「护城河评级」淳中科技 / 开普饭

导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面价值进行评分和评级。（当前版本：10.3）

企业价值全景图

越饱满，越优质。

本公司所属GICS子行业=>【41家“系统软件”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】

1公司出镜（2020年年报）

上市以来

淳中科技自上市以来3.1年，年均复合收益率为约19.28%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为--%。
最新股价对应近12月股息率0.87%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2019年末扣非加权ROE为【12.95%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/03/15，默认单位亿元人民币。

沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数

---

公司证券资料及主营类型

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）

淳中科技营业收入排名25/45；归母净利润排名12/45。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【信息技术-软件与服务-软件-系统软件】的45家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10（单位亿）

淳中科技总市值排名16/45。

公司主要业务

淳中科技是业内领先的专业音视频控制设备及解决方案提供商，公司产品主要包括拼接处理类产品、坐席协作类产品、矩阵切换类产品、边缘融合类产品、中央控制类产品、音频会议类产品、信号传输类产品、接口配件类产品以及管理平台类产品等。

行业最新数据

2019年3月1日，工业与信息化部、国家广电总局、中央广播电台联合发布《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022）》（以下简称《行动计划》），制定了“4K 先行、兼顾8K”的总体技术路线，以大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。在政策引导和各方资源积极投入下，产业总体规模有望超过4万亿元，超高清视频用户数达到2亿，4K产业生态体系基本完善，8K关键技术产品研发和产业化取得突破，形成技术、产品、服务和应用协调发展的良好格局。

根据IHS Markit和AVIXA（the Audiovisual and Integrated Experience Association）的调查报告显示，全球范围内的专业音视频和系统服务市场近年呈现约4.3%的年均复合增长率。2018年，全行业规模为1,860亿美元左右，在此增速水平下，预计2023年将达到2,300亿美元。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2020年年报负债/净资产：35%；负债/总资产：26%。

主要资产构成图

[注]：2020年年报总资产【14】亿；净资产【10】亿，负债【4】亿；

20Q4总市值【43亿】；当前时点总市值【46亿】

第一大资产为货币资金4.6亿，占比33.1%；2019末占比27.6%。（主要系收到可转债募集资金所致）

第二大资产为在建工程合计2.2亿，占比16.0%；2019末占比22.2%。（绿地集团北京京浩置业有限公司房屋及装修工程206.68亿元，安徽中安创谷科技园有限公司房屋及装修工程；河南龙宇房地产开发有限公司房屋5.26亿；）

第三大资产为应收账款2.2亿，占比16.0%；2019末占比24.4%。

淳中科技有形资产占总资产比例【72%】，无形资产+商誉占比【1%】。

2营收一览

营收结构

最新财报业务分类占比图

注：为2020年年报数据。

公司2020年显示控制产业为主要业务，业务营收占比86.4%。同时公司将继续专注语音视频芯片推进。下游应用场景涵盖国防军队、公安武警、政府、
能源、教育等多种行业，其中国防军队和公安武警合计占比超过50%，目前国内军工信息化正在快速推进。

公司近五年国内营收占比不断上升，未来公司有望加强产品研发和国内市场的持续开拓。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：10.1%、34.2和12.8%。
主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、--%和--%。

收入结构来看，公司显示控制产品收入为4.2亿元，同比增长12.79%；2020年公司新增外购配套产品收入6550.98万元。

近四年毛利率前五分类趋势图

公司旗下显示控制产品业务毛利率逐年缓慢降低，但维持较高水平。2020年公司总体毛利下降的主要原因是公司的部分项目包含毛利率较低的外购配套的产品。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

淳中科技过去五年归母净利润复合增速：---%，近四季增速12.32%，未来一致预期复合增速为43.31%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。
投资者需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

近四季净利润含金量有波动。营收含金量较高。由于2020年上半年延期的工程回款同比大幅度增加，经营现金流大幅向上。同时整体的商品和提供劳务收到的现金也相应增长。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

季节性不明显。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

淳中科技该指标中等，整体处于可接受区域内。毛利转净利能力偏低。

最新值38.3%，近四季度均值40.2%。

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额波动。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.62】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【-1.19】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【中】

4盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：13%+；ROIC：12%+，一致预期ROE 19%+。

淳中科技公司整体ROE、ROIC盈利指标水平在及格线附近，疫情因素有些回落。未来ROE一致预期持续处于良好线上。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

淳中科技

毛利率58.8%，排名7/45；ROIC*13.3%，排名第10；ROE*13.2%，排名第12。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【中+】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

淳中科技杜邦机构：低杠杆，净利润率水平整体很高，周转率未短板，也是研究着眼点。

6更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。