宋城演艺的变与不变

2021年五一前夕，上海千古情首秀成功上演。上海景区在五一期间接待游客合计18万人次。回首疫情以来的18个月。文旅产业遭受疫情的残酷打击，宋城演艺的股价在此期间曲折向上并创出新高。市场为什么会给出高股价？当下是否是投资宋城的最佳时机？笔者在此进行简要分析。

第一部分：市场先生的态度

巴菲特用他的投资实践告诉我们，市场先生在大部分时间内是精明的。他对好企业从来不会吝惜赞美。宋城演艺上市二十年来，股票复权价格从2013年开始，连续八年拉出了一条长长的大阳线。

在2020年疫情期间，好多演艺类企业因亏损严重而永远退出了这个行业。2020年上半年宋城连续四个月颗粒无收。但是到了2020年6月份演艺行业重新启动的时候。宋城的股价连续上涨，接近于2015年的高度。在2021年股价创出新高。如此表现足以说明资本市场对其的肯定。

从财务指标上看，宋城的净资产收益率连续多年一直保持在15%以上。净利润率高于20%。公司的经营性现金流净额一直高于净利润。这些优良的数据说明了企业强劲的竞争力和赚钱能力。

我们投资者不但要看指标，还要从指标的背后分析成功企业的经营要素。还要确认这些要素在今后依然能够发挥作用。

我认为宋城这家公司有一些与生俱来的特质，使得它在长期的经营保持竞争优势。同时它还有一些随着成长过程中不断变化的经营要素。从而使得它能够超越同类型的企业。在竞争中不断拓展商业版图。这种不变与变化的要素塑造了宋城的护城河，这些要素是宋城商业价值的具体体现。

第二部分：宋城的变与不变

1. 宋城自带的企业基因

宋城最初的演艺形式是在公园里面进行表演。上世纪九十年代正值国家经济向好，人民生活水平提高，旅游产业爆发，宋城集团的所在地杭州是国内旅游热点地区。杭州有西湖，有灵隐寺，有白娘子，有岳飞祠堂。黄巧灵取材杭州的历史故事和神话传说编排文艺节目。同时他又有商业头脑和强大执行力，他自己建立园区并经营管理。从此奠定了宋城自有园区，自己管理，自有演员，自己编导的经营模式。宋城演艺这家公司是特定时代，特殊地理位置和特殊人才相结合的产物，可以说即是地缘巧合，又是时运相济。

宋城独有的四合一的模式，使得宋城演艺的整体都向着优质服务这一目标看齐。形成了一股合力。这种特殊企业结构使得宋城演艺从诞生之日起，就立刻超越同年代的旅游园区和演艺团队。

上世纪90年代，国内也出现了一些的其他演艺团体。比如蔡绍武的飞车走壁。吴桥的杂技团，还有一些杂技驯兽表演的小团队，他们都是以走动的形式进行演出。此类的演艺团体或者是没有黄巧灵那样的创作人才，或者是没有稳定的演出场地。或者是演出的节目缺少文化灵魂，这些演出团队都是以小快灵的方式生存。没有能找到一个有客源的根据地作为自己发展的大本营。难以发展壮大。

还有一些演出团队有了固定的场地，有自己的专业演员。但是缺乏艺术创作能力。请了一些大导演来做节目编导。这些节目的导演都是临时来指导一下。对于演员的培养，演出团队的培养方面投入不足。演艺板块难以和企业完全融为一体。宋城也曾经请过国内的大导演来做指导。大导演设计的节目适合于在电视台进行主旋律似的展示，却不适合大众现场观看。很多演艺项目的投资方和演出团队都是临时性的合作关系。所以难以长期精心打磨好的作品。

宋城这种独特的四合一的运营模式是时代所赋予宋城的一种独有的产业模式。是保证宋城未来长久发展的第一要素。

2. 宋城优秀的企业管理

宋城在管理上体现出了整体目标高度一致。整个公司的演艺线条，营销线条，服务线条都向着一个目标努力，形成整体的合力。比如宋城对演艺团队的每一名成员每年进行艺术能力考核。对现场服务人员，财务人员进行业务能力考核。对后勤人员，安保人员进行业务考核。每个园区每年都进行处置突发事件防暴演练。全员急救培训，全员消防培训。这些工作都是为了提高服务质量。让游客玩得开心，玩得安全。相信游客也会在游玩中体验出宋城的优质服务。

所有景区每年都搞这些考核和培训也是一笔不小的开支。如果是在其他的演艺企业就不会有这种长期的打算。如果场地所有者，园区经营者和演艺团体只是暂时的合作关系，那么谁会关心短期的演员能力呢？谁会关心服务标准呢？谁又会花钱搞什么演练呢？那不是白白浪费吗！

在2020年疫情来袭之际，所有受疫情影响的行业，企业都削减了人员开支，裁撤合并工作岗位，那些都是企业的正常行为，而宋城发布内部信告诉员工，疫情期间不裁员，不减薪，对加班人员还有两百块的补助。这一举措极大安抚了公司上下员工。宋城的一名普通保安身患重症，需要高额医疗费用，公司领导全额为其提供医疗费用。宋城为员工提供良好的福利待遇，良好的住宿条件。

这些都体现了这个企业有一种利润之上的追求。企业不但要利润，更要为游客提供安全舒适的服务，为员工创造幸福美好的生活。这是一家实实在在做事情的企业。作为股东拥有这样的企业心里也踏实。

3. 宋城一直在做大做强

宋城上市后不久，公司高层的眼光就瞄准了全国，全国有那么多的秀美山川，有那么深厚的文化底蕴，有巨量的旅游群体，给宋城以极大的发展空间。

2013年宋城开始了产业扩张。2013年三亚开业。2014年丽江开业。2014年九寨开业。2017年炭河开业。2018年桂林开业。2019年明月，张家界开业，2020年西安，黄帝开业。2021年上海千古情开业。

未来两年内有即将开业的西塘，佛山，珠海，延安景区，未来2年后将要开拓的重点地区包括重庆，成都，北京，贵州等地。

宋城不仅在园区数量上扩张，宋城在业务模式上，也由原来的景区旅游演艺转变为城市演艺。由原来的如果说旅游演艺是江河，那么城市演艺就是大海。宋城这条大船已经驶离了大江大河，驶向浩瀚的海洋。

第二部分：宋城的变化

1. 公司管理新模式

宋城从2013年开始进行不断扩张，公司的规模越来越大，从2015年开始，公司的销售和管理费用所占业务收入比例增长很快。管理层从2017前开始了尝试垂直化管理，将景区运营，演出质量，设备使用，以及各项日常生产管理等内容，都进行标准化管理。

公司的管理模式是一件非常重要的事情，它涉及到了公司内部的生产流程，业绩考核，利益分配，演出质量，人员晋升，服务营销等方面。公司采用何种管理模式，将决定公司未来的发展。这是一次重大的管理变革。

在2020年的年报中可以看出，垂直化管理实行三年，公司毛利率提升，管理费用和销售费用稳步下降。这么做的好处第一是让公司步调整齐划一。第二是有效提高管理效率，降低管理费用。当时我认为这个是宋城运营的核心架构。投资者应该重点关注宋城的这一点。

2. 艺术创作新面孔

宋城现在有11个开业的演艺景区和即将开业的4个景区。这么多景区的艺术创作就算有三个黄巧灵也不够用。公司急需一支有战斗力的创作团队。宋城的高层早在几年前规划西安和上海千古情的时候就想到了这个问题。他们从2017年开始就实行一个飞龙计划。着力培养自己的艺术创作人才。同时从其他大型歌舞团队和北京舞蹈学院等院校吸收艺术人才。形成了一支能挑大梁的创作团队。

在上海千古情首演之夜。年轻的执行导演单晨炜向外界介绍了宋城新一代创编团队。这支团队包括五个编导组，一个原画美术小组，一个三维动画小组，一个服装设计组，一个音乐工作组，一个舞台科技组，一个灯光设计组和一个后勤组。整个团队将近50多人。已经能够独立完成节目创编。

从欧美国家的消费发展经历可以看出。人们富裕以后，会有大量的消费投入到旅游休闲产业。我一个朋友在西班牙，他说一到假日，人们就是出去玩。旅游演艺这个赛道会延续30年50年。长江后浪推前浪，不管是宋城的黄巧灵，还是国内著名的大导演张某谋，冯某刚，王某歌，樊某跃，他们都不可能再干20年，不管多大的人物总会有交棒的一天。

宋城现在着力打造一只年轻的创作队伍，就是为今后做了稳定交接做的铺垫。这已经是比国内他演艺团队早好几步了。未来宋城的演艺景区越多，这支队伍就越发显得重要。这支精干的创作团队是未来宋城发展的核心力量。

3. 演艺秀场新卖点

从2017年开始，公司就已经制定了由景区演艺秀场向城市演艺进军的路线。随后公司从多方面进行战略同步调整。

首先公司在杭州，西安，上海的规划中增加了剧院的数量。吸纳本地城市人群。

第二公司为了适应城市消费者的不同需求。增加了剧目，针对中档客户规划了《爱在》系列，还有大地震，映山红，还有颜色系列。恐龙秀。演出内容更加节目丰富。

第三公司为了吸引客流，增加了专项活动，在杭州试水了多个节假日轰趴主题。成为节假日欢庆公园。

第四就是公司对不同时段，不同节目，制定了不同的票价，这种多维度的产品组合，可以适应专门的银发游，亲子游。情侣游。让老少中青都有可以适应的节目。

以上的这些宋城的变化与不变。构成了宋城演艺领先于行业竞争中。在演艺市场不断发展的基本要素。

第四部分：上海千古情的未来

上海宋城开业5天假期接待了17.9万人次，平均一天接待3.58万人。一个大楼一天进出3.58万人，对于一个新建立的旅游景点都是高强度的磨练。在大众点评上有很多吐槽的评论。这些评论都是真实的。我不是说这些评论不重要，而是说这些评论是站在消费者的角度，而不是投资者的角度来评价宋城的。

在前面讨论的话题形成了我们买入宋城的三大支点1. 国家未来旅游产业的巨大的发展空间。2.宋城演艺四位一体的结构优于其他演艺企业。3. 宋城优良的企业管理和生意模式。这是作为投资人需要时刻考量的要素，而不是在服务上的小的瑕疵。

上海宋城的服务瑕疵确实有必要进行整改。这些都可以用几个质量控制活动，弄几个PDCA循环就可以解决的问题。这不应该成为阻止投资者进行决策的因素。

根据上海市浦东区发布的消息，未来在上海浦东，打造一个具有6.6万个观众席位的演艺群。包括梅赛德斯奔驰中心，世博中心，中华艺术宫，东方体育中心，世博展览馆，马术公园，上海大歌剧院等高档演出场馆。上海千古情正好占据了这个演艺集群的核心区域还是靠近江边的一个绝佳的位置。

我们把上海和杭州的城市经济数据进行对比，就可以看出上海的巨大潜力。2019年上海的GDP是3.81万亿，杭州的GDP是1.53万亿。上海的GDP是杭州的2.5倍。上海的人口是2428万，杭州的人口是1036万，上海的人口是杭州的2.3倍，

在2021年五一期间，全国前三大旅游城市分别是北京，上海、广州，杭州排在第四位。这些数据都可以说明，上海的业务体量超过杭州是大概率事件。所以对上海的担忧没有必要。

第五部分：疫情发展研判

这两年困扰旅游行业的因素就是疫情。现在国内国外分别有了有效的疫苗。辉瑞公司和Moderna公司的MRNA疫苗已经取消了专利保护。我国靠着高效的管理制度和疫苗，可以控制住疫情的流行。疫情较为严重的印度和巴西已经采取管制措施使得疫情发病率大幅下降。欧美国家的发病和死亡率都已经下降到历史最好水平。未来虽然疫情还会反复，但是人类必将会战胜疫情。下面是欧美国家的新增病例情况，美国和在打疫苗以后没有出现大的反复

此时此刻，不由得让人想起了2012年塑化剂事件的时候，当时人们都认为，以后不会有人喝白酒了，那个东西伤身又费钱。白酒股不再有投资价值。再以前2008年的三聚氰胺事件的时候，人们都认为以后不会有奶制品消费了，中国的奶制品已经彻底让人失望了。奶制品企业不再有投资价值。

后来的事实是奶制品还是人们摄取营养的重要一环，白酒依然是招待宾客的重要饮品。所以未来旅游行业也必然迎来复苏。继续向前发展。

第六部分：宋城的买入时机

这两年由于疫情的持续影响。演艺行业经营数字受到很大干扰。即使企业统计了经营数字也不是正常时期的数字。所以疫情过后演艺行业到底会有多少增量，也不太好猜。不过作为投资者不好猜也得猜。投资者必须学会在模糊数字的情况下进行投资决策。

最可靠的数字是2019年的数字和2021年五一长假的经营数字，一个是在疫情之前，一个是离我们最近。

文化和旅游部在官网发表了今年五一旅游数据，2021年和2019年五一的数据相比。旅游人数恢复到2019年的103%，旅游收入恢复到2019年的77%。不过有一个小区别是2019年的长假是4天，而2021年是5天。所以我统计的口径是2021年旅游收入恢复的实际比例是61%

这组数据比较有意思，它说明今年在家里呆不住的人都跑出来了，但是由于疫情影响，兜里的钱比以前少了。所以我们也可以设定。2021年宋城的利润也大致是2019年的61%。

2019年宋城靠着7个景区创造的每股收益是0.51元，（2019年的财报上是0.91元，由于2020年的配送。我就按照配送后的股本来计算。）。那么2021年7个场地的每股收益大概就是0.51元打个61折，就是0.31元。

根据统计的数据，2021年五一期间，全国各地千古情一共演出285场，这285场分成两部分，其中有188场是由2019年开业的景区所贡献的。另外97场是九寨，黄帝，西安，上海四个景区带来的。

原来7个景区的0.31元加上四个景区带来的50%的增量，预计宋城2021年的每股收益是0.46元，按照现在的股价16.56元计算，目前宋城演艺的市盈率是36倍，这个估值放在2019年属于中等偏低估区域。

2021年的宋城已经和两年前大不相同。增加了西安，上海两个重磅景区，；两个景区开业时间不长尚在培育期。黄帝千古情开业，九寨恢复营业。张家界景区和桂林景区经营渐入佳境。未来还有在建的4个景区和好几个规划景区。未来的每股收益会有一个增量。

综上所述，对于宋城这样一个高ROE，高增长率，高现金流的企业，未来还有增量，现在处于一个低估区域，但是不排除疫情反复加上有若干突发事件，导致我们的市场先生受刺激而给出极度低估的情况。所以我绝对不会上杠杆，只要稳妥拥有就好！

声明：本人持有宋城演艺。本文仅作为交流探讨，不作为投资建议

作者：黄健峰
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来源：雪球
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