息，总值并没有发生变化。

@唐朝：在我看来，分红的核心意义有二

第一可以让你在不卖出股票的情况下，获得部分资金自由安排；

第二可以侧面佐证公司账上有真金白银。

其他似乎也确实没啥意义。

2021-05-25

@oldicing：老唐你说书房里40多万关注者，接受你投资理念的人最多只有几千人。

我认为你可能低估了这个数字，完全认同你投资理念的人，远远不止几千人。

@唐朝：我没那么乐观。

此刻听着很多人认同，很可能是因为老唐的持股基本都涨造成的。

连续跌它三五个月，可能就少一大半

2021-05-25

@轻轻叶子青青：老唐的文章看多了，对股价的波动越来越脱敏了，“反正不到点，爱咋咋滴”。

但另一方面，又对企业价值越来越多疑虑，“我是不是漏了什么，会不会太乐观”，这种疑虑只能通过获取知识，提升认知水平来消除么?

@唐朝：是。其实这已经是巨大的进步了，而且我认为始终保持着这种疑虑，才是应该伴随投资者一生的正常状态。

2021-05-25

@农夫：老唐，来你书房有三四年了，但还是喜欢看股价，有点迷信“市场有效”。我应该怎么办呢？

@唐朝：喜欢看就看呗，迷信市场有效也没关系的，多交几次学费后感悟会更深刻。

我始终相信学费早交比晚交好

，人生哪怕破产也是要趁早的，晚了就没有翻身机会了。

2021-05-25

@彭宇豪：老唐，您的操作体系里没有熊市牛市一说。但是A股每七八年一次非理性的牛市，对这种规律您怎么看？这种规律形成的原因是什么？

@唐朝：没什么看法，这是常态，是人性永远在贪婪和恐惧相互转换造成的。

2021-05-25

@无名：老唐，既然回购不注销，第一步等于分红，那么不就是相当于把原来分红给股东的钱，拿去买股票送给管理层了吗？这不是损害股东利益吗？

@唐朝：拿股东的钱买股票送给管理层或核心员工，是否损害股东利益，需要你自己去判断，无法一概而论。

道理上和拿股东的钱，给管理层或员工发工资奖金，是一码事。

一家公司给管理层或员工发工资奖金，是否损害股东利益——比如你就职的公司给你发工资，是不是损害公司股东的利益呢？

答案是，有时候是损害的，有时候是有利的，这取决于对象、数量和方式。

2021-05-26

@开心：唐老师，你说投资需要耐心和等待。容小白弱弱的问一句，等待下去就有好的结果吗？

@唐朝：那可不一定。有时候等着等着就退市归零了。

2021-05-27

@LC：如果茅台后续达到买点，届时又没有现金，老唐会考虑减仓洋哥换茅台吗？

@唐朝：届时再说吧，想那么多费头发

@LC：现在老唐手里还有这么多现金替代物，又对腾讯的确定性很有信心，为啥不在腾讯目前合理估值范围内多买些呢，毕竟离40%上限还差不少。

@唐朝：你的意思就是梭哈呗，对不？

梭哈了，回头跌了，一样会有人提问：为什么不留一点现金抄底呢？

股价短期波动是无法预知的，它决定了没有什么世间两全法。任何仓位策略都有其利，有其弊。

重要的是想清楚，然后按照自己的原则去做，享受其利，承受其弊，永远不要患得患失抱怨自己没有利润最大化，就可以了。

2021-05-29

@Peter：请教唐师在夹头初期阶段的时候，如何保证读研报或资料的时候跳过别人的结论？

比如看别人的深度研究报告，里面的好多数据或知识根本是一个门外汉不可触及的，如何理直气壮的只使用数据不使用结果？

说白了就是研究员的经验和资料都胜我一筹，凭什么不用人家的结论，或者要不用别人的结论要达到什么层面呢？感谢！困惑多时了。

@唐朝：这个好像很难量化。这么说吧， 坚持不懂不投的基本原则就好。

如果你被对方研报说服，想不出任何对方考虑不周的地方，那就用着吧，实战中慢慢会总结出问题和经验来的。

2021-05-29

@熵增不减我就减：《新手财》66页这个贷款7200，每期还1500，6期还完。对应的利率，用房贷计算器怎么算啊？捣鼓了半天都没搞定。

@唐朝：向书房发送“7.66”，就会收到手把手教程，秒懂的那种

2021-05-30

@曾裕峰：老唐，记得你说定投沪深300指数，合理估值20倍PE，然后30倍PE卖出。

我把沪深300历史市盈率数据拿出来看了，只有2007年高于30倍，包括2015年动态市盈率也只有15倍左右，那岂不是没有卖出机会？

@唐朝：那不是很好吗？

用钱，随便什么pe都要卖。如果不用钱，你卖它干嘛呢？

沪深300指数从2005年元旦的1000点，到今天含分红在内的全收益指数是6961点，16.4年6.96倍，年化收益12.56%。

你卖出去干嘛？去换成年化收益4%的存款，然后把好端端的696万折腾成200万、300万？

2021-05-31

@Goodluck：唐老师，分红扣税所参照的持股时间，是从买入时间还是分红时间起算呢？

@唐朝：买入时间。持有时间从买入那天算到卖出前一天。

2021-05-31

@爱美丽：收到券商通知，有资格买茅台股东大会酒。想问这个怎么买，都有些什么，值得买吗，需要抢吗？

@唐朝：一箱8瓶，含飞天茅台、茅台牛年生肖酒、茅台王子牛年生肖酒、汉酱（茅）、茅台迎宾酒、贵州大曲酒（70年代）、仁酒、赖茅酒（传承·蓝）各一瓶（500ml）。

按照茅台公司官方指导价计算，合计约7600元。按照市场零售价计算，合计约1.3万元。

5月31日收盘持有茅台股票的股东有资格购买，每位股东可以按照6666元购买1箱，限量1万箱。

购买步骤如下：