解读1971-1972年巴菲特致股东的信

承保利润是成功的标准，只有在承保盈利范围内做正确的工作时，才能大幅度扩大经营。——巴菲特，1972

1969年，巴菲特解散了合伙基金，将几乎全部资产转移至伯克希尔这个控股公司。从此巴菲特不再收取合伙人的盈利分红，其财富增值完全依靠伯克希尔的权益增长。

因此，从1971年开始，巴菲特致股东的信的重点有些不一样，其大量的篇幅已经开始侧重于公司实业的增长情况，其股票投资仅仅是一部分。也因此，从1971年开始，巴菲特的投资与一般的基金经理已经完全没有可比性了。

而这时候巴菲特写的才是真正的“致股东的信”，因为这时候没有合伙人了，都是伯克希尔公司的股东。

1971年

投资业绩

伯克希尔当年权益增长16.4%，股价增长80.5%，标普500增长14.6%。

净利润与股东权益的比，即是净资产收益率（ROE，Return on Equity），是之后巴菲特衡量自身绩效的核心指标。

实体业务

纺织业务几乎可以忽略不计，巴菲特每次提及此处都是叹息连连，其行业竞争过于激烈，使得净资产收益率很低。但这个对于巴菲特来说的错误并非一无是处，其源源不断的给巴菲特贡献了早期大量的投资现金流，巴菲特聪明的将其转移到保险、股票及其他有前途的行业上。

伯克希尔哈撒韦，本来是一个纺织公司，巴菲特只留下了名字，而最终完全将其改造成一个庞大的保险集团和投资帝国。巴菲特刚开始是奔着伯克希尔低估的价值而来的，只不过后来对其进行了缓慢的改造。

1967年，巴菲特开始控股国民赔偿公司National Indemnity，进军保险业。

1971年收购位于芝加哥的家庭和汽车保险公司。巴菲特说：“在把公司卖给了伯克希尔之后，三个创始人得到了现金，现在仍然痴迷于自己的工作，并因此感到自豪。”

巴菲特以后的并购基本都遵循这个套路，买入80%-90%的股份，留下一小部分给创始人。而创始人都乐得给巴菲特已经买走的公司继续做职业经理人。

巴菲特除了收取利润分红和阅读年报以外，几乎完全不管这些公司，这就是今天5000亿美金的伯克希尔总部只有25个人的原因。巴菲特的无为而治，反而极大的激励着这些原来的创始人给巴菲特创造了巨大的回报。

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1972年

致伯克希尔哈撒韦公司股东：

1972年伯克希尔的ROE达到19.8％。股权增值21.7%，同年标普500指数增长18.9%。

八年后，如果我们继续把我们的资源全部用于纺织业务，其收益只能是我们1972年的营业利润11,116,256美元的数分之一。

每股账面价值从1964财年的19.46美元增加到1972年的69.72美元，每年复合增长约16.5％。

巴菲特说，如果只是把伯克希尔的资源继续投入到纺织业，只能是现在的几分之一，反过来也说明了巴菲特将资源投入到保险、银行、股票等大有前途的投资上。公司名字还是一个纺织公司，但其业务已经几乎完全转变了。

“home state”的管理层明白，承保利润是成功的标准，只有在承保盈利范围内做正确的工作时，才能大幅度扩大经营。

巴菲特经营保险业务的原则与众不同，不是一味的扩大规模，而是根据市场费率水平而定。竞争激烈时会发生亏损，巴菲特按兵不动。等大家都杀的血淋淋的，供给减少费率上升的时候，巴菲特就会大举进入抢占资源。这种反常的方式取决于背后的资金实力和耐心。

1973年3月15日，伯克希尔-哈撒韦从20家机构借款2000万美元，利率为8%。这批借款在1993年3月1到期，主要还款开始日期为1979年3月1日。其中900万被用来偿还我们的银行贷款，其余的被投资于保险子公司。我们期待将有机会不断扩张我们的保险业务，我们加强公司资金基础，为这些机会的到来准备。

巴菲特并不是没有借款，但他借款不是为了炒股。当然，他是通过伯克希尔这个公司借款的，这个公司又有股票投资，这就有点说不清楚了。但需要注意，巴菲特的这些借款长达20年，利率8%，即使是股票投资，对于巴菲特的投资收益来说，也是非常划算的。