巴菲特果真如此“正点”？

本文选自《看懂财经新闻的第一本书》

作者：陈思进

编者按

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众所周知，巴菲特很少投资高科技、互联网公司，之前，他在高科技大公司方面只投资了IBM，后来放弃了，认亏退出。

不过近年来，他开始不断投资苹果公司，好些投资者认为这和巴菲特的投资理念相违背。

其实不然。巴菲特之所以很少投资高科技、互联网公司，只有一个原因，就是坚守他的投资原则：不懂不投资！

而投资苹果公司完全符合他的投资原则：投资高效的公司，投资运营简单、拥有长期战略、好业务超过好管理的公司。而苹果公司目前两者兼而有之，还有一点，巴菲特倾向投资美国公司。

巴菲特开始投资苹果公司时，苹果公司已经成熟了，巨大的成长潜力明显可见。因此巴菲特买入并持有，并且不断地加码增持太正常了。

每年春天，在“股神”沃伦·巴菲特的旗舰公司伯克希尔·哈撒韦公司一年一度的股东大会上，都会挤满几万名来自世界各地的忠实信徒。他们竖起耳朵渴望在股神的发言中捕捉到发财的真经。

巴菲特的盛名在20世纪90年代初达到了登峰造极的境界，他被认为是世界上最成功的投资者之一。人们将1930年出生在美国奥马哈的巴菲特称为“奥马哈先知”，2008年他超越当时的微软公司总裁比尔·盖茨成为世界首富。巴菲特所坚持的价值投资理念被媒体广为传颂，无数“散户”视他为偶像，对他的一言一行顶礼膜拜。

专家的话，到底听不听？

巴菲特也曾是我的偶像。记得1994年毕业后，我在华尔街找工作。一次面谈接近尾声的时候，面试官和我闲聊：“谁是你的偶像？”我脱口而出：“沃伦·巴菲特。”没想到，这位未来的上司一脸讪笑，反问我：“你确定？”我斩钉截铁地答道：“我肯定！”他看看我，诡异地笑着说：“但愿吧。”

当时我并不明白那位上司的反应，在工作了数10年、终于看清了华尔街的游戏规则之后，我才彻底理解他当年对我回答的质疑。如果把当下的华尔街比作江湖，巴菲特和索罗斯便是其中玩得最转的“武林大师”。一位好似道貌岸然、声东击西的“君子剑”岳不群，另一位则像极了一诺千金、指哪儿打哪儿的“采花大盗”田伯光。尽管两者都武艺超群、手段高明，但风格截然不同。

巴菲特和索罗斯

这两位大师就像资本江湖的“东邪西毒”。不过，在大众眼里，真性情的投机大鳄索罗斯是“资本市场大坏蛋”，而慈眉善目的股神巴菲特则是具有道德准则的“谦谦君子”。

但是，这世上真的有“股神”吗？巴菲特果真如此“正点”？那中国“散户”的35亿美元是怎么被掠走的？

巴菲特有一句名言：“我们喜好的持有期就是永远（Our favorite holding period is forever）。”换个大家熟悉的说法，也就是他那众所周知的投资策略——买入并长期持有（buy and hold）。

可巴菲特的言行并不一致，他出尔反尔、声东击西、指南打北，说的和做的完全不是一回事，真可谓“兵不厌诈”。

举例来说。1957~1969年这12年间，巴菲特管理着一只对冲基金，他的个人资产从10万美元增长到了2600万美元，这是他财富成倍增长最快的时期。那时他交易活跃，甚至还玩套利交易，与“买入并长期持有”毫不相干。或许有人会为他辩解，那是他的原始积累，赚第一桶金必须这样。

然而纵观巴菲特超过半个世纪的投资生涯，他真正长线并重仓持有的股票总共才7只，绝对不超过他全部资金（最多时）的20%，最低时甚至连10%都不到。更何况他还是那7家公司的大股东，可以说是拥有这几家公司，而按监管规定，其所持股是不能随便抛售的。因此，股神的“长期持有”不足为奇。

更讽刺的是，巴菲特一再警告大众金融衍生品是大规模杀伤性武器，他是坚决反对投资金融衍生品的。可事实上，他的伯克希尔·哈撒韦公司是衍生品最大的玩家之一，目前依然持有600多亿美元的衍生产品合约！

再看一个和中国有关的例子。一贯坚称“只买不抛”的股神，2003年首次购得价值5亿美元的中石油股票。消息一经公布，便有成千上万股神的追随者相继跟进，他们紧攥中石油的股票死也不抛。资本江湖的弟子们太迷信投资大师的策略了，以为只要跟着“师傅”，自己的“武艺”一定会精进，更以为只要握紧“股神”选中的股票，就等于吃了定心丸。

“股神”果然不负众望,“苦苦守候”了4年，等他的“信徒”差不多都进场了，便在2007年7月悄悄抛售了最初买进的中石油股票。单单这一笔， “股神”就从中国百姓身上掠走35亿美元。应该说，“股神”所赚的每一分钱，都来自中国股民的巨大亏损，真可谓“一将成名万骨枯”！试问，“谦谦君子”岳不群在得到《辟邪剑谱》（相当于巴菲特的“只买不抛”）的武林秘籍后，会与他的门徒分享吗？

神话背后的内幕交易

2011年春，巴菲特的前得力助手戴维·索科尔（David Sokol）因涉嫌内幕交易，令巴菲特也卷入内幕交易的丑闻中。巴菲特和索科尔都将接受SEC

（美国证券交易委员会）的传讯和调查。

索科尔一直被外界视为巴菲特的准接班人。在巴菲特的伯克希尔公司于3月14日以90亿美元的价格购买路博润石油集团有限公司之前，他就先买入其股票。粗略估算，索科尔每股盈利30美元，浮盈近300万美元。

索科尔

我在华尔街做了很久全球金融市场的证券交易监控，深知这类内幕交易只有初学者才会犯。其实，但凡在投行做过的人都知道，投行从业人员甚至其家属，他们所有的证券交易账户只能在自己公司内部开设，而且时刻被监管部门所监控，更不能随便交易与自己公司有业务或将有业务往来的公司证券，在买卖之前必须先向监管部门申报，在获得了事先批准（preclearance） 后才可交易股票，否则就是内幕交易，轻则罚款被裁，重则坐牢。而索科尔事先曾向巴菲特主动报告了这些交易，可巴菲特对索科尔这样低级的“内幕交易”不以为然，力挺索科尔，其潜台词是：不必大惊小怪。后来，巴菲特意识到这样做不妥，于是态度180度大转弯，谴责起索科尔来了。

其实，好多金融大鳄就是靠做内幕交易才能赚那么多。而巴菲特这条金融大鳄，真的是金融市场最后的“圣人”吗？回首2008年，美国财政部长保尔森一通电话请求巴菲特出手救助高盛公司，并向他讲明政府会出手救美国国际集团（AIG）。当时救助雷曼兄弟公司只需10亿美元，救高盛公司需要50亿美元，他为何不救雷曼兄弟公司而救高盛公司？答案再明显不过了，政府救活了AIG，高盛公司自然就喘过气来了。这不是内幕交易是什么？这对普通投资者公平吗？

也许你到处都能读到关于巴菲特平民出身、白手起家、节俭持家的事迹，但你知道他的父亲曾是美国参议院议员和国会金融委员会成员吗？你知道他曾在加利福尼亚州拉古纳海滩豪掷400万美元买超豪华别墅吗？你知道他在1989年就购买价值1000万美元的私人飞机了吗？也许你认为花自己赚的钱无可厚非，但你该开始学会质疑，更要学会立体地看一个人，学会在听名人发言的时候多问一个“为什么”。

说穿了，金融市场从来就没有圣人，更没有神仙。资本一进入市场就带着原罪，每一分钱都渗透着血和泪。老谋深算如巴菲特，这次何以在阴沟里翻船？只有一种解释：内幕交易做惯了，他根本就不把索科尔的行为当一回事儿。

这两件事也正应了巴菲特自己的名言：“如果你看见厨房里有一只蟑螂，那里面肯定不止一只！”现在，你看清这个猫腻了吗？资本市场的金字塔上方，藏匿着的正是金融大鳄。会真心传授你武林真经的只有你亲爷爷，而巴菲特不是你爷爷……

漫谈巴菲特的投资理念

2018年5月5日，“股神”沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司召开第53次股东大会，4万多巴菲特的粉丝从世界各地赶了过去，其中有1/4来自中国。在股东大会上，巴菲特回答了股东、记者和分析师的提问。除了在现场的一万多名中国粉丝，国内更有无数的投资者彻夜未眠，在网络上观看直播视频。显然，他们都想从巴菲特那里获得投资秘籍。

伯克希尔·哈撒韦公司股东大会

因为在过去的50多年里，巴菲特以平均每年投资回报率超过20%（只有两年亏损）的长期稳定收益，创下了史无前例的投资奇迹，也使得巴菲特成为2008年全球首富（目前排名第二），由于他的绝大多数财富来自股市， “股神”之称当之无愧。

不过，巴菲特毕竟是凡人，是人就总会犯错，他的投资理念渐渐地开始受到质疑。

比如，在这次股东大会上，一位来自纽约的8岁小女孩向巴菲特提问，引起在场所有人的特别关注。她问道：“我已经成为伯克希尔·哈撒韦的股东两年了。为什么伯克希尔·哈撒韦公司的很多投资，已偏离早期轻资产的投资理念，尤其是为什么要投资BNSF（美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司）， 而不是购买轻资产的公司，比如说更多地持股美国运通公司？”

巴菲特听了女孩的提问，先是一怔，然后才笑着解释：“这个问题实在把我难倒了……长期以来，伯克希尔·哈撒韦偏好能带来资本回报的公司，比如喜诗糖果、美国运通。这些公司的收益非常好，而且保持了很长的一段时间……购买BNSF这家公司，是为了更好地进行资本配置，当时的股票价格非常合理。”

事实上，正如巴菲特自己所言，投资轻资产公司谈何容易？尤其是股价尚且合理的轻资产公司，比如像苹果公司这样的高科技高回报公司，现在已经很难找到了。他的潜台词很明显，高科技公司良莠难辨，前景更难进行价值评估。

纵观半个世纪以来，能够入巴菲特法眼并重仓投入的公司其实并不多。他投资的最主要特点，是着眼于传统产业而很少接触新兴产业，比如高科技类的股票，并且在每个行业中只选择表现极佳以及前景最好的前两三家公司。

举例来说：他投资的保险公司，是美国最大的保险公司之一——通用再保险公司，以及政府雇员保险公司GEICO（美国最大的汽车保险公司之一），因为保险公司有着稳定的现金流，通过精算严密的计算，风险可控、获利可期；在日用品和消费品方面，他投资了著名的可口可乐公司（伯克希尔·哈撒韦公司持有可口可乐公司近10%的股权，是其最大的股东），全球规模最大、产品多元化的医疗卫生保健品及消费者护理产品公司——强生公司等。

这类公司基本上不受经济周期影响，能够源源不断地带来可观的获利；在金融领域，伯克希尔·哈撒韦公司是美国运通公司（金融服务业内最有价值的品牌公司）、富国银行（全球最大市值的银行之一）、美国合众银行（U.S. Bancorp，是美国第七大银行）的最大股东；而在高科技公司方面， 巴菲特早期唯一投入的只有IBM（国际商业机器公司），在2011年曾持有IBM8.5%的股权，是当时IBM最大的股东。

可是后来巴菲特承认“投资IBM 是我错了”。这笔投资巴菲特投入了130多亿美元，但不断亏损，结果用将近6年的时间以清仓而告终，换来了对高科技企业的投资教训，更坚定了他再也不投资无法确认投资价值的高科技公司的信念。

因此，对于巴菲特来说，无所谓错过了投资谷歌、亚马逊和脸书，而是坚持持有像可口可乐公司、通用再保险公司、美国运通那样能够不断做大的传统公司。至于所谓“高科技FANG”四大家中的苹果公司，巴菲特也是到了苹果公司成熟之后才投入的。此时，他已经确定苹果公司可持续获利的前景了，因为在巴菲特来看，苹果公司此时已经更像一家消费品公司，而不仅仅只是高科技企业。

总之，你要投资自己所熟悉的产业，投资能把公司的财富蛋糕不断做大，能使股东不断分享利润，而非那些能投机抄底捞一把的公司。

不过，正如纽约的那位8岁小女孩疑惑的那样，巴菲特也有偏离他的投资理念“弃轻求重”的时候，比如投资美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司， 甚至还有过背离“长期持有”的例子。

比如2007年7月，他悄悄地将首次投资5亿美元的中石油股悉数抛售，单单这一笔，“股神”获利了35亿美元。

在股东大会上，近来在金融市场上最热的词儿——比特币，自然也被越来越多的投资者所问及。跟之前巴菲特反复表达的观点一样，这次巴菲特依然表示，比特币就好似“老鼠药”（即毒药）一般，购买比特币的人只想着它的价格会上升，根本就是在赌博！

这和我近几年来对比特币的观点完全一致。

这里引用一个段子。在某公司的年会抽奖活动中，一员工中了大奖——10个比特币，这位员工上台致谢时，一边看着大屏幕上比特币的即时价格， 一边断断续续地说道：“感谢公司愿意把价值63万元的比特币作为奖品给员工；我觉得自己非常幸运能够抽到59万元的大奖；我得好好规划怎么花这57 万元；毕竟55万元不是一个小数目……”

虽然这是一个夸张的段子，但从某种程度上描绘了比特币的价格跌宕起伏之特性，涨跌幅度每小时在5%、每天在10%之间，其他金融市场涨停或跌停的节奏发生在比特币的交易上，简直太稀松平常了。

从金融角度而言，比特币本身并不会产生财富，只能靠价差获利，这显然是违背巴菲特投资理念的投机行为。投入比特币就和投资黄金一样，本身不会产生任何价值。

巴菲特的老伙伴芒格也称比特币是“无价值的人造黄金”，巴菲特的好友比尔·盖茨也表示投入比特币是非常傻瓜的投资。

在黄金问题上，巴菲特也表示了他的一贯观点：从长期来看，投资黄金的复合增长率非常低——黄金不能保值。

从历史的数据来看，黄金的“保值”属性是经不起推敲的。差不多从20 世纪80年代到2000年，足足有20年的时间，黄金没有大涨过。考虑到通货膨胀因素，再考虑到20世纪90年代美国股市的繁荣，在很长一段时间，黄金实际上在贬值。

直到2000年之后，黄金才开始强势起来，给予人们黄金能够保值的假象。然而，根据沃顿商学院教授、美联储和华尔街优秀投资机构的顾问杰里米·西格尔的分析，从1801年至今的200多年中，投资黄金的1美元仅仅变成了1.4美元。也就是说，随着金价的上下波动，投资黄金200多年的实际年收益率近乎为零。

这也正是巴菲特在会中提到的：“如果你在基督时代买过黄金，并且使用复合利率计算，也只有百分之零点几……”这和巴菲特之前反复强调的观点相同：黄金不能保值。我的观点也多次表达——和巴菲特一致——从长线来看，黄金无法保值、增值，别说目前的熊市，哪怕牛市之中也一样。

最后，巴菲特明确点明：买比特币的人和投入黄金的人一样，只能指望着它价格上升，通过价格之差来获利，那就是投机的赌博行为！和投入一家公司，希望这家公司的蛋糕不断做大、投资者都能获利的投资行为是风马牛不相及的。

总之，巴菲特的投资理念其实非常清晰，归根到底，就是只投资、少投机，甚至不投机。再特别提一下，目前伯克希尔·哈撒韦公司账面上有1000 多亿美元的现金，这充分说明如果没有值得投入的资产，巴菲特宁愿现金为王，也绝不轻易投机！

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