这家公司，还能买吗？
“等待。”
各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。
我开通了喜马拉雅，以前文章的音频，我会补录，搜索villike就行。
开始正文前，如果您没看过下面这篇文章，请去看一看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。
4月底，格力出了2020年报，以及2021年一季报，市场上的声音，众说纷纭。
本文是我借对这两份财报的分析，对格力现状，以及格力未来投资价值的思考，供读者们参考。
01
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重回2004
先来看看两个关键指标的情况，见下图。
2020年，格力的ROE创下自2004年来的最低值，达到19%，同时，分红比率达到130%，造成关键比率严重下滑到0.15.
ROE，代表的是一家企业的“湿雪”，也就是竞争优势；分红比率，可以近似看做“公司眼中未来的发展空间”，也就是“长坡”。
而关键比率=ROE/分红比率，这个我自己创造的指标，可以近似看做“湿雪长坡”的量化表述，通常我的标准是ROE20%以上，关键比率0.4以上。
很明显，格力2020年的两个指标，都降到了标准线以下，那么，这种情况是永久性的，还是偶发事件，就非常的关键。
格力2020年的ROE下滑，是从营收下滑15%开始的，受到新冠疫情、渠道改革双重影响，格力的营收什么时候能稳住，是一个需要关注的问题。
下面，我们来具体看看格力的营收趋势。
02
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真实营收
首先，格力2020年的营收下滑，可能并没有年报披露的15%这么多，有两个视角可以得出这个结论。
第一个视角，2020年报中，格力账上多了许多的“应收款项融资”，其实，就是以前报表中的应收票据，将应收票据的增加值纳入考量，和销售收到的现金合起来，可以近似看做格力的真实营收，见下图。
这个数据显示，格力2020年的真实营收，下滑大约是6%左右。
第二个视角，2020年，新的会计准则开始实施，格力年报170页，附注48、销售费用，注2显示，“本期销售返利因执行新收入准则，不计入销售费用，冲减营业收入。”
翻译一下，以前销售返利的会计处理是，营收和销售费用都增加，如今，是直接在营收中将销售返利减去，说的直白点，2020年同口径的营收，应该比年报披露的要高。
至于高多少，格力之前没有披露每年的销售费用明细，我也没有去细挖，但无伤大雅，知道真实营收比披露的这个数值高，就够了。
以上是从整体角度来看，再看看细致的数据，见下表。
表中的黄色底纹格子，是需要注意的地方。
2020年，格力的营收相比2019年，可以看出基本的趋势是逐季好转的，一季度营收下滑50%，二季度-13%，三、四季度均为-2%。
看起来，格力2020年的营收下滑，已经基本稳住了。
但是，要注意的是，公司同天披露的2021年一季报，却出现了让人警惕的数字。
上表中，2021年一季报的营收，虽然相比2020年增长63%，但我们都知道，2020年受到新冠疫情影响，可比性不大。
相比于更有可比性的2019年一季度，2021年，格力一季度营收下滑18%，归母净利润下滑40%。
这是否意味着，格力的营收再次出现恶化呢？
翻阅格力的资产负债表，2021年一季度，格力的报表中，多了大量的预收账款，我们需要把预收账款的数量纳入进来，看看营收的变化，见下表。
上表显示，经过预收账款调整的一季度营业收入，格力2021年与2019年，基本持平，略有3%的下滑。
另外，叠加前面讲过的新会计准则的影响，格力2021年一季度的营收，很可能已经超过了2019年同期。
到了这里，我们可以谨慎地得出一个结论：
在经历了2020上半年的剧烈打击后，格力的营收，看起来有稳住的迹象了。
以上，是从报表角度看的格力，投资一家公司，报表的数据很重要，但是更重要的，是公司竞争优势的变化。
03
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硬气产品
对于格力来说，过去的竞争优势来自于两个方面，最重要的是第一个方面，也就是：
高研发投入和严格质量控制带来的产品可靠性，以及由此带来的品牌溢价，直接体现在消费者愿意为格力空调，付出高于竞争对手的价格。
这一条，也是格力的立身之本，公司的研发情况，我们可以从投入和产出两个视角来观察，先来看看研发投入，也就是钱的角度，见下图。
2020年，格力投入60多亿的真金白金给了研发，研发投入占营收的比例，再次抬头，虽然占比看起来，没有动辄10%的企业那么高，但绝对值是不输大多数企业的。
再来看看研发投入的人的角度，见下图。
蓝色这条线，是格力技术人员占总人数的比重，这条线数值越来越高，格力的技术基因越来越强。
接着看研发的产出角度，直接可量化的就是发明专利，见下图。
虽然发明专利申请数量没有大的提升，但格力获得授权的发明专利，以令人震惊的速度在上升，格力的发明专利授予数量，在国内企业排名前十，要知道，这可是一家传统制造企业。
再从顶尖技术的角度看，格力2020年的“国际领先”技术，再次有3项收获，共达到31项，这在国内企业中，是非常少见的，见下图。
从上述情况，可以谨慎判断，格力的技术研发，不管是投入和产出，都在增强，这方面的竞争优势是稳定增强的。
04
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探索渠道
格力过去的第二个竞争优势，是强大的、厂家有强大掌控权的渠道体系。
然而，家电线上化，已经是不可逆转的大趋势。
2020年，家电的线上销售，已经占据总额的半壁江山，这已经不是趋势，已经是既成事实。
对于格力来说，过去赖以为傲的线下强大渠道，如今一夜之间处于尴尬境地，进退两难。
所以，不管是主动拥抱，还是不得已而为之，格力开始了继2005年左右，成立区域销售公司以来，公司历史上最有阵痛感的渠道改革。
董明珠总对此投入了巨大的心血，几乎是押上了自己的名誉，在推动格力的渠道改革，频繁的巡回直播，让她上了风口浪尖。
不得不说，这是一场豪赌，但是成败还未有定论。
经过1年多的渠道改革，在董总的直播带动下，营收虽然看起来是稳住了，但是似乎在策略上，还没有找到什么好的突破口，看看下面这一段，是年报“2021年工作计划”部分的摘录。
内容很多，我知道大多数读者，有很多是看不懂的，所以我把核心部分加粗了，便于读者理解。
对于线下专卖店，“格力推动了数字化门店的建设”，这个也是高瓴喜欢的内容，私有化百丽以后，高瓴也是把这个作为重点来推的，我在之前《价值》的阅读感受最后一篇，详细讲过这个事情。
这个数字化门店，各位可以把它看做一个“保底因素”，换句话说，未来大家都会有这个东西，这不是锦上添花的东西，是一个必备的能力。
对于线上，“格力推动了3万家线下专卖店的线上格力董明珠店开业”，这个董明珠店，可以理解为是一个平台，类似于天猫、京东。
昨天，我专门在电脑上，搜索了“格力董明珠店”，想进去感受一下，结果见下面这张图。
各位发现这张图有什么问题了吗？
这是电脑页面，而且我没有只截图一部分，我截取的是整个页面！
事后，有人给我留言，告诉我是因为我的浏览器没开对，也许这个解释是对的，但问题是，这不是消费者导向的思维。
作为一个投资者，我可以去研究“正确的打开方式”，而作为消费者，如此的UI设计，我会毫不犹豫地关掉它。
以上是个小插曲，给我的感觉是，格力要在线上闯出一条路，恐怕还没到一帆风顺的时候。
再说回格力开辟线上平台这个事儿，这个跟董总的风格有关。
总的来说，格力是一家不喜欢“受制于人”的企业，不管是在产品端，要“掌握核心科技”，还是在渠道端，早年家电KA兴起的时候，格力和国美闹翻，就是一个例子。
时过境迁，国美变成了天猫、京东，格力还是那个格力，看董总这架势，不排除有自建线上渠道的野心。
上一次，董总赢了，至少没有输，这一次会怎么样，我们可以耐心等待。
但是，从上文摘录的格力这一段表述来看，举措和手段，并没有太多新意，格力还在摸索，董总还在倔强地带领公司，往前寻找自己的路。
05
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我的选择
就我个人而言，接下来，我有三个事情会做。
第一个，我会持续关注格力的渠道改革情况，如前文所述，格力在渠道改革上，还在探索中，为什么我愿意等待，主要有两方面的考虑。
一方面，董总带领格力走过这么多年，经历过渠道的各种困境，比如，早年的取消应收账款，后来的区域销售公司，再后来的与KA闹翻。
如果说，有人能带领格力完成渠道改革，我觉得押注董明珠，是最好的选择。
另一方面，消费品企业的根本，在好的产品，以及由此带来的品牌。
就算格力的渠道改革不能“重焕新生”，即使是做到友商的水平，也就是ROE相当，这个是完全可以接受的。
至于什么样的情况下，算是格力的渠道改革取得成功，我觉得，至关重要的是营业收入的变化，以及ROE的变化。
这样的指标很宽泛，但我认为，好过盯一些细致的过程指标，很可能会被带偏。
我会做的第二个事情，是警惕格力的多元化。
自从格力2014年开始多元化以来，空调收入占比，已经下滑至70%左右，考虑到今年的智能装备和家用电器大幅下滑，正常的空调占比，可能更低。
好消息是，格力的多元化，是建立在技术上的相关多元化。
但问题是，任何一个领域的胜出，都是需要集中企业资源打歼灭战的，我不认为，格力能在每一个领域，获得像空调一样的碾压性产品优势。
如今，格力的年报业务介绍部分，越来越像海康了，虽然没有后者那么炫酷，但每一段简单的业务介绍，背后都是大量的技术、信息和竞争者。
所以，格力的多元化，是未来要保持警惕的地方。
如果发现多元化损害到主业，或者多元化有明显拉低ROE的态势、公司还对此没有合理解释，那恐怕就要考虑离开这家公司了。
第三个事情，我会在价格合适的时候买入。
我经常说，看懂一家公司最关键，估值是最简单、也是最不需要投入大量时间精力的事情。
通常情况下，一家优秀的公司，16倍市盈率我会考虑买入，对于格力来讲，历史平均市盈率大约在12倍之间，既然市场给了这样的优惠，这个便宜不占白不占。
对于我个人来说，我认为格力的赢面还是在的，所以，我依然会像之前直播和文章中提到的那样，在我设定好的价格买入，并且会随着股价的下降（如果有的话），按照计划逐步买入。
后续如果我有买入操作的话，会披露出来，供参考，但这不是向各位的推荐，提醒各位：
拿着自己和信任自己的人的血汗钱，每个人都需要有自己的判断。
我们下一篇见。